Part.1 Insight

Lido还能统治以太坊staking市场吗？

作者：Momir, IOSG Ventures

本文为IOSG原创内容，仅做行业学习交流之用，不构成任何投资参考。如需引用，请注明来源，转载请联系IOSG团队获取授权及转载须知。

市场机会

流动性质押是一个赢家通吃的市场吗？

如果中心化交易所在ETH质押市场上占主导地位，那将违背以太坊建设去中心化网络的目标。如下图所示，Lido是ETH质押领域的头部项目，占据了大约30%的市场份额。

尽管如此，社区中还是存在一部分声音限制Lido的市场份额。比如Vitalik就认为staking项目（包括中心化与去中心化的）应该对他们控制的staking数量进行自我限制，他建议15%作为他们的上限门槛。

如果没有意识形态（去中心化）的顾虑，由于流动性、可组合性、网络效应、专业化和收益最大化，这可能是一个赢家通吃的市场类型。

Lido能占领多少市场份额？

限制单个项目的市场份额的支持与反对的呼声主要论点总结如下：

总结：

1: Lido不会施加任何自我限制措施。

2: IMO认为Lido分叉是不可避免的，但这样的分叉能占领多少市场是很难预料的，这取决于很多因素。比如LDO的治理行动，时机，来自分叉的治理创新，等等。

3: 由于来自去中心化、中心化玩家的竞争，以及社区的压力，预计Lido在最好的情况下能占领50%的staking市场。

4: 最现实的情况是，Lido维持现状占据大约 30%的市场份额。许多Lido储户选择Lido的部分原因是为了挖矿奖励，也可能有不可忽视的一部分ETH被押在杠杆上，这两类用户可能会在提款功能启用后优先提款。

5: 与此同时，当取款功能被启用时，我们也期待着新的储户的流入。理由是在这种情况下，ETH LSD（流动性质押衍生品）的交易应该更接近锚定价值，对LSD的市场流动性的担忧也会减少，因为在27小时内用户可以转换回ETH。

因此，取款功能将:

- 允许投机者（yield farmers，杠杆用户）将他们的存款取出来，但又能增加整体的市场信心，使staking更具吸引力。

- 使占主导地位的LSD相对于其他解决方案将失去一些优势，由于质押的机会成本较低 。

- CEX有可能提供允许即时提款的产品（无需等待27小时），从而在便利性上赢得用户。

使用以下公式我们可以粗略地计算出市场隐含的预期。

*（1/aave_earn * stETH_discount）365

stETH目前的定价表明，提款将在大约460天后才会启用。

飞速增长的市场

在一众 POS 链中，以太坊目前具有最低的质押率。这很可能是因为以下原因：

• 在协议层面无法直接质押，用户需要接受智能合约或托管解决方案带来附加风险

• 质押的以太坊无法赎回

• 以太坊是一种更主流的资产，拥有比其他任何 POS 代币都更去中心化的社区，但也更受投机者例如对冲基金的关注

随着时间的推移，随着新的智能合约经过实战检验，并且随着提款的确定性越来越高，我们可以预期会有更大份额的 ETH 被质押。然而，如果看到超过 50% 的 ETH 被质押，我会感到惊讶。

ETH 持有者的决策思路如下所示：我是否应该投资？如果是，我应该使用验证者节点池吗？如果是，我应该选择去中心化版本吗？如果是，我应该选择 Lido 吗？

LSD 中流动性的重要性

一些人指出，最具流动性的质押衍生品——stETH 与主要 DeFi 协议的整合所产生的网络效应可能会让 Lido 赢得所有的市场。

例如，如果您想获得流动性质押衍生品，您可能会选择：

• 具有最佳市场流动性，方便退出的

• 最深的流动性使 LSD 成为许多 DeFi 协议中的抵押品，为其持有者提供更多用例

• 更多用例将使此类代币更具流动性

如前所述，由于机会成本较高，流动性在目前无法提款的时刻更加重要。

但总的来说，用户对参与再质押有多大兴趣？或者更简单的问题，用户是否有兴趣在链上应用程序中使用 ETH？

我们经历了由 DeFi、NFT 和游戏项目驱动的主要牛市，这些项目分发了大量激励措施来吸引新用户。然而，尽管有所有这些用例和激励措施，只有一小部分 ETH 被用于智能合约。

