TL;DR

1. 熊市中稳定币交易平台、衍生品交易平台增长潜力提升；

2.AMM+NFT 是 DEX 发展的新趋势；

3. 新公链 DEX 增长迅速，关于 DEX 的公链竞争格局呈现一超多强局面；

4. 市场希望看到 DEX 的新功能和新物种。

2020 年 6 月，DEX（去中心化交易平台）在 DeFi 热潮中得到快速增长，月交易量在一年间增长了 105 倍，达到 2039.5 亿美元。

DEX 的市场增长从以太坊开始，扩散到 BSC、Solana、Avalanche 等链上。

至今，以太坊链上 DEX 体量依然占据绝对主导地位，其他链上 DEX 无论是交易量还是锁仓量都与以太坊有一定的差距。

DEX 类型包括 AMM、跨链交易协议、衍生品交易协议、稳定币交易协议、DEX 聚合器。其中 AMM 是 DEX 赛道最常见的赛道类型，Uniswap 是最为知名的 AMM。

哔哔 News 统计了锁仓量排名前 60 位的 DEX，得出 DEX 赛道的五个趋势。

1. 少数几个 DEX 占据绝大部分市场份额；

2. 跨链、跨层交易协议占比增加，约占头部 DEX 的 1/4；

3.AMM+NFT 是 DEX 发展的新趋势；

4. 各条主流公链均有 DEX 跻身头部，新公链 DEX 上升势头迅猛；

5. 稳定币交易平台和衍生品交易平台具备较大的增长潜力。

目前市场整体比较低迷，受此影响，DEX 的 8 月交易量较 1 月下滑 58.3%。

在此大背景下，DEX 赛道有 5 个值得关注的方向：老牌以太坊链上 DEX、跨链 DEX、稳定币交易协议、Cosmos 生态 DEX、新公链 DEX。

DEX 赛道现状

本章节将从 DEX 交易量、锁仓量、头部 DEX 协议收入、DEX 类别及其代表项目，解读目前 DEX 赛道的总体情况。

（一）DEX 赛道数据

1. 交易量

研报分为 3 个类别阐述 DEX 的交易量：现货交易、衍生品交易、DEX 聚合器。其中现货交易平台在 DEX 占主导地位。

1.1 现货交易

The Block 数据显示，专注于现货交易的 DEX 交易量自 2020 年 6 月开始增长，这与 DeFi Summer 开始的时间相吻合。

2020 年 6 月，该类别 DEX 交易量为 19.2 亿美元，到 2021 年 5 月迎来第一个高点 2039.5 亿美元，一年时间增长 105 倍。

2022 年以来，交易量整体呈现下滑的趋势，8 月交易量为 667.6 亿美元，较 1 月的 1601.4 亿美元下滑 58.3%。

交易量分布显示，Uniswap 和 PancakeSwap 的交易量之合占据了总量中过半的份额。Uniswap v2、Uniswap v3、PancakeSwap 的历史最高值在当月的份额均超过 30%。

• Uniswap v2 在 2021 年 5 月创造交易量最高纪录 850.6 亿美元，占当月总量的 76.5%。

• Uniswap v3 在 2021 年 12 月创造交易量最高纪录 719.8 亿美元，占当月总量的 38%。

• PancakeSwap 在 2021 年 5 月创造交易量最高纪录 652.1 亿美元，占当月总量的 31.9%。

DEX 与 CEX 的现货交易量比率在 2020 年 9 月和今年 2 月分别迎来阶段性的高点，比率分别为 16.97% 和 25.51%。自今年 2 月以来，该比例整体呈现下降趋势，8 月该比率为 18.49%。

