Overview 概述

本文将以衍生品出发，概述数字金融资产市场的未来趋势。

Report 报告

行业总结

尽管加密市场继续停滞不前，2017 年不断推高的加密货币市场上出现了成千上万的现金掠夺和欺诈性的 ICO。而 2018 年各国对加密货币监管的加强使得 ICO 逐渐走到了尽头。

至今为止，加密货币市场已经发展成为一个由超过 2000 个代币组成的多样化生态系统，每个代币都专注于使用革命性的区块链技术构建的特定类型的应用程序。尽管支持加密货币世界的基础设施仍处于早期阶段，但是在短短几年内，加密货币市场在金融属性上产生了长足的进步。

其中一个进步就是推出了加密货币衍生品，这是一个全新的金融产品系列。加密货币市场与传统金融市场的相似程度会越来越高。在这个狂野西部一般的市场中，只有先建立起来规则，才能帮助市场不断增长。

金融衍生品：帮助市场增长的传统工具

这就是传统市场可以让加密货币市场借鉴的地方。事实上，该行业已经开始向主流金融市场靠近，其中之一是加密衍生品。衍生品已被证明在股市方面是有用的，即使金融危机也没有减弱其热度：例如，根据米尔肯研究所(Milken Institute)的研究，在 2003 年至 2012 年期间，衍生品使美国实际 GDP 每季度增长约 37 亿美元。

总之，衍生品市场规模庞大——如果包括期权，期货，掉期，外汇点差等，衍生品市场的可见或可测量的规模超过 300 万亿美元。但是，加上看不见的或不容易测量的部分，可能是 300 万亿的 3 倍。因此，这两个加在一起，衍生品市场的规模就接近 1200 万亿美元。世界经济本身的总规模不到 73 万亿美元。换句话说，衍生品市场的规模是世界经济规模的 12 倍以上。这在很大程度上是因为市场上存在大量衍生品。几乎所有可能的投资资产都有衍生品，包括股票、大宗商品、债券和外汇。

回到加密货币的语境中，衍生品的价值来自加密货币的基础。换句话说，它是一种协议，在未来的某个时间以固定的价格买卖某种特定的加密货币。它最受欢迎的形式——比特币期货——是在美国两家交易所推出的。2017 年 12 月，芝加哥商品交易所(CME)和芝加哥期权交易所(CBOE)这两家美国领先的、多样化的衍生品市场推出的比特币期货在很大程度上消除了比特币作为互联网边缘资产和庞氏骗局的污名。

从比特币期货的日均交易量来看，比特币期货的受欢迎程度是显而易见的。2019 年， CME 比特币期货的日均交易量相较于 2018 年增长了75%。以货币计算，比特币期货的日均交易量为 6370 份，累计价值约 1.2 亿美元。CME 的用户也在稳步增长，截止 2019 年 12 月，CME 比特币期货的用户数量达到 3631，这代表着机构对于比特币衍生品的兴趣日益浓厚。

来源：CME

来源：CME

值得注意的是，对这类产品的需求不仅保持不变，而且还在增长:事实上，2019 年 6 月是芝加哥商品交易所推出比特币期货以来交易量最大的一个月。近 30 万份合约在 31 天内成交，较上月增加 27%，较 3 月增加 73.69%。

此后，该交易所向美国商品期货交易委员会(CTFC)申请将其持仓上限提高一倍。该公司最近还确认了一种新工具将继续推出，即比特币期货期权。

因为衍生品代表了一种风险管理的成熟化，所以衍生品对机构来说尤其重要：它们降低了风险敞口，使其免受加密货币高波动性的影响(波动性对蓝筹投资者和企业来说是一个巨大的危险信号)。此外，它们还允许交易员通过「看跌期权」和对冲来抵消潜在的损失。

2018 年，加密期货市场真正腾飞。与 2017 年的水平相比，加密市场的容量增加了 10 倍—— 2017 年被普遍视为加密市场的顶峰。根据 skew 和 Bitwise 汇编的数据，目前比特币期货和其他永久掉期工具的交易量平均比基础比特币现货市场高出 10 倍。

来源：skew

衍生品火爆的原因

事后看来，衍生品火爆的原因相对简单。随着市场从 2018 年开始进入漫长的低迷期，市场参与者开始寻找从价格下跌中获利或对冲的方法。期货市场的增长来自做空市场的需求。

比特币波动性很大这件事一直是圈内的共识，所以很多人认为比特币不适合作为一种货币型交易媒介。而这在 2017 年和 2018 年引发了一波「稳定币」项目。从结构上讲，比特币的非弹性供应功能对需求或供应冲击不感兴趣——所有的调整都是通过价格进行的，结果造成了波动性。

这个逻辑是但在实践中不一定正确。例如，这种观点也适用于黄金，黄金是波动性最低的资产之一，根据圣路易斯联邦储备银行(Federal Reserve of Saint Louis)的数据，2019 年黄金的日均波动率为 0.6%。