据 Nansen 称，2021 年 10 月，使用量约为 450 万 wETH（要参与链上经济，用户必须 Wrap 他们的 ETH），不到 ETH 总供应量的 4%。

另一件事，虽然不是那么令人担忧但这里有必要指出：并非所有 DeFi 协议都支持 rebase 代币，这就是为什么 Lido 本质上有两个标准：stETH 和 wrapped stETH（后者通常定价较高，因为它会产生奖励 可以在 unwrap 时解锁）。

下图表明，一些最大的 DeFi 协议不支持 stETH 标准，这就是为什么我们可以看到 Wrap 的 stETH 被用于 MakerDAO、Balancer、Euler 等。尽管 Wrap 和 Unwrap 不是一个重大障碍，但它确实会影响用户体验。

另一方面，大多数 stETH 代币都在 AAVE 和 Curve.fi 上。

采用 stETH

LDO vs ETH

• 在很大程度上，LDO 价格受以太坊活动和 ETH 价格的影响

• 以太坊是 Lido 的目标市场。超过 99% 的 Lido 锁仓在以太坊上

• Lido 手续费来源于以太坊通货膨胀奖励和交易手续费（Priority Fees）

• Lido 收益等于在 Lido 上收集的总质押奖励的 5%（90% 分配给 stETH 提供者，5% 分配给节点运营商）

• 以太坊每天分配 1700ETH 作为质押奖励（大约占 ETH 供应量的 0.5%），其中大约 30% 流向 Lido（根据他们的市场份额，假设其他条件相同）

虽然 Lido 高度依赖以太坊基本面，但我们可以看到，即使由 ETH 支撑价值，Lido 也经历了显著的波动。这可能是由于市场重新定价了 Lido 在以太坊生态系统中的定位以及 LSD 垂直市场的估计市场规模。

以太坊通胀奖励

由于 ETH 通货膨胀通常占 Lido 收入的大部分，因此了解其动态也很重要。

使用来自 https://ultrasound.money/ 的数据点，我们估计 TVL 增加 1%，基础奖励 APY 减少了 0.41%。

Lido 30 天质押奖励 APY %

对标竞争对手

定量比较：为了有一个更成熟的竞争对手作为基准，我们还将 MakerDAO 添加到表中，因为本质上 LSD 与合成资产最相似，其中 stETH 是一种合成资产。如果有一天 Lido 决定支持铸造由质押的 ETH 支持的合成稳定币，我不会感到惊讶。