1.2 衍生品交易

在去中心化衍生品交易赛道中，dYdX 占据绝对的主导地位。

CoinMarketCap 数据显示，9 月 21 日 dYdX 交易量为 13.8 亿美元，在所有 DEX 中排名首位。

去中心化衍生品交易平台中交易量排名第二的 Kine Protocol 当日交易量为 2.7 亿美元，仅为 dYdX 的 19.5%。

dYdX 和 Kine Protocol 的日交易量排名所有 DEX 的第一和第三位，体现去中心化衍生品交易平台在 DEX 市场中占有一定份额。

衍生品交易市场目前被中心化交易平台垄断，The Block 数据显示，DEX 期货交易量与 CEX 期货交易量的比率仅为 1.4%，且长期低于 3%。

1.3 DEX 聚合器

DEX 聚合器集合多个 DEX 的信息，旨在为用户寻找最优的 swap 路径，在该类别中头部的项目有 1inch、Matcha、OpenOcean。

CoinMarketCap 9 月 21 日数据显示，1inch 的 24 小时交易量为 106.6 万美元，OpenOcean 的 24 小时交易量为 51.7 万美元，交易体量较小。

2. 锁仓量

哔哔 News 统计数据显示，目前有 5 个 DEX（含具有交易功能的跨链协议）锁仓量超过 10 亿美元。

分别是 Curve、Uniswap、PancakeSwap、Multichain、Balancer。

其中 Curve 和 Uniswap 的锁仓量均超过 50 亿美元，在 DEX 赛道占主导地位。

Curve、Uniswap、PancakeSwap 均跻身 DeFi 协议的锁仓量 Top10，三者在 DeFi 锁仓量的占比分别为 10%、9.6% 和 5.4%，三者贡献了 DeFi 锁仓量的 1/4。

（DEX 锁仓量 Top20）

3. 头部 DEX 协议收入

TokenTerminal 数据显示，在 7 天收入前 13 位的加密协议中，DEX 占了 6 席。其中 7 天协议收入超过 1000 万美元的 DEX 分别是 Uniswap（4440 万美元）、PancakeSwap（1660 万美元）、GMX（1290 万美元）。

6 个 DEX 中有 3 个属于衍生品交易平台，分别是 GMX、dYdX 和 Synthetix。

（二）DEX 的类别

哔哔 News 统计了锁仓量排名前 60 的 DEX，类别包括 AMM、跨链交易协议、衍生品交易协议、稳定币交易协议、DEX 聚合器。

1.AMM

AMM（自动做市商）是目前 DEX 赛道中最常见的类型。AMM 能根据简单的定价算法自动计算出买卖价格。

AMM 模型中，LP（流动性提供者）将自有资产按一定比例放入流动性池（Liquidity Pool），来为交易所提供流动性，交易者进行交易时实际上是在和流动性池进行交易。

AMM 中的龙头是 Uniswap，交易量和锁仓量在所有 AMM 中占主导地位，是被 fork 次数最多的 DEX。

2. 跨链交易协议

跨链交易协议指的是兼具交易和跨链桥功能的协议，跨链交易协议可实现跨层（L1-L2）、跨链资产 swap。如 Hop Protocol、Multichain、Hashflow 均具有跨链 swap 的功能。

3. 衍生品交易协议

衍生品交易协议包括永续合约交易协议、期权交易协议、合成资产交易协议等类别。哔哔 News 在此前的加密衍生品研报中指出，永续合约交易协议体量最大，永续合约交易协议的代表项目有 dYdX、GMX，两者均使用 L2 扩容方案。

期权交易协议的代表项目有 Lyra、Opyn，合成资产交易协议的代表项目有 Synthetix、Mirror。

4. 稳定币交易协议

稳定币交易协议是专为稳定币（USDT、USDC、DAI 等）打造的交易协议，DEX 中锁仓量排名首位的 Curve 是以太坊链上最大的稳定币交易协议。

用户可以通过 Curve 交易稳定币、进行流动性挖矿。

• 交易：Curve 利用 StableSwap（稳定兑换）的 AMM 机制实现稳定币交易，用户可交易稳定币（如 USDC、DAI）及封装资产（如 stETH）。

