1. 门头沟破产案背景

MtGox成立于2010年7月，是一家日本交易所，曾是全球最大的比特币交易平台，交易量一度超过80%。2013年，门头沟交易所被盗85万比特币，导致其破产。随后，约20万枚比特币被找回，并进入了漫长的赔偿诉讼程序。这些比特币中，大约6万枚被用于支付各类费用，剩余的14万枚作为赔偿。

2. 债权交易情况

自事件发生以来，不少机构和个人进行债权交易。例如，2019年，Fortress Investment Group曾以每枚900美元的价格收购债权人手中的比特币，这比门头沟破产时的比特币价格高出一倍。债权交易价格随市场波动，原始债权人可通过出售债权提前收回部分本金。

3. 赔付方案详解

2021年，门头沟通过赔付方案，债权人可取回交易所剩余价值。由于被盗资产无法追回，赔付比例约为原始债权的23.6%。接受提前一次性赔偿的债权人，赔偿率为21%；未接受提前赔偿的债权人，需等待更长时间，最终赔偿可能会更多或更少。赔偿资产包括5%-10%的现金和90%-95%的比特币。

赔偿分发时间表如下：

• Kraken：90天
• Bitstamp：60天
• BitGo：20天
• SBI VC Trade和Bitbank：14天

提前一次性赔偿的截止日期为2024年10月31日。

4. 当前进展

2024年5月，门头沟冷钱包自2018年以来首次移动比特币，引发市场恐慌。7月5日，门头沟账户转移4.7万枚比特币，其中1545枚转入bitbank进行赔付。当日比特币单日最大跌幅超过8%。截至7月12日，门头沟账户仍有13.8万枚比特币，表明抛压尚未完全释放。

5. 抛压分析

预计门头沟债权人将售出部分比特币，但不会全部售出。根据成本计算，门头沟破产时比特币价格为485美元，当前价格涨幅约120倍。赔付的比特币数量为原始数量的20%，利润约24倍。即便是债权收购机构也有10倍以上的收益，且这些机构多为长期看好比特币的持有者。

假设75%的债权人接受提前一次性偿还，则总偿还比特币数量为105750枚，折价为11%，实际用于偿还的比特币为94117枚。根据抛售比例（30%、50%、70%）和时间（1至3个月）的不同，可计算出不同情况下比特币的抛售数量。

6. 对比德国政府抛售比特币的市场影响

2024年6月19日起，德国政府开始通过交易所出售其持有的5万枚比特币。至7月12日，其地址中剩余6394枚比特币。该期间，日线最大跌幅约为19%，日线实体柱跌幅约为14%。最大单日跌幅出现在7月5日，当日门头沟转移4.7万枚比特币，市场双重压力下跌8.5%。

市场对于代币出售的下跌预期早于实际出售。当德国政府开始小额持续转出比特币时，市场持续下跌。7月8日，德国政府出售约1.3万枚比特币，市场承接能力增强，未破前低。7月8日至12日，德国政府流出3.37万枚比特币，市场在54K至60K区间震荡整理。

7. BTC ETF需求分析

BTC ETF在市场中为稳定买盘。6月19日至7月10日，共有15个工作日，ETF净流入约6亿美元，日平均值为4300万美元。主要买盘发生在7月5日后，累计超过8亿美元。然而，这不足以完全承接德国政府抛售的24亿美元比特币，市场价格因此下跌。

8. 结论

如果门头沟赔偿在一个月内完成，市场抛压与德国政府抛售相似，抛售数量和时间相当。按照目前ETF需求，市场承接力度不足，比特币价格可能进一步下跌。若赔偿持续2-3个月，每日进入市场的比特币数量不大，不会造成一次性下跌，但由于抛压预期，市场可能震荡整理，短期内难以出现主升浪。

截至目前，门头沟代币大规模转入交易所尚未开始，大规模分发可能引发恐慌下跌。具体个人出售较分散，反而不一定引起价格显著下降。