代币健康（行为金融/市场心理学）

注意：该数据缺乏对 LDO 代币在中心化交易所使用情况的洞悉

如何解读这些数据？

• 诚实的回答：不清楚。

• 可能的直觉 - 处置效应，指投资者倾向于过早卖出盈利代币而长期持有亏损代币的现象

定向比较

总结

• 我们估计质押的ETH至多会占到ETH总量的50%

• 由于来自社区的挑战和竞争对手的出现，我们合理地估计Lido流动性质押的市场份额会在35%左右

• 在Lido开放流动提款后，我们估计杠杆交易者和挖矿参与者将会提出ETH，虽然提款大体上应该会创造一个提升质押兴趣的环境。顺利提款也会降低LSD的价值主张

• 开放提款可能会发生在距现在一年后的时间

Lido优势

• ETH流动性质押头号项目，先手优势和坚实的护城河

• 相较于竞争对手项目，Lido具有安全性，流动性，可组合性，网络效应，专业化/效率优势。Lido大概率能维持最主要去中心化流动性质押平台的地位

• 历来无审查的记录

• 公开透明的路线图，按照路线图实施、开发的记录

Lido缺点

• 若Lido不引入某些限制，治理攻击的成本不会很高

• 存在验证者通过参与 LDO 代币战争以操纵奖励分享机制的风险

• LDO代币不够去中心化

• 漫长的熊市将导致低质押收益率和少部分质押的ETH

• 流动性的意义可能被高估：许多ETH持有者根本对再抵押和使用链上资产不感兴趣；一旦启用提款，LSD 将失去一些价值主张

• Lido分叉是不可避免的，目前还不确定它的威胁有多大

• Lido目标市场规模在很大程度上由ETH市值决定。Lido是间接押注ETH，然而，在风险调整的基础上，ETH可能是比Lido更好的投资选择

Part.2 投融资事件

Web3 在线教育基础设施 DeSchool 以 1500 万美元估值完成融资

*Infra

由 SeeDAO 战略孵化的 Web3 在线教育基础设施 DeSchool 已于 2022 年 12 月底以 1500 万美元估值完成了种子轮融资，参投方包括 Y2Z Venture，个人投资者包括火币前 COO 朱嘉伟、Plancker 发起人胡东海、SeeDAO 发起人唐晗、SeeDAO 发起人白鱼及 UniPass 创始人知县。DeSchool Pro 版本已于 2022 年 11 月上线，讲师可利用该工具给完成课程的学员发放 SBT 教育凭证，Web3 组织也可以使用该工具简化社区教育流程。

Web3 推特营销平台 Twity 完成 650 万美元融资，Wave Capital 领投

*Infra

Web3 推特营销平台 Twity 已完成 150 万美元的 A 轮融资，并且与相关机构签署了 500 万美元的股权协议，总计完成 650 万美元的融资计划，Wave Capital 领投。本轮融资将用于 Twity 打造 Web3 流量聚合平台的开发制作，扩大影响力。

加密货币支付服务商 Centbee 完成 100 万美元融资

*DeFi

总部位于伦敦的比特币支付服务商 Centbee 完成 100 万美元 Pre-A 轮融资，比特币风险投资公司 Ayre Ventures 创始人 Calvin Ayre 领投。Centbee 成立于 2017 年，基于 BSV 网络开发了加密货币钱包，并支持比特币转账。

BNB Chain 生态游戏 Magic Fantasy 完成 300 万美元私募融资

*GameFi

BNB Chain 生态 Web3 游戏项目 Magic Fantasy 宣布完成 300 万美元私募融资，EasyCoins Venture 参投。Magic Fantasy 将使用新资金用于用户游戏开发、AIGC、市场推广等。Magic Fantasy 是一款免费战略纸牌游戏，玩家通过在 PvP 赛季获胜共同分享游戏的奖励。同时，Magic Fantasy 整合了 AIGC 的工具，前期所有的游戏内 NFT 都将由 AIGC 生成。

GameFi 项目「Open World: The Lost Land」完成 200 万美元种子轮融资

*GameFi

实时塔防策略 GameFi 项目「Open World: The Lost Land」完成 200 万美元种子轮融资，具体融资信息未披露。该游戏将于 2023 年初正式上线并发布代币，计划采用双代币经济模式，同时推出 NFT 质押和租金系统。目前游戏的 Alpha 测试已经结束，现在正在 Beta 测试中。

H5 游戏 Flappy Moonbird 完成 600 万美元融资, LinkVC 领投。

*链游

本轮融资将用于该系列游戏的开发、游戏生态建设等。Flappy Moonbird 由法国视频游戏开发商和发行商 Voodoo 旗下工作室 Helix Table 制作，该公司开发了 100 多款休闲游戏，下载量和 MAU 超过 1000 万。Flappy Moonbird 曾获得 Moonbirds 持有者参投的天使轮融资。

