就在一年多前，在《开放式金融的超流抵押》一文当中，我就如何通过允许资产同时用于多种用途，以解决DeFi借贷协议所要求的超额抵押的资本效率低下问题，而提出了一些想法。

这篇文章在标题中使用的是“开放式金融”（open finance），而不是去中心化金融（DeFi），这仅仅是表明了生态当时处于的一个发展阶段。而下面这两个图表很有意思：

(Source: DeFiPulse)

(Source: Dune Analytics, @sassal0x)

自那时起，关于超流抵押而提出的很多具体概念，已经成为了现实，包括创建Compound cToken，在Uniswap池中使用cToken，以及使用Uniswap池股份作为借贷抵押品。

也就是说，我相信我们才刚刚触及DeFi资产中的超流动性。幸运的是，加密货币领域中最热门的趋势正变得炙手可热，其强大的激励机制正鼓励那些寻求收益的人，在尽可能多的协议中最大化其资产的可用性。

认识SAFG / 流动性挖矿/Yield Farming(流动性农耕)

5月27日，大受欢迎的Compound借贷协议的发起方Compound Labs宣布，他们打算在未来4年向协议用户分发42%的COMP治理代币，以朝着完全去中心化协议的目标迈出一大步。

我的同事Gavin McDermott是第一个提醒公众注意这种设计模式的人，在流行的SAFE和臭名昭著的SAFT结构之后，他将其称为“未来治理简单协议（SAFG）。这一概念的核心，是根据协议用户提供或使用的流动性数量，将治理代币分发给协议用户，期望这既能鼓励用户使用协议，又能将所有权分发给活跃的涉众。

这是一个简单、合理、意图良好的概念。然而，理论上的工作方式和实践上的工作方式似乎并不完美匹配。在我们迄今所看到的案例中，所分发的治理代币的价值，远远超过了各种形式活动的现有市场利率，以至于有数亿美元的资金投入到这些协议中来利用这一机会。

这种现象被称为“流动性挖矿”，或日益流行的“yield farming”(流动性农耕)。

Henry He在COMP分配开始之前就预测到了这种行为，他指出，Compound上一轮私募报告的估值意味着每天的初始分配补贴为4.3万美元，这是之前所有市场支付的每日利息的25倍以上。正如Henry预期的那样，这些激励措施很快就失去了控制，收益率较高的yield farmer（“流动性农民”）从借款资产中获得的回报，要高于放贷资产，这一问题在接下来的一周变得更为极端，因为COMP代币价格上涨了1000%以上。

尽管代币持有者和治理代表，现在正努力解决Compound贷款市场造成的一些极端扭曲，但不可否认的是，这对Compound协议资产增长的影响是巨大的，锁定在协议中的资产价值在增长，在第一周就增长了6倍，达到了6亿美元。

(Source: DeFiPulse)

Compound并不是我们所拥有的推动协议增长的yield farming 力量的唯一例子：

1. 早在4月份，一个提供高达20倍杠杆率的去中心化期货交易所协议Futureswap就推出了alpha协议，其中包括向协议用户分发其治理令牌FST。他们在三天内吸引了超过1700万美元的交易量，随后提前结束了alpha，以确保用户资金的安全，同时完成了新一轮的审计。

2. Balancer是一个类似Uniswap的交易所协议，其支持任意配置的多达8种资产的流动性池，在3月31日发布后不久，该项目方宣布，他们将根据用户向池中提供的流动性分发其治理代币BAL。在不到三个月的时间里，Balancer的流动性从零增加到超过5500万美元。

（来源：DeFiPulse）

显然，我们正进入一个全面争夺流动性的阶段，其基础是以治理代币形式提供绝对巨额的补贴，而他们的持有者，可能会（也可能不会）在某一天，决定使用这些治理权力，使自己能够通过各自的协议获取一些价值。

这是零和博弈吗？在这个博弈中，流动性提供者将需要选择将资产存放在哪里，并根据他们能够获得最高补贴收益的地方，从一个协议到另一个协议灵活地摇摆不定？当补贴逐渐减少到可持续发展的状态时，精明的流动性提供者是否会溜走，然后留下一些可怜的家伙？

这种现象是否有更近期的发展趋势，并且还可能产生足够的无补贴资本效率，以长期留住这些协议中的资产？我认为某些现代农民可能特别适合回答这个问题。

“鱼菜共生”的概念

在我20多岁的时候，有一段时间，我迷上了“城市农业”的概念。它以布鲁克林Red Hook 农场等社区花园的想法开始，然后发展为垂直农业，以提供健康的本地种植食品，同时在稠密的市区有效利用空间。

尤其是“鱼菜共生”的概念引起了我的注意。水培系统将水产养殖（饲养水生动物，如鱼类或小龙虾）与水培法（在水中，而不是土壤中种植西红柿或莴苣等植物）结合在一起。这两种活动是共生的，水产养殖系统产生的废物，被分解成营养物质，供水培系统使用，然后被净化的水循环回水产养殖系统。将这两种过程结合起来，对两者都有好处。此外，水培系统为农民提供了两种收入来源，既增加了收入又使他们的潜在收入多样化。

