2017年12月到2020年12月，比特币历经三年，期间跌宕起伏，终于创下新高。历史上曾买入比特币并持有至今的投资者全部解套，比特币不再辜负任何人，跨年长牛行情正式确立启动。

BVC策略研究在2019年12月底发布2020年年度策略报告《迎战减半行情，本年末的6500就是去年末的3200》中的三大核心逻辑主线已经全部应验：

弱美元与超级通胀周期

人们都应该还记得年初突如其来的新冠疫情冲击和3月全球窒息性的市场动荡，受到猝不及防的流动性冲击，股票、债券、黄金、商品、比特币等大类资产价格全部大幅重挫，以美联储为首的全球央行开启印钞机，进行“无限QE”向市场注入美元流动性，天量货币增发使得美元进入“弱美元”周期，美元贬值趋势引发大类资产价格重估——比特币的上涨正是受益于这样的逻辑。

从下图可以看到全球G3央行资产负债表规模暴涨基本与比特币的价格走势趋势相一致。

数据来源：Bloomberg

即便实体经济仍然深陷疫情泥潭，但全球资本市场在大水漫灌之下迅速水涨船高。

比特币从3月低点至今上涨约5倍；纳斯达克指数上涨超过90%，期间带动了如特斯拉、蔚来等新能源汽车股票的暴涨；黄金在经历了一段剧烈回调后，现在涨幅仍然接近26%，并于近期重拾升势头；大宗商品如铜，上涨接近84%，原油上涨2.2倍，甚至美国房地产市场价格也在迅速上涨，如果只看资本市场的价格表现，新冠疫情似乎从未来过。

从过去的十年来看，低迷的通胀水平成为了各国央行不断放水的依仗，但是超级通货膨胀的幽灵已经若隐若现。新冠疫情导致了宏观总供给出现了大幅出清，史无前例的货币刺激引发带来流动性宽松和美元贬值，激进的财政政策和政府支出拉动需求复苏，都提供了超级通货膨胀发展的机会。

我们可以看到美国、中国长期国债收益率都已经开始反应即将到来的通胀预期，而弱美元和通胀将为美元计价的大类资产价格带来巨大的提振作用，大宗商品、新兴市场资产尤其是人民币资产的回报将具备极大的吸引力，这些迹象从最近人民币的大幅升值，黄金白银及各类有色金属的价格上涨都可见一斑，比特币近期的上涨也受益于这种宏观逻辑，并且弱美元与超级通胀的旋律将成为贯穿2021年比特币投资逻辑的主线，甚至比特币将大概率是所有大类资产品类中的最大赢家。

机构投资者与New Gold

随着宏观环境向最有利于比特币的方向转变，具有清晰资产配置逻辑的机构投资者在2020年加速进场的步伐，全球金融机构巨头也争相宣布提供加密货币服务。

2020年最吸引眼球的莫过于Grayscale灰度公司的激进买入，根据相关统计，如果考虑到丢失的比特币数量，灰度公司目前已经持有比特币流通市值的3.37%，考虑到灰度的持仓在过去6个月内激增了50%，且接近83%的投资者是在过去12个月内买入比特币，比特币正在以出乎意料的速度闯入主流资产配置的视野，灰度的投资报告中也认为机构投资者正对比特币出现了前所未有的买入需求（“Unprecedented Demand”）。

关于比特币的叙事环境也在发生显著的变化，随着比特币越发受到主流资金的关注，高盛、富达等国际巨头率先喊出“Bitcoin Is New Gold”的口号，开始建议投资者将5%的投资资金配置到比特币。相对于理解宏观资产配置的逻辑，投资者更容易接受“New Gold”的理念，并更契合投资者资产保值增值的朴素出发点。

比特币作为一种New Gold，相对于“Old” Gold，与大类资产相关性较小，尤其在基本面上对宏观经济的变化风险敞口较小，非常适合机构投资者用作构建多元化资产组合，新冠疫情的冲击加速了机构投资者对比特币的认知提升和资产配置的过程。

从Glassnode监控的交易所比特币余额来看，在3月市场复苏以来，比特币正在持续流出交易所，这也印证了我们对于新增资金来自机构资金的判断。在未来宏观环境的变化中，比特币的资产属性将受到更多机构投资者的追捧，机构资金进场仍将是2021年长期持续的趋势。

确认突破，比特币减半开启新周期

在比特币需求日益高涨的时候，比特币减半导致的边际供给减少的效应正在发挥日益强劲的内在动力，我们已经身处长期牛市的新周期中。

数据来源：Coindesk

我们在今年4月的研究报告《减半近在眼前，跨年长牛触手可及》中分析的比特币减半周期的价格表现已经得到印证，从时间周期来看，本次跨年长牛大概率将至少持续到2021年10月；从空间上来看，比特币本次强势突破20000美元前高，最高冲击24000美元一线，已经强势确认对历史高点的突破，解放所有套牢盘，后续长期走势仍将大幅攀升，2017年级别的长期牛市已经正式确立。

从HODL Ratio来看，我们距离大周期顶部仍然具有非常长的行情要走。

短期加速冲顶，警惕“春寒”风险

从MVIS指数可以看出，2020年全年结构性行情的格局非常明显：

在2020年年初的“春季躁动“行情中，具有减半预期的币种和波动性更强的中市值币种走出相对强劲的走势。

在3月中旬流动性冲击后，整个市场的格局发生较大变化，比特币带领市场走出V形反转，在减半后进入接近5个月的横盘震荡，在此期间DeFi市场迅速爆发，如YFI, Aave, SNX等中市值的DeFi币种异军突起，收获亮眼的价格表现。

9月中旬由于DeFi市场情绪进入短期过热和贪婪，市场出现短期崩溃，随后10月比特币率先企稳，并启动一骑绝尘的单边行情，但中小市值币种大面积掉队，尤其小市值币种指数至今未能回到9月初的市场高点。

自11月以来，大市值币种和中小市值币种涨幅差剧烈抬升，流动性向比特币聚集，这种结构性走势主要是因为美元持续贬值和机构投资者加速买入。

虽然我们坚定看好比特币的长期牛市行情，但市场情绪短期已经出现从乐观进入过热的苗头，且突破重大历史前高之后一般具有回踩确认的需求，我们认为比特币乐观情形下可能继续冲高至28000美元-30000美元一线，之后回撤至20000美元一线完成回踩，可能出现较大的回撤。短线投资者应在当前位置谨慎追高，长期投资者则将迎来极佳的加仓时点，市场预计在中国春节后再度迎来“春季躁动“。

BVC策略周报自开始发布至今已经接近三年，每年的年初策略报告我们都会问这样一个问题，当你在3200美元踏空比特币，当你在6500美元踏空比特币，现在比特币突破历史新高，当比特币突破2万美元，你现在是否将第三次踏入同样的河流？