自去年以来，金融市场始终都有熊市的担忧，加密领域也不例外。尤其是最近LUNA的崩盘，更是加剧了市场的担忧。

不少人认为STEPN会成为LUNNA之后崩盘的代表性项目，因为它们都是凭借着高额回报突然蹿红，而且产品逻辑都是建立在会有越来越多的人加入的预期之上。

那么STEPN是不是庞氏骗局？结局是崩盘还是消泡沫？

旁氏骗局与庞氏模型

STEPN是旁氏，但当我们讨论旁氏时，需要分清楚是在讨论「旁氏模型」还是「庞氏骗局」。

庞氏骗局是一种金字塔骗局，「骗局」是因为它的经济模型不可持续——许诺高额回报，然后拿着后来者的钱去回报先入局者，当没有足够多后来者加入就会迅速崩盘。

旁氏骗局都整个过程并没有创造价值，而是价值的搬运工——拆东墙补西墙，但这并不是崩盘的原因，毕竟金融的本质就是价值跨时间交换。

真正让庞氏骗局崩盘是因为整个价值传导的过程没有外部性，只是单纯的击鼓传花游戏，因此为了维系骗局的高额回报，必须不断有更多的后来者才能供养先入局者。

所以并不是没有了后来者，庞氏骗局才会崩盘，而是当「新增」数量无法覆盖维系现存数量所必需的数量时，就会瞬间崩盘。注意，「新增」一定是多于「现存」的。

所有的旁氏骗局都是庞氏模型，但旁氏模型并不意味着庞氏骗局，否则世界上所有国家的养老金都是庞氏骗局。

它们的区别在于，项目产生的「外部性价值」能否逐步抵消甚至彻底替代击鼓传花。比如去年我国基本养老保险基金的投资收益率达10.95%。如果没有外部性价值，那么新增越多，泡沫就越大，因为新增意味着更多的兑现压力。

毫无疑问，STEPN的经济模型是庞氏模型，它的高额回报其实是后来者在供养先入局者。至于STEPN是否是庞氏骗局，则取决于它的外部性价值的增长能否及时抵消新增带来的压力。

StepN的增长压力

物理世界的永动机是不存在的，即使有永动机现象，那也是不可持续的，金融世界也是如此。

STEPN的治理代币是STEPN （GMT），尽管与4月底的最高点4.11美元相比，已经跌了61.5%，但与3月份上线初的价格相比，已经涨了1470%。

关于STEPN的游戏机制与游玩时必备的基础知识可以看链茶馆此前发布的《用GameFi+SocialFi实现「Move to Earn」，STEPN能否承载趣步的未竟理想？》，这里仅简单介绍STEPN的经济模型，重点讨论STEPN的增长压力。

STEPN的玩法是「Move to Earn」，即购买跑鞋NFT，然后跑步赚取GST代币奖励，GST代币可以用来修复跑鞋和购买/开盲盒来获得宝石（可增强跑鞋的属性）。

GST相当于无限产出的游戏币，可以购买同样没有上限的跑鞋和宝石，因此很多普通玩家是打金流，即常规跑步赚GST代币。

另外还有通过Mint来套利赚钱的用户，方式是通过消耗GST和GMT代币，把两款跑鞋配对，从而获得新跑鞋。

不可否认有真正的玩家，但大量涌入的新用户和打金工作室都是冲着超高的年化而来，这里的年化是每天跑步时激励的代币GST。

逻辑是：购买跑鞋——刺激更多人Mint——消耗更多GST代币——拉高GST代币价格——吸引更多的人购买跑鞋去赚GST代币……

所以无论是专注于跑步，还是专注于Mint，整个STEPN生态的用户的收益都是来自于更多的人加入。当然，这个过程也会刺激GMT价格的上涨。

如果我们以一个纯粹的跑步APP来看的话，那么StepN没有任何增长压力可言，维护好现有用户即可。但STEPN的用户显然是冲着Earn而不是Move来的，因此GST和GMT代币的价格非常重要，它们决定着用户的成本，也就决定着STEPN的生死。

注意，并不是GST价格越高越有吸引力。GST剧烈上涨有利于老用户，但会抬高新用户的成本，从而延长回本周期。

因此，GST需要增长，但不能增长太快，这个难度不亚于走钢丝。

如果STEPN的日收益率（超过2%）是目前比较合理的速度的话，那么明年STEPN的用户需要超过3.7亿，这个数字超过了世界上用户最多的健身APP——Keep。更重要的是，明年STEPN依然要面临增长压力，而且更加难以企及。