投资公司 Cypher Capital 已向 TON 注资 1000 万美元，用于支持其建设区块链的基础设施

*基础设施

位于阿联酋的多策略加密货币投资公司 Cypher Capital 已向 Telegram Layer 1 权益证明区块链延续项目 The Open Network（TON）注资 1000 万美元，用于支持其建设区块链的基础设施。Cypher Capital 董事长兼 TON 基金会董事会成员 Bill Qian 表示，新资金将推动 TON 在中东、非洲、亚洲、土耳其和印度市场应用。

Galaxy Digital 将以 6500 万美元收购 Argo 的矿场并向其提供 3500 万美元贷款

*矿企

比特币矿企 Argo Blockchain 同意以 6500 万美元的价格将其位于得克萨斯州狄更斯的 Helios 矿场出售给 Galaxy Digital，此外 Argo Blockchain 还将以其持有的挖矿设备作为抵押品向 Galaxy Digital 贷款 3500 万美元。Argo 将与 Galaxy 签订为期两年的托管协议，使得 Argo 的矿机仍然能在 Helios 矿场中继续运营。

Part.3 IOSG投后项目进展

去中心化杠杆交易平台gTrade 上线 Arbitrum

*Layer2

Gains Network 推出的针对加密货币、外汇和股票的去中心化合成杠杆交易协议 gTrade 已上线 Arbitrum，用户可使用 DAI 进行合约交易，也可以选择存入 DAI 提供流动性来获取收益。

Uniswap V3 上的主动流动性管理协议 Gamma 已上线 Arbitrum

*Layer2

Uniswap V3 上的主动流动性管理和做市协议 Gamma 已上线 Arbitrum。Gamma 在上线 Arbitrum 的同时，将发布新的流动性管理和做市策略，以及一系列适用于不同风险承受能力的结构化 LP 产品。

Avalanche 生态交易协议 Trader Joe 在 Arbitrum 上线

*Layer2

Avalanche 生态交易协议 Trader Joe 现已在 Arbitrum 上线，将集中流动性 AMM「Liquidity Book」引入 Arbitrum One 生态系统。Avalanche 主网上线子网间跨链1inch Resolver 激励计划

*DeFi

1inch 推出 1inch Resolver 激励计划，旨在为补偿解析器为满足用户的 Fusion 订单而支付的 Gas 费用。该计划于 2022 年 12 月 24 日启动，总计将发放 1000 万枚 1INCH 代币。

1inch 推出 Fusion 升级，允许用户以预先确定的价格和时间范围下单

*DeFi

DEX 聚合器 1inch 推出以 1inch Swap 引擎为中心的 Fusion 升级，旨在为加密货币投资者提供具有成本效益、安全且有盈利的 Swap 交易。其中 1inch Swap 引擎中的 Fusion 模式将允许 DeFi 投资者以预先确定的价格和时间范围下单，而无需支付网络费用。此外，升级还包括网络改进，如更新的质押合约和代币经济学。

TreasureDAO 关于降低流动性挖矿奖励的提案已启动投票

*GameFi

TreasureDAO关于降低流动性挖矿奖励的提案已启动投票，该提案建议将 SushiSwap 上对 MAGIC/ETH 池流动性提供者的奖励减少 30%，以减少不必要的通胀。目前该提案支持者占绝大多数。

Safe 仍有超过 3200 万枚空投代币未被领取，SafeDAO 提出 4 种处理方案

*数字资产管理平台

数字资产管理平台 Safe（原 Gnosis Safe）论坛中称，分配给用户的 5000 万枚 SAFE 代币空投中仍有超过 3200 万枚未被领取。SafeDAO 正在讨论如何处理未领取的用户空投。目前正在讨论的方案包括：1. 将该部分代币按比例分配给已经领取空投的用户，考虑添加更长的归属期；2. 使用该部分代币奖励加密社区的贡献者；3. 保留在 SafeDAO 中；4. 混合上述三种选项，其中的 15% 进行第二轮空投、15% 作为开发者的奖励 70% 保留在 SafeDAO。

