如果说哪一个稳定币是比特币的“最爱”，可能非 Tether 莫属。

不过，一直以来都有人认为 Tether 稳定币并没有足够的背书，因此在加密货币行业里也引发了不少争议。但事实似乎并非如此，根据 Sino Capital（汉全咨询）最近发布的一份市场研究报告发现，Tether在国内似乎有很大需求。下面，就让星球君（微信：o-daily）和大家一起来尝试回答比特币倡导者们遇到的那个最棘手问题——谁买了支撑比特币的 Tether？

事实上，Sino Capital 报告中似乎已经给出了这个问题的答案，即：Tether 一部分支持者可能就是中国投资者。

这种解释有助于解决市场上对于 USDT 的一些批评：此前有学术论文声称 Tether 操纵了 2017 年的牛市，因为Tether（USDT）是由其同名母公司创建（据称该公司持有四分之三Tether储备），而且几乎所有代币都会被转移到 Bitfinex 交易所，当比特币价格下跌时，Bitfinex 和其它交易所就会使用Tether以协调配合的方式购买比特币，而且 Tether 公司只是单纯地“印制” USDT 但却没有任何真正的买家，从而抬高了比特币价格。

但事实真是这样的吗？按照 Sino Capital 报告的分析，影响 Tether 不断增发的一个原因就是：大量国内买家会使用场外交易平台购买 USDT。该公司首席执行官 Matthew Graham 提出了两个重要观点：

1、加密货币场外交易在国内拥有䘝巨大的市场，远超出人们的想象；

2、USDT 是加密货币场外交易的关键症结。

自 2020 年以来，Tether 在加密货币市场里增发了价值 50 亿美元的 USDT，目前总市值已经达到了 90 亿美元，超过了其他任何稳定币的 10 倍以上。初步估计，Tether 的大部分需求来自于至少 10 万名国内散户加密货币投资者和机构投资者，因为如果没有 USDT，他们很可能无法进入加密货币市场，也不能处理交易对。

Sino Capital 报告指出：

“USDT 是中国散户投资者和机构投资者进入加密货币市场的一种非常流行的方式，而且大多数加密货币交易所都提供了一系列场外交易选择。”

不仅如此，Sino Capital 在报告中指出比特币在国内可能存在一些法律灰色地带。首先，根据民法总则草案网络虚拟财产、数据信息将正式成为权利，这也意味着以比特币为代表的数字货币、网络游戏币为代表的虚拟货币和大数据为代表的数据信息将正式被承认为民事权利客体。草案中涉及到网络虚拟财产、数据信息的有两条。第一百十一条：物包括不动产和动产。法律规定具体权利或者网络虚拟财产作为物权客体的，依照其规定。草案第一百零八条第二款第八项：（知识产权包括）数据信息。但同时，比特币在国内优势禁止交易的，因此许多加密货币交易所都将其服务转移到了其他司法管辖区。此外，自 2018 年以来，国内用户也不被允许使用海外加密货币服务，同时银行也禁止为加密货币交易所开设账户。

那么问题来了，国内投资者如何使用Tether？

或许这就是 USDT 出现的原因之一，这个稳定币非常适合为被银行和监管机构拒之门外的加密货币客户提供服务，因为 USDT 具有很高的流动性，而且已经与不少东南亚加密货币交易所整合，支持免许可交易服务。

通常来说，场外交易平台会分发 Tether，这是一种经纪模式，目前在国内市场似乎较为流向，也是散户投资者进入受限市场的一种方式。根据运营情况，这些场外交易将在国内高度网络化，紧密联系的加密经济中将买家与卖家匹配，或者自行提供流动性。

一名匿名场外交易平台员工在接受外媒采访时证实了 Sino Capital 报告的发现，这位员工表示，从技术角度来看，使用人民币交易比特币并不是非法的，但是如果有人这么做，他们的银行账户就会被锁定，甚至有可能会被关闭。不过，该员工坦陈，使用 USDT 交易比特币也不能说是完全合法，但至少可以接受。

Matthew Graham表示：

“场外交易商似乎是一个‘公开的秘密’，尤其是涉及到USDT的场外交易商，这是一个比较敏感的话题，但也是国内加密社区的一个共识。”