• 流动性挖矿：Curve 有三种代币搭配的流动性池：①多种稳定币配对；②稳定币和封装资产配对；③稳定币和流动性代币（如 3Crv）配对。

5.DEX 聚合器

DEX 聚合器在上文已有介绍，集合多个 DEX 的信息，旨在为用户寻找最优的 swap 路径。代表项目有 1inch、Matcha、OpenOcean。

以 1inch 为例，通过上图的界面，用户可以选择滑点最低的 DEX 进行交易。

（三）DEX 赛道的 5 个趋势

哔哔 News 整理了锁仓量排名前 60 位的 DEX，详细数据见链接。

（部分 DEX 数据）

从对 DEX 头部项目的数据分析和实际体验中得出 DEX 赛道发展的五个趋势：

1. 少数几个 DEX 占据绝大部分市场份额；

2. 跨链、跨层交易协议占比提升，约占头部 DEX 的 1/4；

3.AMM+NFT 是 DEX 发展的新趋势；

4. 各条主流公链均有 DEX 跻身头部，新公链 DEX 上升势头迅猛；

5. 稳定币交易平台和衍生品交易平台具备较大的增长潜力。

下文将详细阐述这五个趋势。

少数几个 DEX 占据绝大部分市场份额

从锁仓量和交易量可以看到，少数几个 DEX 占据绝大部分市场份额。

1. 锁仓量分布

哔哔 News 统计的 60 个头部 DEX 中，最低值是 2592 万美元（BabySwap），最高值是 52.8 亿美元（Curve）。

在此区间内，DEX 的锁仓量分布如下：

锁仓量 >10 亿美元：5 个；

锁仓量在 3 亿到 10 亿美元之间（含 3 亿和 10 亿）：6 个；

锁仓量在 2 亿到 3 亿之间（含 2 亿，不含 3 亿）：5 个；

锁仓量在 1 亿到 2 亿之间（含 1 亿，不含 2 亿）：15 个；

锁仓量在 5000 万美元到 1 亿美元之间（含 5000 万，不含 1 亿）：9 个；

锁仓量在 5000 万美元以下：20 个

根据 9 月 21 日 DeFillama 提供的数据，锁仓量 >10 亿美元区间 DEX（第一梯队）的锁仓量总和为 163.6 亿美元，锁仓量在 3 亿到 10 亿美元之间 DEX（第二梯队）的锁仓量总和为 25.5 亿美元。

锁仓量第二梯队的锁仓量总和仅占第一梯队的 15.5%，表现了第一梯队在锁仓量上极强的主导地位，绝大部分资金流入这 5 个 DEX。

而在第一梯队中，Curve 和 Uniswap 的锁仓量均超过 50 亿美元，两者锁仓量之和为 103.9 亿美元，占第一梯队锁仓量总和的 63.5%。

2. 交易量

CoinMarketCap 9 月 22 日的数据显示，过去 24 小时只有 5 个 DEX 的交易量超过 1 亿美元，其中 dYdX 和 Uniswap v3 的交易量排名前两位，分别为 14 亿美元、12.5 亿美元。

而排名第三名的 Kine Protocol 交易量为 2.7 亿美元，与前两名差距较大。

把范围放宽到 1000 万美元以上，包括超过 1 亿美元的 DEX 在内，共有 30 个 DEX 达到这一量级，占 CoinMarketCap 收录 DEX 总量的 12.5%，可见交易量比较集中。

跨链、跨层交易协议占比增加，约占头部 DEX 的 1/4

跨链、跨层（L1-L2）是 DeFi 发展的主流趋势，在 DEX 上体现得很明显。在统计的 60 个头部 DEX 中，跨链协议和跨层部署协议数量总和为 16 个，约占统计样本的 1/4。

跨链、跨层 swap 应用最多的是跨链交易协议，兼具跨链桥和交易功能，如 Hop Protocol、Multichain、Hashflow。

这些跨链协议支持多条链间交易和资产转移，支持用户在 L1 和 L2（Arbitrum、Optimism 等）之间的交易和资产转移。

不具备跨链功能的 DEX 多链部署是主流趋势，这些链包括 L1 和 L2，在 L2 网络部署能够降低其 gas，加快交易确认时间，提升用户体验。

在锁仓量前十名的项目中，Curve、Uniswap、SushiSwap、Balancer、dYdX、Synthetix 均已在 L2 网络上部署或使用 L2 扩容技术。

