5月10日，对大多数人来说，是个寻常的日子：这一天是母亲节，是一个放松的周末，忙了一周的家人们难得有了餐桌前欢聚的快乐时光。北京的天气也格外晴朗，一扫多日的阴云，温煦的阳光大大方方地洒上窗边的餐桌上。不过，这屡阳光恐怕暖不了另外一群人——比特币信仰者们。

早8点的“黑色幽默”

早8点，本该是享受假期早餐的美好时间，比特币的信仰者们或许没法把兴致放在现实世界里。另一头，加密数字币市场，“带头大哥”比特币（BTC）出现断崖式下跌，短短半小时，比特币毫无征兆地出现超1000美元的跌幅，价格从9600美元猛跌至8600美元以下。比特币突如其来的惨跌也瞬间击懵了投资者，微信群里也瞬间没有了任何讨论声，久久才传来某个投资者的“叫惨”声。

比特币的“重大利好”——“减半”即将在下周上演，投资者们正谈笑风生地坐等牛市，显然地，眼前的暴跌似乎也无法一下子把他们拉回现实。

这次，加足马力的比特币突踩刹车，幽了信仰者一默。的确如此，在对“减半”期待的氛围中，比特币本周势如破竹——价格一路“如愿”地突破9000美元、10000美元大关，并且在最近3日也一直徘徊于9800美元上下，但为何临门一脚时，却突然下跌？

市场上众说纷纭，至今也拿不出公认有说服力的说法。不仅散户和机构，甚至不少交易所也被打了个措手不及。损失到底有多惨重？金色财经彼时曾据合约帝行情统计报告统计，BTC快速下跌超10%，最低跌至8150美元，大幅下跌导致爆仓量大增，1小时BTC合约全网爆仓超5.28亿美金，全网BTC合约持仓量为17亿美金，24小时减少近3亿美元。

为何全网都在谈“减半”？

这次暴跌也能看出，“比特币减半”行情与“牛市”暂时还不能划等号。不过，到底什么是“比特币减半”，为何会被信仰者认为将开启牛市？

“减半”是比特币的一种获取机制，中本聪最初设计比特币时规定矿工们打包每个区块可获得50个比特币奖励，区块链网络约每10分钟产生一个区块。每生产21万个区块，比特币奖励减半一次，即每一次挖矿产生的比特币数量减半，直至比特币不能再被细分，并规定比特币的总量有限，上限为2100万个。目前，全网已挖出超过1800万个比特币，占比总量的85%以上。

以此来算，比特币在经历32次区块减半事件，2140年，2100万个比特币接近全部被挖出来后，“减半”即告结束（实际上，在经历33次减半期后，每区块的挖矿产出将达到0.58聪（1聪=0.00000001 BTC），小于最小单位一聪，可以忽略不计）。这就是比特币“减半”。

至于“减半”行情为何与比特币牛市紧密相连？这主要基于此前两次减半行情的前后走势。然而，信仰者们往往只看到了暴涨，却选择性地忘记了随后的暴跌。

比特币第一次减半发生在2012年11月28日，比特币奖励从50BTC降至25BTC。减半时的价格约为12美元，一年后，也就是2013年12月，比特币价格达到了历史新高270.94美元，涨幅达2000%。但在峰值之后，2013年比特币价格出现了熊市，价格下跌了约80%。

比特币第二次减半发生在2016年7月9日，比特币奖励从25BTC降至12.5BTC。减半时的价格在650美元左右，在2017年12月中旬，比特币价格达到峰值20074美元，上涨幅度接近3000%。随后，比特币价格开始下跌，市场于2018年12月触底。

最近的这次减半将会使比特币奖励从12.5BTC降至6.25BTC，基于前两次减半后迎来比特币大牛市的历史经验，很多市场投资者都对本次减半后的比特币市场行情看好。

“不靠谱”的“减半”时间

据券商中国，此次减半可能出现在纽约时间5月12日凌晨1点（北京时间5月12日13：00），但根据加密货币挖矿公司Coinmint LLC首席财务官Michael Maloney检查比特币区块链数据结果发现，比特币区块奖励减半时间很可能会提前到纽约时间5月11日晚上7：45（北京时间5月12日早上7：45），这意味着“减半”将可能会被提前5个小时15分钟。