OneKey上线内置工具 NFT PnL

*硬件钱包公司

硬件钱包公司 OneKey 发推称，OneKey 已上线钱包内置工具 NFT PnL，用户可使用 PnL 工具分析自己的 NFT 交易历史和收益情况，并可以直接在 PnL 模块中使用计算器，对单个 NFT 的买卖进行收益预估。

基于 LayerZero 的全链 NFT 平台 Omni X 已支持 Moonbeam

*NFT

基于 LayerZero 的全链 NFT 平台 Omni X 已支持 Moonbeam，将在公测中提供测试网交易、跨链以及 Launchpad 支持。

Celer Network现已为二层网络协议 Milkomeda 提供跨链消息传递支持

*跨链互操作协议

跨链互操作协议 Celer Network 发推称，Celer 跨链消息传递现已支持为非 EVM 兼容链提供 EVM 功能的二层网络协议 Milkomeda。

RPG 链游 Illuvium的移动和桌面配套游戏 Illuvium: Zero 将于 2023 年 1 月 6 日开启私人测试

*链游

RPG 链游 Illuvium 宣布其移动和桌面配套游戏 Illuvium: Zero 将于 2023 年 1 月 6 日开启私人测试，届时将对其所有土地所有者开放，将在 Android、Windows 和 MAC 平台上可用。

基于 LayerZero 的全链 NFT 平台 Omni X 已支持 Moonbeam

*NFT

基于 LayerZero 的全链 NFT 平台 Omni X 已支持 Moonbeam，将在公测中提供测试网交易、跨链以及 Launchpad 支持。

Celer Network 现已为二层网络协议 Milkomeda 提供跨链消息传递支持

*跨链互操作协议

跨链互操作协议 Celer Network 发推称，Celer 跨链消息传递现已支持为非 EVM 兼容链提供 EVM 功能的二层网络协议 Milkomeda。

基于 zkRollup 的以太坊二层网络 Taiko 发布首个公共测试网

*Layer2

基于 zkRollup 的以太坊二层网络 Taiko 发布首个公共测试网 Snæfellsjökull。目前该测试网支持开发者部署智能合约，并向普通用户开放交易测试和 L2 节点运行等功能。

Part.4 行业脉搏

SushiSwap 新代币模型提案：包括 LP、xSushi、销毁和锁定流动性等几大改进

*DEX

SushiSwap 新任 CEO Jared Grey 公布新代币模型提案，旨在帮助为代币持有人和流动性提供者提供长期价值，包括针对流动性提供者（LP）的措施、xSushi、销毁、锁定流动性和释放等改进，具体为：

一、LP：能够从 0.05% 的兑换费用中收到费用分成，大部分费用将进入产生交易量最多的池。另外，LP 可以锁定其流动性，来赢得提升的、基于排放的奖励，但若提前取消则奖励也会失去；二、xSushi：xSushi 在时间锁层次上获得基于排放的奖励（无费用分成），锁定时间更长，奖励更多。到期之前取消锁定会失去所有奖励；三、销毁：将使用 0.05％兑换费用中的可变百分比来回购 SUSHI 并销毁。该百分比基于总时间锁层级改变。如果 LP 或 xSushi 在时间锁到期之前取消锁定，奖励会被没收和销毁；四、锁定流动性：将使用 0.05％兑换费用的一部分来锁定流动性以获得价格支持；五、将针对释放引入一个名义 1-3% APY，用来平衡购买、销毁和锁。

以太坊基金会发文总结 2022 年各团队的研究与发展

*基金会

以太坊基金会发文总结 2022 年各团队的研究与发展，其中提到共识研发团队今年将以太坊主网共识机制切换为权益证明 (PoS) ，此外一直在解决 MEV 领域的紧急问题，明年将致力于提款功能、继续完善 EIP-4844 共识层规范以及其他合并后研究主题。密码学团队为由 NIST（美国国家标准与技术研究院）标准化的后量子签名方案做出了贡献，未来，可能会通过更好的聚合技术或不同的硬度假设来提高可扩展性。此外，还包含 Fe-lang、Formal Verification、Geth、Javascript 团队、Ipsilon、Portal、隐私和扩展探索、Protocol Support 等团队的更新。

