介绍

OpenOrgs.info**的数据显示，全球最大的几个DAO金库管理资产已经累积到了数十亿美元的规模。**这些资产主要集中在协议原生治理代币中，这带来了一系列的挑战，例如：

• 在最大限度降低市场影响的同时实现金库多元化

• 在集中持仓的同时管理协议相关的风险

• 以高度波动的资产为工作流提供资金以及给贡献者支付报酬

本文是一个系列文章中的第一篇，该系列审视了这些策略，并就如何有效治理DAO的集体资产提出了建议。

在这第一篇中，我们会讨论把金库多元化销售作为降低DAO原生代币集中度的方法，并且我们会为以正和方式搭建销售体系提供指导。我们会把我们两次作为DAO金库销售（Index Coop, Forefront）的领投，一次追加销售（Visor）的参与者的经验，融入在整篇文章中。

多元化的好处

在开始聊具体细节之前，我们先来看看为什么DAO需要一开始就考虑购买部分稳定币的原因。

对稳定币的分配可以：

• 抑制投资组合的总体波动

• 抵消未来的运营支出

• 增加DAO在市场混乱期的韧性

由于集中在原生代币中的DAO金库天然具备反身性，利益相关者的预测可以显著改变金库估值。如果一个外部事件或者负面的未来前景导致了价格错位，DAO就会在它最需要购买力的时候缺乏购买力。把投资分散于非投机性资产可以增加资本储备，并使得DAO在熊市期间也可以维持运营。

另外，正如Hasu近期指出的那样，DAO金库中持有的原生代币实际上是传统公司未发行的授权股份。与其说这些股票是资产，不如说它们代表的是协议或公司可提供的总供应量。DAO可以通过出售这些未发行的代币来实现一些购买力，但它可能会大大低于市场报价。换句话说，在分析DAO金库的可用购买力时，我们应该主要关注它的多元化投资组合配置。

但要获得稳定币分配，最终DAO必须出售一些它的原生代币，这会带来一些微妙的变化。筹集稳定币的方式包括但不限于：

• 场外交易（OTC）：这是一种销售策略，代币不经过二级市场直接兑换成另一种资产。 这可以是机构投资者和/或社区之间的直接交易，对价格的直接影响最小，并在代币锁定和约定兑现时间表方面提供额外的灵活性。 在这篇文章中，我们将重点介绍这种方法。

• 通过市场销售：这是筹集稳定币的最直接的方式，但同时也是对价格最不利的方式。在市场上出售还会向利益相关方传递负面的估值信号。此外，向流动性不足的市场出售或在短时间内的大额出售，都会加重价格下行的压力。

• 条件订单策略：这是通过市场销售的替代策略，利用基于条件的订单随着时间推移逐渐撤资。这包括基于日历的再平衡，时间加权平均价策略/交易量加权平均价策略，限价订单，等等。

• 金融衍生品：衍生品策略可以包括创建对冲的抵押债务头寸，使用新的金融原语（例如UMA的范围代币），通过Visor等协议实施流动性管理计划以重新平衡，或采用其他创收策略（例如Ribbon’s Treasury金库）。这些通常较为复杂，或者象范围代币这种方式，就需要DAO进行充分的营销才能完成发售，这些融资方式通常对人力投入有一定的要求。

**在启动上述任何策略之前，重要的是要在DAO内部达成共识，因为金库的再平衡会影响所有利益相关者。**我们建议拟定一个治理提案并对其进行投票，以确保每个人都对稳定币分配的需求和获取方式保持一致。在这个阶段，还应该审查如何处理收益的目标和计划。

执行销售

1. 设计筹款并确定其规模

在你出去筹集资金之前，你首先应该确定DAO有哪些具体需求。 问问自己，理想情况下你想筹集多少资金，以及可接受的最低筹集金额是多少。从稳定币和原生 DAO 代币的两个方面考虑——在想好销售金额范围预期的同时，也要想好你愿意出售的原生代币的最大数量。 最后，确定完成集资的目标日期；理想情况下，这个过程并不需要花费太多时间，以便你可以尽快投入到建设中。

当你完成了这一切之后，就要为这次筹款在社区获得共识了。

预先达成社区共识将有助于防止像Sushi Phantom Troupe出现的问题——来自 SushiSwap的战略筹款提案再次出现。这是一项从社区金库中取出约5,100万SUSHI代币的提议，以吸引各种机构投资者。其中，交易条款包括6个月的一次性兑现，然后是18个月的线性兑现，与30天时间加权平均价相比有20-30%的折扣。收益将用于生产性资产，例如 Yearn、稳定池LP和Kashi市场。