场外交易在国内的角色和作用

前文提到的那位场外交易平台匿名员工表示，他所在的公司目前有大约 100 个大客户，这些客户年交易额超过 50 亿美元，具体取决于比特币的价格趋势。不仅如此，该员工还透露不少场外交易客户在西方国家的加密货币友好银行中也拥有账户，这些银行包括 Silvergate 和 Deltec（后者也是 Tether 在巴哈马所使用的银行）。

加密货币场外交易市场还与多家为加密资产提供流动性的海外交易所经纪服务提供商建立了关系，由于这两类实体之间存在业务关系，因此可以帮助加密货币散户投资者和机构投资者直接从Tether购买稳定币。

Sino Capital 在报告中特别强调，虽然有些灰色地带看上去并不违法，但是在这些领域里“跳舞”可能依然存在不少潜在风险，不过有些规模较大的场外交易机构似乎已经掌握了在行业内站稳脚跟的必要步骤。Matthew Graham解释说：

“加密货币场外交易服务的专业水平和规模各不相同，此外，在中国合法的灰色地带也存在许多不同类型的。对于专业水平较高的场所交易服务平台，他们通常会迎合一些巨鲸级别的交易者，比如高净值人士和机构投资者，这些规模较大的交易服务一般会在 Signal 和 Telegram 上促成。虽然这是一个灰色地带，但不可否认在经济上的确有一定优势，业务发展也蒸蒸日上。”

Matthew Graham进一步补充说：

“对于加密货币场外交易的另一端——即散户投资者——来说，这种服务让他们购买加密货币更为容易，因为这些交易基本上也是在监管雷达下飞行，一些规模较小的账户持有人可以直接通过加密货币交易所的场外交易服务进行加密货币交易，然后使用支付宝、微信或银行电汇进行付款。”

“猫鼠游戏”

同样据上文提到的那位匿名场外交易服务平台员工透露，目前 Tether 的平均买入费用约为 10,000 元人民币（按照当前汇率计算约为 1,400 美元）。而在过去的一年中，场外交易经纪服务提供商的客户数量激增了 300％。

据推测，这种趋势在国内提供场外交易服务的六家加密货币交易所中很常见。而且，根据 Sino Capital 的报告和 Chainalysis 的数据显示，这种趋势可能只是在加密货币交易禁令实施之后才出现，而正是在这种禁令的影响下，才让越来越多的国内比特币“交易机器”开始使用 Tether。

根据 Morgan Stanley（摩根士丹利）的数据，Sino Capital 声称在监管机构开始关注之前，国内比特币交易者首选的支付方式是人民币（如果把时间再往前推的话，是美元），但是随着监管部门开始采取行动，USDT 迅速成为交易者的首选，交易量也开始逐步扩大。

根据 Sino Capital 的报告显示，大部分 USDT 交易都是通过口碑、推荐等方式来完成的，从这个情况来看，一些即时通讯应用平台为用户之间的交流提供了渠道。

“抑制”比特币价格？

Sino Capital 首席执行官 Matthew Graham 进一步表示：

“根据我们场外交易平台的消息来源估计，大约有 100,000 个散户投资者参与了 Tether 和比特币兑换，虽然具体数字难以直接证实，但这个估算数字其实一点也不奇怪。”

Sino Capital 报告还指出：

“国内一些最聪明、最成功的交易者通常也是最低调的，这就是为什么到目前为止没有人公开谈论过购买 Tether 的原因；这不是因为 Bitfinex / Tether 正在将无抵押的 USDT 投入市场，而是因为那些进行 Tether 交易的人不太希望有人（大部分是监管机构）知道。”

因此，在比特币/法定货币交易合法之前，不要指望来自国内的 USDT 购买压力会很快停止。

但是，如果您认为 Tether 与比特币之间的联系会推高比特币的价格，可能无法如你所愿了。Matthew Graham 解释说：

“尽管 USDT-BTC 交易确实允许更多的国内散户投资者和机构投资者买卖，但实际上，我们认为 USDT 流入市场在一定程度上其实抑制了比特币的价格上涨。对于那些想要使用非法定货币交易比特币的人来说，Tether 提供了一个可供选择的着陆点，而 USDT 的价格并不会出现较大动荡。”