跨链 AMM 是新物种，由 SushiSwap 和 LayerZero 合作推出首个跨链 AMM SushiXSwap，通过 Stargate 的跨链功能与 Sushiswap 的多链流动性实现。

AMM+NFT 是新趋势

AMM+NFT 分为两类，一类是基于 AMM 机制的 NFT 交易平台，一类是在 AMM 可交易资产中添加 NFT 类别。前者的代表项目是 sudoswap，后者实践的代表项目是 Uniswap。

1. 基于 AMM 机制的 NFT 交易平台

上文提到，AMM 模型中，LP（流动性提供者）将自有资产按一定比例放入流动性池（Liquidity Pool），来为交易所提供流动性，交易者进行交易时实际上是在和流动性池进行交易。

而基于 AMM 机制的 NFT 交易平台由众多由许多单独的 NFT 流动性池组成，LP 可以向这些流动性池提供流动性。

以 sudoswap 为例，sudoswap 的 LP 可以创建流动性池，LP 可以只存入代币并指定要购买或者出售的 NFT 系列、NFT 数量、起始价格以及定价函数。

这类 NFT 交易平台创新地引入 AMM 机制，提升 NFT 的流动性。

2. 头部 AMM 添加 NFT 交易的尝试

头部 AMM 积极引入 NFT 交易，其中 Uniswap 的动作比较多。

Uniswap Labs 在今年 6 月收购 NFT 交易聚合器 Genie，Uniswap Labs 当时表示，用户可以在今年秋天直接在 Uniswap 上交易 NFT。

1 个月后，Uniswap NFT 产品负责人表示，Uniswap 将通过集成 sudoswap 实现 NFT 交易，同时访问 sudoAMM 提供的链上流动性。

Uniswap 和 sudoswap 的契合度较高，两者都是基于 AMM 机制，分别为 ERC20 代币和 NFT 提供流动性，两者集成可谓强强联合。Uniswap 对 Genie 的收购，让 Uniswap 在 NFT AMM 的基础上具有 NFT 聚合交易的功能。

在 Uniswap 之后，预计会有更多 AMM 推出 NFT 交易产品，为用户提供多种资产类别的交易体验。

各条主流公链均有 DEX 跻身头部，新公链 DEX 上升势头迅猛

在哔哔 News 统计的锁仓量前 60 位的 DEX 包括来自以太坊、BNB Chain、Polygon、Arbitrum、Optimism、NEAR、Avalanche 等 23 条公链的原生项目。

以太坊链上原生 DEX 占市场主导地位，在锁仓量前 8 位的 DEX 中，以太坊链上原生 DEX 占了其中 7 席。

DeFillama 数据显示，截至 9 月 21 日，这 7 个 DEX 的锁仓量总和为 148.8 亿美元。锁仓量总和占到以太坊链上 DeFi 锁仓量的 46.8%，是 BNB Chain 链上 DeFi 锁仓量（52 亿美元）的近 2.9 倍。

其他公链上原生 DEX 锁仓量排名前三位的是：

• 来自 BNB Chain 的 PancakeSwap，锁仓量为 28.9 亿美元，排名第 3 位；

• 来自 Cronos 的 VVS Finance，锁仓量为 4.1 亿美元，排名第 9 位；

• 来自 Arbitrum 的 GMX，锁仓量为 4 亿美元，排名第 10 位。

在锁仓量前 30 位的 DEX 中，新公链上原生 DEX 表现亮眼，Cronos、Arbitrum、DefiChain、Osmosis、Klaytn、Elrond 等 6 条新公链的原生 DEX 均有 1 个进入前 30。

在统计的 DEX 中，存在 4 条内置 DEX 的应用链，分别是 DefiChain、Osmosis、THORChain、Canto。其中 Osmosis、THORChain、Canto 均属于 Cosmos 生态公链，在新公链浪潮中，Cosmos 生态 DeFi 公链值得持续关注。