该提案遭到社区的不满。人们对交易相对于整体国库资产的规模、引入的战略投资者的数量、在SUSHI代币价格已经低迷的时期内的大幅折扣等问题提出了担忧。

通过预先建设好社区共识，并让主要利益方参与其中，你的DAO可以防止发生类似事件。

交易规模

从社区金库中出售代币说到底是一个多重约束的优化问题。该项目必须最大限度地筹集资金，最大限度地减少出售的代币数量，同时吸引最高质量的投资者，而这些投资者也在优化其自己的经济限制。所有这些都必须尽快完成，这样DAO才能将注意力转回到它真正的目标上来。

如果DAO出售太多代币但获得太少的资金，则会损害项目的寿命。高质量的投资者会理解这一点，他们会争取最公平的价格，而不是最低的价格。例如，当ForeFront 联系我们进行资金筹集时，他们最初以300万美元的完全稀释网络估值（现货折扣50%）评估他们的项目，并目标筹集80万美元，这大约是他们资金的30%。我们意识到80万美元不会为该项目提供太多空间，而且他们在项目生命周期的早期阶段就出售了很多代币。考虑到这一点，我们向社区提供了1,000万美元的估值（随后将其提高到2,000万美元以满足需求），因为这样做能使我们和DAO都受益。如果我们以较低的价格进入，我们的投资就会弊大于利。

你首次进行国库多元化销售的一个简单目标可能是筹集足够的稳定币来为1-2年的运营费用提供充足的资金。这样你就可以腾出足够的资源用来专注于DAO的目标，而不必担心资金运营的持续压力。 鉴于前面提到的那些约束优化问题，你可以将这个数字调整得更高或更低，这只是为内部讨论提供了一个起点。

折扣和约定兑现

DAO应创建适当的兑现条款，以确保与合作伙伴长期保持一致。条款的长度可能会有所不同，但都应该考虑折扣的力度和投资者的偏好。

兑现期限一般是1-2年。超过这个期限是可行的，而且意味着战略合作伙伴和DAO之间更长期的一致性，但延长兑现期限应该与需求相平衡。

当交易中约定了兑现期限时，通常会提供当前价格的折扣。折扣考虑了流动性不足。理解这一点的一个简单方法是一个简单的思想实验：如果你在二级市场上有两个可用的代币，一个有1年的锁定期，另一个没有这样的锁定，假设它们交易的价值都一样，你作为投资者会选择购买哪个？理性的选择是选择流动性更强的选项，因为有锁定期的代币不会带来任何净收益。

现在，假设流动性更弱的代币比流动性更强的代币便宜30%。同时你知道，无论1年期间的代币价格走势如何，1年后你都能以高出现价30%的价格出售，这个时候，你觉得买哪个是合理的。因此，如果交易条款包括锁定期，则提供足够的折扣以激励承担非流动性风险就变得很重要了。

随着交易的进行，销售的折扣代币价格将需要持续几个月，并且在此期间的市场波动可能会导致大量折扣/溢价的出现。 然而，跟随市场波动不断调整价格的做法会让所有相关方都感到不安。相反，应该稳住，仅在绝对必要时才对价格进行更改。

委托谈判权

一旦你设计了你的金库融资规模，确定了你的限制条件，并就出售的需求达成了社区共识，那就该定义由DAO里的哪些代表来主导吸引投资者的工作。

由于谈判过程的复杂性和敏感性，将DAO谈判委托给一个贡献者团队是比较合适的，就像Index Coop对他们的商务拓展工作组所做的那样，或者根据项目的去中心化程度，把谈判委托给核心团队本身。理想情况下，该团队将由以前在商务拓展或金融方面具有经验的成员组成，但一般来说并非所有DAO都拥有有这些类型的成员。重要的一点是确保谈判由少数人处理，这样在谈判过程中就可以同时具备速度和责任感。

2. 确定投资参与者

选择出售的参与者是国库融资最重要的组成部分之一。 项目中最好的投资者既是它的用户，也是它的社区贡献者，但战略投资者也可以帮助你的项目扬长避短。

战略投资者们

一些DAO寻求战略合作伙伴的投资，以帮助他们发展他们的协议。这些战略投资者可以包括投资DAO（例如MetaCartel、Seed Club）、机构投资者（例如1kx）或天使投资人，并且可以带来有助于指导项目从点子到执行的经验和专业知识。