Stacks 计划发布无需信任的双向比特币挂钩代币 sBTC

*智能合约平台

智能合约平台 Stacks 发布旨在支持 BTC 进出比特币层的两份论文，第一篇论文提出的 sBTC 是一种无需信任的双向比特币挂钩代币，类似于 WBTC 或 L-BTC，但没有托管人或联盟。第二篇论文提出了 Stacks 层的 Nakamoto 版本，带来了比特币的最终性、更快的速度，以及与 Stacks 的无信任比特币挂钩。Stacks 层将进行比特币写入，交易将由 100% 的 BTC 哈希算力保护。

Cronos 链上自动做市商项目 VVS Finance 推出 Web3 游戏 VVSgotchi

*做市商

Cronos 链上自动做市商项目 VVS Finance 宣布推出 Web3 游戏 VVSgotchi，作为 VVS Finance 的 Miner Mole NFT 项目的扩展。VVSgotchi 为用户提供各种任务和竞赛，还将为用户提供赢取 Miner Mole NFT 的机会。VVS Finance 于今年 8 月推出了 VVS Miner Mole 系列，其中包含 1 万个启用实用程序的 PFP（个人资料图片）。每个 Miner Mole 都代表一张会员通行证，可在 VVS Finance 平台上享有专有特权。

SuiWorld、MoveBit 等联合推出 Move 生态加速器 Move Accelerator

*生态加速器

专注于 Sui 生态的亚太社区 SuiWorld 推出 Move 生态加速器 Move Accelerator，其他联合发起成员包括 MoveBit、TigerVC DAO、OKX Ventures、Bybit Web3 & Mirana Ventures、MEXC Ventures、BKEX Ventures、Bixin Ventures、A&T Capital、Foresight Ventures、Mars DAO、AptosGlobal。Move Accelerator 承诺提供从筹款到技术、社区、代币上市和品牌推广的全方位支持。

Axie Infinity: Homeland 首个 alpha 版本现已上线

*链游

链游 Axie Infinity 官方表示 Axie Infinity: Homeland 第一个 alpha 版本现已上线，土地持有者可通过 Windows 和 Mac 上的 Mavis Hub 进行体验，非土地持有者在购买土地后方可参与。按照路线图，Homeland 开发为期 5 年，分 4 个阶段进行，alpha 版本的发布则标志着第一阶段和 Alpha Season 0 的正式开始，而 Alpha Season 0 预计将持续一个月。

Solana 生态 NFT 项目 DeGods 将于 2023 年第一季度桥接至以太坊

*NFT

Solana 生态 NFT 项目 DeGods 表示将于 2023 年第一季度桥接至以太坊，详细信息将在准备就绪和测试后发布。此外 DeGods 将于明年一月公布第三季（Season III）路线图。

意大利议会批准一项向加密货币征收 26% 的资本利得税的 2023 年预算法案

*政策监管

根据意大利议会批准的一份长达 387 页的 2023 年预算法案，将向加密货币征收 26% 的资本利得税。该预算法案将加密资产定义为「价值或权利的数字表示，可以使用分布式账本技术或类似技术以电子方式传输和存储」来使加密资产合法化。这项税收政策旨在对超过 2000 欧元的加密货币交易利润征税。

土耳其央行执行数字土耳其里拉网络首笔支付测试交易

*政策监管

土耳其中央银行（CBRT）宣布在该行领导下，在数字土耳其里拉项目的第一阶段研究范围内成功执行了数字土耳其里拉网络上的第一笔支付交易。土耳其中央银行将在 2023 年第一季度继续与技术利益相关者进行有限的闭路试点测试，还将在 2023 年扩大数字土耳其里拉协作平台，让选定的银行和金融科技公司参与进来，并将公布试点研究的高级阶段，进一步扩大参与范围。