为何机构们对“减半”预测时间不同？OKEx Research首席研究员William对“金融1号院”分析道，比特币的减半时间点之所以会变动，是因为比特币的出块时间是动态变化的。众所周知，比特币是大约每10min左右产出一个区块链，但由于全网算力的变化，这个出块时间会增加或减小：比如比特币全网算力突然增加15%，那么下一个区块产生的时间在理论上会缩短15%。正因为如此，比特币加入了难度调整机制，规定每2016个区块挖矿的难度值会自动调整，以维持比特币10min出块时间的动态平衡。“因此，更确切地说法应该是，比特币将在630000的区块高度减半。”

“聪明钱”并未走强

比特币市场“熊牛”与否，主要看加密数字币市场的“聪明钱”流向。谈论此问题前，需要认清该市场的投资主体们。由于风险偏好不同，投资策略也有明显的区别。

据报道，市场主要有三种主要的比特币市场参与者类型。

第一种：投资基金——包括对冲基金、风险投资基金、家族投资机构和其他机构投资者。对于投资基金来说，他们几乎完全采用“只做多”的投资策略，很少采用做空策略。

第二种：HODLers——这类参与者是那种寻求最大化其比特币持有量的长期积累者。散户投资者往往具有长期看涨的“偏见”，相比于投资基金，他们对价格波动的敏感性更低。

第三种：矿工——这类参与者是比特币网络的骨干。相比于投资基金和Hodlers，矿工对比特币的信念更为坚定，他们对行业也看得更为长远。对矿工来说，他们投资的是具有长期生命周期的资产，这些资产既不能重新分配，也无法以公平的市场价格被迅速清算。

交易所钱包中的BTC金额是市场交易资金量的最直观反映。尽管过去一个多月比特币的币价上涨趋势明显，但整个交易市场的比特币存量却在减少。

PAData分析了4月1日至5月5日期间的交易所钱包数据和市场成交数据，以观察减半前市场上的资金动向。根据统计，数据服务平台Chain.info监测范围内的12家交易所4月1日各类钱包的总余额约为249.96万BTC，5月5日的总余额约为244.30万BTC，减少超5.66万BTC。

数字币交易所是投资者们主要参与线上交易的场所，也是市场的风向标。据PAData，从各个交易所来看，Poloniex、Bitflyer、Gate.io、Binance和Bitfinex这5家交易所5月5日各类钱包的总余额都较4月1日有所减少。Bitfinex减少最多，共减少了7.42万个BTC，Poloniex流失最少，共减少了429.36个BTC。

引人注意的是，近一个月，大多数交易所大户资金流向与散户相反，交易所大额净流出成为常态。PAData发现，如果将大额充值和大额提币的差看做交易所大额净流入的话，在16家统计范围内的交易所中，有11家在过去一个多月以来都呈现大额净流出的状态。“值得注意的是，Binance、OKEx、Huobi、Bitstamp、Gate.io、Poloniex这6家交易所的大额净流入额远小于同期总余额变化，这意味着这些交易所的散户在过去一个多月里进行了大量充值，弥补了一部分大户资金流出的缺口。”

“减半”后挖矿行业面临洗牌

基于对前两次“减半”后行情的判断，在很长的时间里，减半后看涨是币圈的主流心态。但随着减半时间渐进，业内对于熊市的质疑声音也多了起来。 某业内投资人士直接驳斥道，“没有所谓的减半行情，减半减的是供应量增速，不是存量，不存在供需关系本质的改变。”

