谁是第一家购买比特币的上市公司？事实上，就是大名鼎鼎的全球商业智能软件开发商MicroStrategy。很快，其他公司也纷纷效仿，特斯拉、Block（原Square）都开始将比特币纳入资产负债表。

MicroStrategy公司成立于1989 年，当时创始人Michael Saylor只有24岁，他与麻省理工学院的同学Sanju Bansal 和 Thomas Spahr共同创立了这家公司，MicroStrategy公司的主营业务是提供商业智能服务（BI），除此之外还提供许多其他类型的数字服务，例如移动软件和云服务。目前，Michael Saylor任MicroStrategy公司董事长兼首席执行官，拥有了该公司 68.1%的总投票权，由于他从一开始就参与公司管理，因此也是华尔街任职时间最长的企业高管之一。

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MicroStrategy与比特币的关系越来越紧密

从2020 年 8 月首次入场后，MicroStrategy就没有停止过比特币购买行为。Michael Saylor 认为购买比特币就像购买 Facebook 或 eBay 股票一样。他还坚信持有比特币胜过持有法币。

MicroStrategy的“老本行”是销售商业智能软件，在过去的20年里，这项业务的绩效一直非常稳定，年收入增长率基本维持在4%左右，与MSTR股票走势相当。然而，当他们投资比特币之后，一切都改变了，比特币在2020年后不断上涨，直到最近才大幅下跌，MicroStrategy的比特币持有量也在不断增加。

那么，MSTR的股价呢？也涨了！下图展示了MSTR股价和比特币的关联度。毫无疑问，MicroStrategy与比特币的关系越来越紧密。

资料来源：Trading view

从2018 年初开始，我们看到MicroStrategy公司连续三年的盈利情况都在节节攀升，股价上涨了惊人的 266%。但截至2022年7月上旬，该公司已经连续12个月未盈利了，股价下跌了 66%。 收入仅仅增长了3%，如下图所示：

资料来源: Simply Wall Street

尽管这种收入增长让MicroStrategy看起来很有希望，但现实情况并没有看起来那么美好。原因很简单，MicroStrategy过去两年一直在亏损。

根据MicroStrategy公司2021年报中披露的数据显示，MicroStrategy在2021年的所有亏损都是由于数字资产减值导致，换句话说，尽管MicroStrategy经营的软件业务没有亏损，但持有的比特币却亏损了，结果导致他们的股票下跌了66%。2022年第一季度，MicroStrategy的状况看起来也不太好，该公司上季总收入为 1.193 亿美元，比去年同期下降了2.9%；另外，一季度公司毛利润为 9360 万美元，与一年前的1.004亿美元相比也略有下降。

在购买比特币之前，MicroStrategy公司市值大约为9亿美元，但在2022 年第一季度已升至77亿美元——数据不会说谎，自从MicroStrategy开始投资比特币以来，其市值不断上升，股价也与比特币挂钩。如今，比特币似乎已经逐渐成为MicroStrategy的主要业务，而软件和商业智能产品反而成了次要业务。虽然MicroStrategy一直信誓旦旦地说要重现2020年的光景，但外界并不乐观，不少业内人士预测MicroStrategy未来三年的盈利状况仍然堪忧。

资料来源：MacroAxis

为了购买比特币，MicroStrategy已负债累累

有一点可以肯定，MicroStrategy持有大量比特币——6 月 29 日，MicroStrategy宣布再次以约1000万美元购买了480枚比特币，平均每个比特币支付了20,817美元。截至2022 年 6 月 28 日，MicroStrategy已拥有129,699 枚比特币，总价值约39.8亿美元，持仓均价为30,664美元。

实际上，为了购买比特币，MicroStrategy已负债累累，他们目前持有三份债券，都需要在特定时间偿还，此外他们还有银行贷款。

据CTH Group数据显示，在购买比特币的过程中，MicroStrategy仅使用了5亿美元自有资金，其他则是债务融资的17亿美元（通过无担保高级可转换票据募集，规模是自有资金的3.4倍，可转换票据意味着债权人可以将其兑换成MSTR股票），具体如下：

上表展示了MicroStrategy已知的三种债券和银行贷款情况，2022 年 6 月下旬，MicroStrategy 又宣布购买了价值1000万美元的比特币，这是Michael Saylor的又一次高风险押注，只要比特币价格保持高位，他就会没事的。但问题是，比特币价格并没有复苏迹象，始终在19000美元到 21000 美元之间徘徊。

所以，这就提出了一个问题，MicroStrategy的比特币清算价格在哪里？

MicroStrategy会面临清算风险吗？

根据Silvergate Bank的贷款信息显示，MicroStrategy的比特币清算价格应该略高于 21,000 美元，如果按照当前比特币价格来看，的确已经跌破了MicroStrategy的“清算门槛”（这还不包含追加保证金）。

不过，Michael Saylor在社交媒体上重申MicroStrategy并没有清算风险，他承认该公司有2.05亿美元的定期贷款，需要维持价值4.1亿美元的抵押品，但MicroStrategy已经预测到波动性并构建了资产负债表以便在熊市中继续HODL，他们甚至可以发布更多抵押品以避免清算。值得一提的是，Michael Saylor确实提到如果比特币跌至3,562美元，MicroStrategy可能会遇到问题，但这一价位似乎与当前2万美元价格区间相去甚远。

如果真如Michael Saylor所说，至少就现阶段而言，MicroStrategy并不会面临清算风险。

将比特币作为储备资产真的明智吗？

Michael Saylor是一个坚定的比特币支持者，但作为一家上市公司CEO，有人觉得他并不称职。加密社区中有人直言不讳地指出，Michael Saylor可能是史上最糟糕的投资者，相比于“互联网泡沫”时期的企业家，他亏损了更多钱。比特币是有史以来表现最好的资产，但由于选择了错误的入场时间并用杠杆在高点入场，Michael Saylor可能已经损失了一大笔钱。

但真是这样吗？Michael Saylor真的是历史上最糟糕的投资者吗？或许只有时间会给出答案。

但是MicroStrategy开创了一条先河，让加密货币成为了一种可行的企业投资标的，MicroStrategy为“后来者”铺平了道路，现在有越来越多企业效仿他们，在资产负债表中加入比特币。

至于Michael Saylor，他需要比特币再次反弹，而这肯定会发生，可能需要一年或更长时间，比如2024年5月的下一个“减半周期”，如果MicroStrategy的现金流没有重大变化，他们应该有足够的时间来偿还所有债券和贷款。