我想，你应该能想要我要说什么……

借贷和交易所协议，特别是那些利用储备池流动性和自动做市商（AMM）的协议，天然是共生的。Compound和Aave之类的借贷协议，希望将大量资产存储在其流动性池中，以在最大程度地降低借贷成本的同时，最大程度地利用贷款。而Uniswap和Balancer之类的交易所协议，希望将大量资产存储在其流动性池中，以最大程度地扩大潜在交易的规模和交易量，同时最大程度地减少滑点，它们不在乎池中的资产是否是贷款抵押品的收据，只要贷款池中有足够的未使用流动性，以便根据需要提款。

在正常情况下，流动性提供者（LP）从基于资产借用时间长短的借贷协议中获得费用，并根据交易的资产量从交易所协议中获取费用。由于流动性池中的两种或更多资产，在可用于放贷时很少会获得相同的利率，而其他所有条件都相同，因此它们在池中的比率自然会偏离其目标。这为套利者提供了机会，他们可以进来将资金池交易回平价，从而产生交易费用。因此，在正常情况下，贷款收益鼓励交易收益，随后交易收益可用于贷款……这是一种良好、合理、自然共生的关系。

但这不是一个好的、合理的、自然的时代。这将是一个由超级工业化，转基因生物推动，直升机补贴的疯狂时代。

在这个新的加密农业时代刚刚经历的一周里，yield farmer就已开始流行。查看流动性最强的Balancer池之一：

是的，这是cDAI和cUSDT，代表DAI和USDT在Compound中的存款。做得好！

“鱼菜共生”并不容易

请注意，借贷协议和交易所协议有时是以不利于“鱼菜共生”的方式设计的。例如，精明的读者可能已经注意到，上面的储备池包含2%的COMP分配。为什么？ Balancer上的标准公共池在启动时会固定其资产分配，并且没有管理控制器。如果储备池中不包含COMP作为其组成部分之一，则任何应计COMP都将不可恢复地锁定在合约中。在Balancer上，这可以通过使用智能池来解决，但这会引入额外的攻击面，目前无法通过Balancer接口进行管理。

同时，在Curve上（该协议一直是从COMP分配的外部性中受益最多的协议，“流动性农民”经常使用InstaDApp的COMP最大化工具，通过大量的USDT和其他稳定币资金的交换来提高产量），所有累积到现有储备池的COMP将永远被卡住，没有任何方式可被LP或Curve的创建者/管理员提取。虽然我听说他们正努力在将来的升级中解决此问题，但这表明了在协议交叉点可能出现的意外挑战类型。

如果你想了解这些跨协议的yield farming（流动性农耕）机会有多疯狂，请查看这个可能由Synthetix策划的 OG liquidity subsidizers流动性农耕池。它在以太坊上推出了三种比特币锚定币（wBTC、renBTC和sBTC），并为四种“作物”（SNX、REN、CRV和BAL）提供了yield farming(流动性农耕)的机会。嫉妒吧，孟山都（一家跨国农业公司）！

接下来会发生什么？

记住，共生可以有多种形式。短期内，yield farming(流动性农耕)确保借贷和交易所协议之间的兼容性是互惠的，由于资产的堆积，这两种协议都会受益。一旦yield farming(流动性农耕)的补贴下降到更可持续的水平，则尚不清楚这种联系是否会被证明是共生的，或者会是寄生的，从而使一种类型的协议受益，另一种类型协议则会被牺牲。

从长期来看，我怀疑，有能力这样做的协议，可能会演变成包含借贷和交易在内的协议，以便创建一种DeFi 主经纪协议，在这种协议中，资产通过同时为各种机会提供，为给定的风险状况产生最大可能的收益。如果我愿意把固定比例的资产放在钱包里，希望它们被动地产生尽可能高的回报，为什么我不把它们都推到一个私人Balancer储备池中赚取交易费用呢？如果这个储备池包含ETH、DAI、REP和ZRX，为什么我不愿意借出这些资产中的任何一个，前提是贷款与构成我资金池的其他资产进行了超额抵押？当然，池中的资产是否也可以用于支付小笔贷款的短期贷款？或许我愿意接受多一点的风险，因此也可以将它们提供给希望为20倍杠杆永久掉期（例如Futureswap）提供资金的交易者？

如果这种类型的主要经纪协议方法，确实成为一种可行的主导策略，那么在未来几年中最值得关注的一个故事，将是Balancer是否可更容易地扮演Compound的角色，或者Compound 能否更容易扮演Balancer的角色。

Farming不适合胆小之人

让我明确一点：我认为，我们几乎肯定会进入一个投机狂热时期。基于代币的估值，我们将看到数十亿美元的资本farming ，其会达到不可持续的水平，而“鱼菜共生”的yield farming则将事情推向更高的水平。

期间，可能会发生黑客攻击、跑路骗局、短期资产价格操纵导致的清算级联，还有一大堆其他方式让人们（可能还有一些专业基金）损失很多钱。由于许多协议的自然相互关联性，再加上流动性挖矿的巨大财务激励，使它们尽可能深入地叠加在一起，整个过程很可能会崩溃。

即使这样，它也会重建。真正开放、无许可的金融服务的承诺太伟大了，它不会消亡。

就目前来看，对于参与者而言，你可以选择在阳光普照的情况下制作干草，或者，如果你真的有野心，请跳过干草，并利用流动资金从事水培流动性农耕。

对于构建者：尽一切努力竞争和生存，但不要忘记你的长远眼光。建立新的金融基础设施，是一场长达数十年的马拉松。在我们跨过起跑线之前，不要滥用兴奋剂。