链塔智库则明确提醒道，减半对于比特币价值的影响较小而用户需要小心面对。市场上主要存在关于比特币价值的三个常见理论（矿工价格论、比特币的稀缺论、数字黄金论），核心观点则是有限的并且按计划的货币或者商品供给最终会导致价格的上涨。这些理论的出发点各有不同，矿工价格论本质上还是从矿工自身的经营决策入手，讨论的是供给问题。稀缺以及黄金论，这两种理论都是从需求入手，但两者还是有一些不同，黄金论可能更会强调比特币的储值以及避险作用，虽然在3月12日的大跌之后，避险得到了较为广泛的质疑。在这些理论之外，我们也不能忽视比特币作为支付手段这一基本面的价值，但是这部分可能贡献较小而已，闪电网络的运用可能会增加这部分的价值。 “

回身去看，比特币已经很久没有特别巨大的利好消息，重要技术进展自从采用见证隔离之后已经很久没有出现，比特币的交易处理效率也没有什么进展，减半是近期唯一重大的比特币事件。从这种角度看，比特币减半更像是行业各方的一次狂欢，充分调动各方情绪，去迎接减半或者是日后漫长的冷静期，但若真要把减半当真，那可能就不太明智了。”

中国人民大学金融科技研究所高级研究员蔡凯龙表示，不能说减半行情一定就带来牛市，这不是一个等同关系。如果是这样子的话，那比特币不会在三月的时候暴跌到3000多美金，所以说这个不是一个完全等同的关系。 针对“减半”推涨比特币价格的说法，蔡凯龙认为并不完全正确。蔡凯龙分析称，比特别价格上升主要有三个原因，其一，是疫情下流动性紧张产生的，超乎常规的暴跌到3000多点，这明显低估了比特币的价格。其二，USDT大量的超发。USDT从三月份的差不多40亿，到现在已经发行到70多亿，在短短两个月几乎增加了一倍。其三则是减半行情提高人们的心理预期。

William也对“金融1号院”表达了类似的看法，他补充道，今年3月初发生的全球流动性危机，造成了全球各类风险资产的暴跌，即使加密数字货币也不例外。目前全球央行都实行宽松的货币政策，而疫情的逐步控制使投资者对市场的信心开始恢复。

William进一步表示，即使减半导致比特币上涨但涨幅也有限。“首先，此次比特币减半奖励是从12.5BTC下降至6.25BTC。与前两次相比，这次减半的绝对值较小：比特币第一次减半区块奖励从50 BTC降至25 BTC，减少25 BTC；比特币第二次减半区块奖励从25 BTC降至12.5 BTC，减少12.5 BTC；而本次减半后，奖励只减少了6.25 BTC。市场之所以关注减半，是因为减半会带来比特币产量的下降，影响市场的供需关系，进而拉高币价，但相较于前两次减半，本次减半对比特币市场带来的影响，显然是没有前两次这么大的，这是本次减半最明显的区别。”

确定的是，无论比特币涨跌与否，减半将使挖矿业面临洗牌。就比特币挖矿市场而言，减半将导致挖矿行业的收益减半，因此很多小型挖矿公司将被迫关闭老旧矿机机，同时可能会因为难以承受高成本的新型矿机而退出挖矿行业，这将导致挖矿行业更加向头部集中。同时为了应对奖励减半，矿工不得不对矿机进行更新换代，矿机的性能效率更加优化，从中长期看，比特币网络的算力将会不断提升。

William对“金融1号院”分析道，减半带来的危机主要集中在比特币挖矿行业，这对该行业的经营提出了更高的要求，原因基于以下两点：首先，由于挖矿行业是资本密集型行业，旧矿机的资本支出的固定的，因此经营杠杆较高，当矿机的产量突然减半时，旧矿机的利润将受到严重挤压，甚至出现亏损情况； “其次，矿场在挖矿时需要支付电费，这是矿机的可变成本。从前面我们知道，单个矿机的产量随全网算力的增加而降低，即随时间的增加而降低，当矿机每日的挖矿收入小于可变成本（电费+人工费，这里我们忽略人工费）时，矿机就关机。由于产量减半的出现，矿机收入减半，直接导致矿机关机的时间大大提前。”