作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管

編譯：WEEX 唯客

本文主要探討兩個話題：1. 過去兩週，Crypto ETF 的申請數量激增，它們的審核流程是怎樣的？ 2. 金融科技巨頭 PayPal 已推出自己的穩定幣 PYUSD，它能取代飽受詬病的 BUSD 嗎？

ETF 競賽持續擴大

過去兩週，希望在美國交易所推出新 ETF 的發起人數量再次激增，這次主要集中在期貨產品上。之前的狂熱是由貝萊德申請比特幣現貨 ETF 引發的，最近的狂熱則始於 Volatility Shares 申請在 CME 交易的以太坊期貨基金。自 7 月 28 日提交文件以來，已有另外 12 只基金尋求生效，其中一隻基金的潛在發行日期提前於 Volatility Shares。

新提交的基金與現有的現貨比特幣申請在幾個關鍵領域有所不同。首先，新提交的 ETF 希望投資以太坊或在 CME 交易的比特幣和以太坊期貨的組合。一旦獲批，這將是第一批投資於以太坊衍生品的美國上市 ETF。比特幣期貨 ETF 自 2021 年 11 月起推出，其中規模最大的是 ProShares 比特幣策略 ETF (BITO)，資產管理規模為 11億 美元，但以太坊期貨 ETF 從未在美國獲得批准。業內曾多次嘗試推出以太坊期貨，但之前的所有申請均已被撤回。

WEEX 唯客注：NYDIG 期貨 ETF 申請跟踪

第二個關鍵區別是，最新一輪 ETF 尋求在 1940 年投資公司法（'40 Act）的保護下生效，而 6 月中旬提交的現貨比特幣 ETF 尋求在 1933 年證券法（'33 Act）的保護下生效。 '40 Act 與 2021 年比特幣期貨 ETF 採用的路徑相同，其審批流程與 '33 Act 下基金的審批流程完全不同。相比'33 Act 基金需經歷總共長達240 天的多階段審核流程，其他已生效基金的註冊人發起的每日流動性'40 Act 基金根據規則485(a) 只需經歷75 天的通知期。 （WEEX 唯客注：按照 '40 Act 設立的基金通常是開放式基金，投資者可以每日買入和贖回，故稱為「每日流動性 '40 法案基金」。 ）75 天后，如果未發出停止指令，則這些 '40 Act 基金的註冊聲明將被視為有效，並且該基金可以交易。這是 BITO 在 2021 年經歷的過程。

如果要對已被視為有效的註冊進行修改，修改可以在 60 天或更短的時間內生效。 Valkyrie 就是通過這種領先 Volatility Shares 的——將目前僅持有比特幣期貨的 Valkyrie 比特幣策略 ETF（BTF）變更為同時持有比特幣和以太坊期貨的 Valkyrie 比特幣和以太策略 ETF，便可以將視為有效的期限從 75 天縮短至 60 天。

當然，不能保證這些基金（無論是期貨還是現貨）都會獲得批准。儘管比特幣在貝萊德現貨申報後大幅上漲，漲幅超過 20%，但最新一批期貨 ETF 似乎並沒有激起太大的市場波瀾，以太坊和比特幣的現貨價格幾乎沒有變化。這與 2021 年 BITO 推出時的情況截然不同，後者導致現貨升值和基差擴大。 BITO 發行前後發生的事件如下：

• 2021 年8 月3 日- SEC 主席Gary Gensler 在阿斯彭安全論壇上的演講中，表示：「我預計將有人根據《投資公司法》（'40 Act）提交有關ETF 的備案。'40 Act 與其他聯邦證券法案的結合，提供了重要的投資者保護。」

• 2021 年 8 月 4 日 - BITO ETF 提交註冊聲明。

• 2021年 10 月 18 日 - 提交註冊聲明後 75 天，BITO 註冊聲明生效。

• 2021 年 10 月 19 日 - 交易首日。

WEEX 唯客注：BITO 上市前的期貨基差變化

正如我們所說，我們不知道這些新的期貨 ETF 或 6 月份提交的現貨 ETF 獲批的可能性有多大。然而，在期貨產品方面，我們確信，隨著時間一天天過去，如果沒有撤回或拒絕，獲得批准的可能性就會一天天增加。從這些文件提交後市場反應冷淡來看，投資者似乎對它們的最終獲批沒有信心。或許，市場缺乏動靜對於勇敢的投資者來說是一個機會。至少，我們可能會在不到 2 個月的時間內就能知道這些問題的答案，這個時間可能遠遠早於現有比特幣現貨 ETF 的最終決定。

PayPal 進軍穩定幣

本週，金融科技巨頭 PayPal 推出 PayPal USD (PYUSD)，進入穩定幣領域。該穩定幣將由Paxos Trust 公司發行，就像Pax Dollar (USDP) 和Binance USD (BUSD) 一樣，後者引起了相當大的爭議，導致Paxos 收到一張Wells 通知（據我們了解尚未採取強制行動）並被紐約金融服務部強制關閉。有人指出 PYUSD 是命運多舛的 BUSD 的替代品，雖然它們在發行人、證明、儲備報告和區塊鍊網絡（以太坊）方面具有相似特徵，但這種說法誤解了發行人的財務狀況。

我們認為，PYUSD 不同於 BUSD 的關鍵在於兩家機構之間的戰略差異。 Binance 是一家交易所，而 PayPal 是一家支付集團。 Binance 在很大程度上是一家僅限於加密貨幣的交易所，意味著其交易主要以 Tether (USDT) 等加密貨幣報價，而不是以美元或其他法定貨幣報價。這使得交易所在技術能力和監管合規性方面都依賴於穩定幣的發行人。鑑於多年來圍繞 Tether 的爭議，這種合作的潛在風險是可以理解的。

BUSD 於 2019 年秋季推出，自那時起，Binance 提供了各種激勵計劃來提高 BUSD 交易量，實質上是比特幣等主要代幣變相的 0 手續費交易。如此一來，BUSD 的規模和重要性不斷增長，Binance 還曾開展了一項計劃，將競爭性穩定幣餘額和轉賬轉換為 BUSD（Tether 除外）。當 Binance 開始 「封裝資產」（在一個鏈上持有抵押資產，然後在其他鏈（如自己的 BNB 鏈）上發行資產，有時沒有相應的抵押品）時，問題就出現了。隨著 BUSD 被監管機構關閉，幣安提供了其他穩定幣的免費交易對，例如所有權結構不透明的 TrueUSD (TUSD) 和新出來的 First Digital USD (FDUSD)。無論歷史如何，對於 Binance 來說，穩定幣始終效力於促進交易和資金進出平台。

而 PayPal，根據其新聞稿，它作為一家支付公司，正在宣傳其新的穩定幣主要用於購買和資金流動 - 將 PYUSD 轉移到外部錢包、轉賬、購買支付、轉換為其他加密貨幣。截至目前，我們尚沒有看到有交易所宣布整合 PYUSD，當然現在還為時尚早。 PYUSD 需要有相應的 PYUSD 交易對才能使在加密貨幣交易場景中起飛，當然，ERC-20 代幣在交易所的技術集成是小菜一碟。鑑於我們預計 PYUSD 將主要用於促進支付和匯款，我們很高興看到它目前的走向。它與美元有著同樣的根本性問題，比特幣等貨幣為美元提供了截然不同的經濟前景， 但穩定幣已成為數字資產的重要用例之一。

WEEX 唯客注：穩定幣競爭賽道