此外新公链中值得关注的是 Klaytn，3 个 Klaytn 链上原生 DEX 锁仓量跻身前 60，基于近半数公链只有 1 个 DEX 入围的情况，Klaytn 作为新公链，表现已算优秀。

Klaytn 是韩国互联网巨头 Kakao 旗下公链，旨在成为元宇宙建设者的“一站式”区块链。KlaySwap 是 Klaytn 链上最大的 DEX，锁仓量为 1.7 亿美元，排名第 17 位。

稳定币交易平台和衍生品交易平台具备较大的增长潜力

用户对于稳定币和加密衍生品的投资倾向很大程度基于整体低迷的市场。

在市场整体低迷的情况下，由于美元持续升值，USDT、USDC 等与美元挂钩的稳定币场外价格已在近日突破 7 元人民币，近期持有这类稳定币的收益好于持有 ETH、BTC。

稳定币收益上升或将激发市场对稳定币收益产品的需求，基于 AMM 机制的稳定币交易平台就是其中之一，代表项目有 Curve、Wombat Exchange。

Curve 是锁仓量排名第一的 DEX，作为老牌稳定币交易平台，交易用户和流动性提供者基数大，三种流动性池的代币组合，为用户提供不同风险等级和收益率的选择，让用户在囤稳定币的基础上，拿出一部分稳定币争取更高的收益。

Curve 官网 9 月 21 日数据显示，Curve 流动性池最低 APR 约为 6.3%，最高 APR 约为 15.9%。

Curve 锁仓量 7 天涨幅为 12.5%，涨幅在锁仓量前 10 的 DeFi 项目中排名首位。

Wombat Exchange 是最近火热的多链稳定币交易协议，Wombat Exchange 采用的是单币流动性池，提升资本效率。

Wombat Exchange 上锁仓量最高的 3 个池子是 USDC 池、BUSD 池和 USDT 池，APR 中位数在 12%-15% 之间。

衍生品交易是熊市重要的投资策略，永续合约、期权是投资者常用对冲风险的工具。头部衍生品交易平台中，dYdX、GMX、Synthetix 均使用 L2 扩容方案，以提升用户体验。

L2+ 衍生品，两个热点相结合，衍生品交易平台的发展和用户增长是近期的一大关注点。

总结

根据目前的热点及上文阐述，哔哔 News 总结了 5 个可关注的方向：

1. 老牌以太坊链上 DEX（如 Uniswap、SushiSwap）；

2. 跨链 DEX（如 Hop、Hashflow）；

3. 稳定币交易协议（如 Curve）；

4.Cosmos 生态 DEX（如 Osmosis）；

5. 新公链 DEX（如 Canto DEX）。

DEX 赛道整体处于供大于求的状态，DEX 提供的交易和流动性挖矿功能已能基本满足用户的需求。

新的 DEX 在流动性池、AMM 机制、功能聚合、产品、定制化功能等方面进行创新，力图争取市场份额，用户可关注 DEX 的细分赛道。

市场整体低迷的背景下，Mcap/TVL（市值 / 锁仓量）的数据显示，在统计的 DEX 中有 20 个低于 0.2，反映这些 DEX 的价值被低估，其中包括上文提到的 Curve、Wombat Exchange、dYdX。

低估值区间的 DEX 是投资者重点关注对象，不过目前市场整体低迷，此处不做投资建议。

从长期来看，DEX 依旧是 DeFi 的重要支柱，是用户参与 DeFi 的入口。

DEX 长期以以太坊链为主导，其他链通过扩大其 DeFi 生态系统和用户群体抢占市场份额，DEX 赛道的公链格局呈现一超多强的局面。

DEX 赛道中还需关注 L2 上 DEX 的发展，低滑点、低 gas 的优势提升用户的交易体验。以太坊链上 DEX 将逐步向 L2 网络迁移，L2 原生 DEX（如 Starkswap、SyncSwap 等）也将扩大其市场份额。