如果不考虑外部性价值，STEPN一定会崩盘，但不可能发生在用户减少的时候，因为当用户增长不够快的时候就已经触发崩盘了。

逻辑是：更少人购买跑鞋——更少人Mint——GST代币越来越多——GST代币价格下降——回本周期进一步延长——更少人购买跑鞋……

现在STEPN的增长已经趋缓，如果继续下去，泡沫破灭是迟早的事。

StepN的外部性价值

但是STEPN与LUNA有着本质的区别——LUNA只有投机属性，STEPN还有游戏和社交属性，只不过现阶段是投机属性主导。

所以即使现阶段的STEPN突然崩盘，对于绝大多数用户来说，就当给健身卡付费了。

当然，绝大多数用户占据着绝少部分的资金……亏损是占据了绝大多数入金的超级用户和高级用户才考虑的事——他们愿意为STEPN的游戏价值付费，但肯定不愿意付费这么多。

STEPN避免崩盘的命运，唯一的方向是增加外部性价值。

事实上STEPN也是这么尝试去泡沫的，虽然收效甚微，毕竟已经被打金工作室绑架了。

STEPN的方向是增加外部性价值，实现方式有很多，总之是围绕在游戏性和社交属性上迭代。这看起来似乎是废话，因为每个GameFi项目都是这么描述未来的。但STEPN和普通的链游的区别在于，STEPN不止是虚拟世界的产品，而且支配用户每天一小时在现实世界里运动。

至少从PUA（就是你理解的PUA）的角度去套用互联网黑话来说，STEPN是一款非常成功地占领了「用户心智」的产品。

根据STEPN最新的官方发声，“我们为尽量减少GMT和GST的剧烈波动而工作”。

比如引入了双倍GST奖励活动来稳定GST的价格。比如提高了Mint成本，但是减少了GST的需求，取而代之的是更多的GMT代币。这会措施都是去抑制GST的价格，并提高GMT的价格。

这些小修小补只能起到临时性的作用，更大的变动是动态铸币，也就是最新的Mint模型。

例如当GST < 2美元，Mint成本为200GST，即不到400美元的成本全部是GST。当GST > 10美元，Mint成本只有40GST，另外还需要160GMT，这里GMT价格由市场决定。总之GST在不同价格区间，会有不同的Mint策略。

按照目前的GST和GMT价格，Mint成本约510美元。

尽管STEPN官方对动态铸币方案给予厚望，但是考虑到刚发生的LUNA和UST的前车之鉴，当下跌的螺旋启动时，这种动态铸币反而会加速暴雷。

正如我们前面所说，永动机是不存在的，StepN避免崩盘的命运，唯一的方向是增加外部性价值。

STEPN官方在增加外部性价值上做的所有事情可以归为两类。

一类是引导用户把注意力从收益率转移到健康上。从跑步中发现价值，逐渐替代收益率带来的价值。

事实上对于普通用户来说，这确实是有效的。很多人原本每天走路不超过30分钟，因为有了STEPN，现在每天散步或者慢跑1小时，带来了身体乃至生活状态的改变。

但是不要忘了，普通用户只是数量占优，真正主导STEPN的经济价值的是超级用户和高级用户，他们数量很少，并且大多数是经济理性来驱动的，STEPN要做好他们抽身离开的准备。

另一类是把收益捐赠给慈善机构，这是在建设STEPN的品牌。

例如与Nori合作应对气候变化并实现碳中和，每月10万美元用于除碳，即通过Nori的市场支付碳清除费用。与FTX.US团队合作，将999号球鞋拍卖所得通过FTX基金会捐赠给慈善机构。

其实还有第三类方式，目前是有想法但没见到动作，那就是扶持以STEPN为中心的迷你工会，也就是鼓励用户自行建立由身边人组成的小工会。可以理解为用推恩令来削藩，但现在还没有出台扶持政策。

总结

STEPN的庞氏模型注定了难以为继，会迎来爆雷的时刻，而且GST价格的暴涨或者暴跌都会触发爆雷。尽管STEPN团队试图修正经济模型以避免爆雷，但依然是迟早要发生的事情。

但是与庞氏骗局不同的是，STEPN具有外部性价值，这就有了一丝翻盘的可能性——外部性价值逐步替代击鼓传花。

STEPN的外部性价值的潜力要高于其它GameFi项目，因为STEPN不止是虚拟世界的产品，而且支配着用户在现实世界里每天运动一小时，这对身体乃至生活状态会有更为深刻的改变。

目前STEPN团队在增加外部性价值上的动作是激励普通用户的体验感，以及建设品牌，这些动作并不能带来即时的效果，但能带来更长远也更有用的价值——崩盘的时候骂的人会少很多。

STEPN现在在增加外部性价值上还非常稚嫩，并不比长沙一家自行车店的老板搞出来的趣步更有外部性价值。

如果我们以优秀的互联网产品人的标准来要求，显然STEPN还有很多围绕游戏性和社交的迭代。但能否实现谁又知道呢？毕竟从上线BNB Chain造成的争议可以看出STEPN团队的产品能力确实捉急。

所以我们无法站在上帝视角去预测STEPN什么时候会崩盘，因为不确定因素有很多，可以组合出不同的结果。

但无论如何，STEPN是一款有外部性价值的Web3产品，至于能否发掘出外部性价值来替代增长压力，只能让STEPN团队交给时间来回答。

「无论熊市还是牛市，我们都将坚持到底，专注于我们最擅长的事情——构建！」STEPN团队的最新回答。