• **帮助DAO在这轮融资中补充投资者。**根据其他投资者的特定属性、经验或网络来选择他们，这样当这些投资者相互组合在一起时，就可以最大限度地增加DAO的附加值。领投者可以以有助于实现社区目标的方式搭建这一轮融资。

• **充当DAO谈判团队和投资者群体之间的联系纽带。**通常情况下，领投者会代表整个投资者群体进行谈判，从而最大限度地减少所有相关方之间在谈判上所花费的时间。

由于领投者起着至关重要的作用，DAO最好选择具有相似精神或愿景的领投者。如果DAO正在寻求扩展到特定的垂直领域，那么找到曾为其他DAO做过类似事情的领投者可以为项目带来最大的价值。他们可以想到DAO的最大风险，并找到可以帮助降低这些领域风险的各方力量。

通常，领投者（通常是风险基金）由于其基金的经济性对代币网络所有权有一定的要求，因此可能会要求占有这轮融资中的很大一部分。需要由社区来决定基金的价值是否会为社区带来净收益，还是引入了更多样化的投资者群体。 然而，有时，更多元化的投资者也可能对项目产生反作用，因为你可能只需要少数高度专注地进行了大量投资的投资者。我们通常建议少数投资者更重度的参与，而不是更广泛的分配，因为那通常会导致投资者因为对项目的从属感不强而产生冷淡的态度。

不过，领投者也并不是必需的。我们把领投者看作众多可以帮助DAO完成其使命的工具之一。如果DAO在这一轮中更喜欢更多元化的投资组合，或对谈判过程有更多的实际控制权，那么没有领投者是完全可以接受的。一定要根据自身情况，选择最适合你的方案。

如果DAO打算从机构投资那里寻求投资，那么就应该考虑报告的要求。这些要求将因投资者、他们的第三方服务提供商（审计师/管理员/会计师）以及管辖权和结构而异。投资者将从有关投资的额外验证和信息中受益匪浅，其中可能包括：

• 智能合约/兑现条款的详细信息（也有利于获得智能合约审计员对分配机制的书面确认）。

• 有关如何查询智能合约以查看锁定/可索取代币的说明，或允许投资者连接钱包并查看其头寸的基本前端UI。

• 一份不具有法律约束力的协议的谅解备忘录或条款清单，概述了每个人对机制的理解，并提供了投资者审计的联系人（由DAO的核心贡献者和投资者签署）。

机构投资者的一个主要关注点是他们自己的审计。不幸的是，审计人员目前还不够成熟，无法验证智能合约的机制。在传统世界中，如果资产由第三方保管，审计师将联系联系人，以验证资金是否安全保管，是否归还给投资者或由投资者控制。而这一切是无法在智能合约上实现的，因此尽可能清楚地提供尽可能多的信息将使投资者受益。

社区投资者

记住，你最好的战略合作伙伴是你自己的社区成员。一个成功的金库多元化销售应该包括一个拥有（与战略投资者们）类似的条款的面向社区的分配。Forefront和Index Coop在他们最近一轮的金库销售中都采用了这个做法。

在Forefront的销售中，DAO为社区保留了价值100万美元的FF（Forefront代币名）中的最多20万美元（20%）的分配额度，并优先考虑为DAO做出了可观贡献的Forefront贡献者。分配的上限为最高 10,000 美元，最低为5,000美元。

Index Coop 向社区提供了类似的分配规则。资格是通过审查哪些成员在出售前三个月内收到贡献者奖励来确定的。这些成员被允许按照与战略投资者相同的条件进行购买，包括6个月的线性归属期和市场价格折扣，每个贡献者的总上限为10万美元。

3. 创建最终版提案

在确定最终交易条款时，所有DAO成员都应该有发言权。社区共识是一个持续的过程，应该尽DAO的所有能力以公开和透明的方式进行管理。出于这个原因，我们建议在完成销售之前起草一份提案并通过DAO投票。有时是创建提案的创始人（Forefront），有时是社区（Index Coop），有时是领投VC。不管怎样，都要做这件事，以在利益相关者之间达成一致。

通过在论坛上进行的审议过程，社区将能够适当地讨论和修改提案，以确保其符合DAO的目标。该提案应强调融资的目标、交易的具体条款（例如折扣、兑现期限）以及社区可以参与的方式。此外，提案中应该留给社区以足够的时间，使社区在结束本轮融资之前仔细思考参与方式。

金库多元化将为许多DAO开启新的篇章，使他们能够专注于其特定任务，而不用再去担心运营费用的问题。金库多元化销售既可以确保价格波动对库存稳定币不产生影响，也可以吸引更多新利益相关者加入，并与DAO目标协调一致。