在ETH ETF通过后，市场经历了预期中的大幅下跌，走势与BTC ETF通过后的情形类似。基于ETF对市场的影响，可以总结出美国ETF模式：上线前预期拉升，上线后利好出尽，开始下跌；随后因ETF通过的长期利好，市场逐渐恢复上涨。

回顾这个周期，尽管出现了AI、DePIN、Restaking等新的叙事，但并没有像之前的周期那样，涌现出引领潮流的爆款赛道和项目，如Uniswap带动的Defi Summer，NFT热潮和StepN全民运动。这让许多投资者和建设者对当前周期的牛市感到迷茫。

当前的项目探索大致可以分为两大流派：金融派和Web2结合派。金融派认为Web3的发展离不开金融，无论是Defi、NFT还是BTC生态，都是围绕金融和资产属性展开；Web2结合派则希望将社交、游戏、基础设施（DePIN）、AI等Web2赛道与区块链和加密货币结合，探索新的应用场景。

今天我们来聊聊金融派中的代表性赛道——Defi。

二、DeFi的爆发——先行者的探索

Defi是一个老生常谈的赛道，无论是代表性的Uniswap，还是衍生品赛道中的dYdX，Defi在公链乃至整个Web3行业中都扮演着非常重要的角色。

在Dex出现之前，人们通过中心化交易所进行加密货币交易，尽管中心化交易所操作简单、速度快，但缺乏透明度和安全性。2018年，Uniswap V1通过采用自动化做市商模型（AMM），实现去中心化交易，让用户直接与智能合约交易，而不是依赖传统的订单簿模式。这一创新引领了新的赛道；后续版本V2、V3增加了内置价格预言机、支持集中式流动性和多层费率等新功能，不断优化用户体验，Uniswap从诞生起就稳居Dex赛道的龙头位置。

另一方面，dYdX作为Defi衍生品的先行者，选择使用订单簿模式提供杠杆和合约交易服务，凭借高流动性和大量交易对，曾一度占据衍生品赛道的领先地位，与Uniswap一起引领了Defi Summer的盛况。

三、Defi的挑战者与未来

在后来的发展中，Dex和衍生品赛道出现了两种不同的路线。

1. Dex绑定链模式：Dex的发展通常与特定公链紧密绑定，例如Uniswap与以太坊，Pancake与BSC，Raydium与Solana等。Dex作为公链的必需品，其发展往往与链本身的地位高度相关。

2. 衍生品创新模式：衍生品的代际更迭更多是玩法上的创新。例如，GMX通过创新的LP提供资金池模式和分润机制，迅速崛起成为新的衍生品龙头。GMX的成功在于使用了LP提供资金池的模式，结合预言机报价，保持低滑点，同时创新的分润机制吸引了更多流动性提供者。

在GMX之后，一些有趣的衍生品项目开始崭露头角。例如，Blast链上的SynFutures最近交易量屡创新高，其亮点包括：Blast链的财富效应、oAMM集中流动性策略和无需许可的上币机制。此外，SynFutures将AMM与订单簿结合，使中心化交易所的做市商能够更方便地参与，进一步提高流动性。

总体来看，无论是金融派还是Web2结合派，都期待更多原生性、有趣的项目出现，吸引更多人和资金加入。短期来看，这些创新能够为当前周期的牛市提供支撑；长期来看，它们将更深入地渗透到传统世界，推动大规模应用的实现。

结语

DeFi的发展历程展示了金融创新的无限潜力。随着技术的进步和市场的成熟，未来的DeFi将继续演化，为用户带来更多便利和机会。我们期待看到更多新颖、有价值的项目，推动整个行业的繁荣发展。