刘昌用：知密大学发起人，北京大学经济学博士

所谓比特币减半，是指比特币的新币发行速度减半，从现在的每10分钟发行12.5个，减半到6.25个，每天由新发行1800个缩减到900个。

按现在的价格，减半前每天增发新币价值约1亿元。由于比特币的发行机制是POW，因此，每天消耗的能源也接近1亿元，差额就是整个矿业的利润。这也意味着，市场每天要有接近1亿元资金，用于购买这些新币，大部分用于支付电费。超过了，就供不应求，价格上涨，不足则供大于求，价格就会下跌。

减半后，每天比特币的新币价值就只有5000万元了。如果之前市场是平衡的，即供求都是1亿元，那么减半后，供给就只有需求的一半，所以价格就会上涨。这就是所谓减半行情的基本逻辑。

然而，实际的价格变化不会如此简单，不会在减半当天价格立即翻倍。这是因为，在减半之前，市场已经预期到减半的影响，价格提前上涨。这就是2020年初所谓减半行情的来历。真正到了减半时，价格反而不会如预期翻倍了。

除了预期，减半还有一个不利影响：对矿业的打击。整个矿业每天收入本来是1亿元。假设除去成本，利润为2000万元。减半后，总收入只有5000万元，利润成了-3000万元。这意味着大批矿场矿工亏损。

减半之前，矿工有利润，还可以囤些币，减少市场供给。现在，矿工卖掉所有挖到的币交电费都不够，还要把以前的存币卖出来交电费。所以，市场上供给的币，并不会随着产量减半而立即减半。

不仅如此，由于大批矿工矿场面临亏损倒闭，市场情绪会很低落，带来消极预期，造成价格下跌。减半后，一批矿机关机，则剩余矿机的成本也会快速下降，利润恢复，矿业情绪随之恢复。

因此，虽然还没有减半，但对上述各种因素的预期和未雨绸缪的业务调整，已经造成了比特币价格的大起大落。短期的价格变化很难准确预测。

总体上，减半之前，如果积极因素被强调，预期过于乐观，则减半后预期落空，价格会下跌；如果预期已经过于悲观，则减半后价格就会上涨。期间还有其他因素的意外冲击。所以，不应把减半当成一个简单的短期价格翻倍机会。

减半的短期影响很难确定，但中长期影响是可以明确的，会对比特币价格形成持续的支撑。因为，中长期看，每天的新币供给减少5000万元，一个月就是15亿，半年就是90亿元。其他短期因素相互对冲，而新币供给半年减少90亿，这是很强的价格支撑，2020年下半年价格总体上会上涨。

不过，单纯从新币发行减半的角度看，比特币价格翻倍，就能够完全对冲产量减半的影响了。供给的数量减半，单位价格翻倍，总供给的价值恢复，需求不变的情况下，总供求恢复平衡。而价格翻倍对密码货币而言很常见，算不上牛市。不过，减半的持续价格支撑确实可以成为牛市的催化剂。

牛熊周期是市场经济中所有资产的共同特征，主要原因是社会对资产价值的认识存在周期性波动，是一种经济变化为基础的社会心理运动。

比特币的价值支撑主要是对远期价值的预期，所以受到社会情绪影响更重一些，周期性也更加明显。

当越来越多的人预期比特币很有价值，超过一定阈值，社会乐观心理传播速度加快，就会启动牛市。

牛市后期，预期过分乐观，形成泡沫。随着币价上涨，挖矿成本上涨，相信的人都持币待涨，不信的都不信，接盘资金跟不上，泡沫就会破灭。此时，贬损比特币的人开始增多，进入熊市。

当多数人过度贬损比特币的价值，币价很低，挖矿成本也低，少量资金就可以接住供给，供求平衡，市场情绪就恢复平稳。

熊市中密码货币的真实价值仍然存在，而发展更加谨慎，资源价格更加低廉，支撑价值的进展不断积累，并逐渐被社会认知，乐观情绪将逐渐产生，新一轮牛市开始酝酿。

2018年密码货币经历了大熊市，2019年是市场情绪的平稳恢复期，进入2020年具备了缓慢启动牛市的社会心理基础。

比特币的减半后，持续的供给减少，给价格持续的支撑，非常有利于社会情绪的持续激励。简单说，2020年下半年，人们会逐渐发现价格跌下来很难，涨起来容易。当大家都发现这一点之后，社会情绪就会高涨，牛市就来了。

所以，比特币减半的短期影响受到预期调整而很难预测，但在2020年下半年会持续支撑价格，并很可能催化出2021 年的新牛市。