造成资产波动的因素有很多。其中之一就是它的市场结构。学者们广泛研究了衍生品市场的发展对基础资产波动性的影响，并一致认为衍生品有助于稳定价格。

对于期权尤其如此，因为在投资者寻求产生额外收益时，资金流通常被看涨期权覆盖(卖出看涨期权以覆盖基础头寸)所主导。随着这些市场的持续增长，比特币的波动性将在结构上下降。

衍生品种类

以期权为代表的衍生品就是两个或多个参与方之间的金融契约，它从基础资产派生。更具体地说，它是一种协议，在未来的某个特定时间，以预定的价格购买或出售某种特定资产——无论是股票还是加密货币。衍生工具本身没有内在价值或直接价值；衍生合约的价值纯粹是基于相关加密货币的预期未来价格变动。

金融衍生产品有三种常见的类型：

掉期：掉期是指双方在未来交换一系列现金流的一种安排，通常以贷款、债券或票据等附息工具为基础。掉期最常见的形式是利率掉期。这涉及在两个不同的交易对手之间，将未来的固定利率现金流转换为浮动利率现金流。

期货：买方有义务购买资产或卖方有义务以固定价格和预定的未来价格出售资产(如商品)的金融合同。

期权：一种金融合同，其中买方有权(而非义务)购买一项资产，或卖方在特定的时间内以预先确定的价格出售一项资产。

由于加密货币衍生品市场尚处于起步阶段，目前可供公众使用的衍生品产品屈指可数。最常见的加密货币衍生品是比特币期货和期权，因为比特币控制着整个加密货币市值的 50%以上。

来源：标准共识

衍生品的作用

衍生品是投资者使用的高度复杂的金融工具。使用衍生品有三个主要原因：

1.防止波动

衍生工具存在的根本原因是为了减少个人和公司的风险敞口，保护自己不受标的资产价格波动的影响。

例如，一个稻农可能正试图确保下一季产品的销售。由于大米的价格每天都随着市场情况的变化而波动，所以种植大米的农民会热衷于确定下一年的收成价格，这样他就可以免受每日价格波动的影响。企业还需要利用衍生品来减少风险敞口。试图从农民手中购买小麦粉的面包店会使用一份衍生合约来「锁定」当年小麦粉的价格。这确保了烘焙企业可以预测本财年的预算，并保护自己不受小麦价格波动的影响。可以在衍生品市场上交易的正是这些买卖双方之间的衍生品合约。

2.套期保值(保险)

投资者也可以利用衍生品来保护他们的投资组合。这也被称为「对冲」，即采取措施来抵消潜在的损失。衍生品是机构和投资者重要的风险管理技术。对冲的概念类似于为你的投资组合买保险。对冲可以避免你在投资过程中可能遇到的头疼或担忧。拥有一份使用衍生品的保单可以确保你很好地管理你的风险。

3.投机

交易员经常利用衍生工具对加密货币的价格进行投机，主要目的是从相关加密货币的价格变化中获利。例如，一名交易员可能试图通过「做空」加密货币，从预期中的加密货币总体价格下跌中获利。做空(short-selling)指做空证券价格的行为。投机通常被认为是负面的，因为它增加了整个市场的波动性。

做空更简单的方法是使用衍生品合约，因为它更便宜，而且「资本效率高」。如果有人认为加密货币的价格是不可持续的，或者很快就会经历下跌趋势，他们可以在公开市场上把衍生品合约卖给任何不这么认为的人。

衍生品的风险问题

由于交易是在保证金交易的基础上进行的，衍生品交易所一直在谨慎地设计一个现货价格指数，该指数是根据最初规模大得多的实物交易所的价格衍生出来的。该指数用于在合约到期时进行结算，并决定何时开始追加保证金。这是防止操纵当时流动性不那么好的加密衍生品合约的一种聪明方法。

然而，随着衍生品市场呈指数级增长，我们现在已经进入了一个基础现货交易所比衍生品交易所小得多的时期——现货交易仅占总量的 10%。而这时，试图操纵流动性较差的基础交易所，以在衍生品交易中获得一些利润这种行为就会出现。

这一点在 2019 年 5 月的早些时候表现得最为明显，当时比特币实物交易平台 Bitstamp 上一笔规模相对较小的订单引发了比特币清算浪潮，导致整个市场下跌。另外一个衍生品所引发的合规问题，也是普通交易者在选择衍生品时最需要注意的风险。

Conclusion 结语

在矿业公司的带动下，在实物交割和期权合约的支持下，企业的对冲资金流正在起飞。墨西哥政府 2019 年已花费 10 亿美元购买看跌期权，以对冲其 2020 年原油产量。而加密货币衍生品的规模也会随着更多参加现货的玩家而倍增。在加密货币市场合规化和金融化的高速路中，衍生品市场是所有从业者必经的一站。