3月12日，新冠病毒冲击了市场。美国股市暴跌10%，创1987年股市崩盘以来的最大跌幅。比特币和以太坊的价格暴跌近50%。

与此同时，DAI的价格飙升至1.50美元。这是不应该发生的。DAI是稳定币，它的作用是反应基础国家货币的表现，也就是美元。自3年前成立以来，DAI基本上一直保持在1美元的既定目标。但在Dai变成1.50美元的时候，突然能抵用1.5美元。看来它并不稳定了。

此后DAI回落至1.01-1.03美元区间。但是，DAI已连续一个月高于1美元，而且没有任何回归的迹象。

dai的底层智能合约Maker协议拥有许多工具，可以帮助将dai的价格推回到1美元的目标价格。负利率是一个有争议的话题，无论是在加密货币领域，还是在普通的法币领域。但负利率有可能会成功降低dai的价格。

DeFi准备好了吗？

在讨论负利率之前，先快速回顾一下dai 101。

The Corner Bank
试想一下银行是如何运作的？假设你想借1万美元来投资小生意。你的First Corner Bank，需要你抵押一些资产，才会借给你钱。你拿出10万美元的房子作为抵押。它借给你1万美元的新钱，你可以用新钱购买日常用品。

Dai也遵循同样的原则。如果你想要DAI贷款，需要向DAI系统提交抵押品，比如价值10万美元的以太。DAI协议借给你一笔钱，比如价值1万美元的DAI。现在这些新DAI可以投入到加密经济中去。

有几股力量能稳定DAI创建的新钱和First Corner，最终你得偿还贷款。也就是说你必须要么回购First Corner的存款，要么回购稳定币dai，来偿还贷款。这种贷款需求（以及每个人从机构贷款的需求），有助于将dai和First Corner的存款价值稳定在1美元左右。

“没有人愿意在多年赚取利息后突然要支付利息。但稳定币并不是免费的，它必须被制造出来。”

如果你身陷囹圄，很有可能不会偿还你的1万美元贷款。这给两家公司都带来了麻烦。First Corner的部分存款（或dai的稳定币）不再有相应的回购方。

但First Corner和DAI有保护措施。他们可以没收你的房子或者你的以太坊，然后卖掉，填补1万美元的空缺。

所以这两种美元都是安全稳定的。但这种稳定性是有价值的。人们喜欢将美元作为一种安全储蓄方式，或者日常使用，作为未来购买力的保证。非稳定资产无法提供这类服务。

为什么dai升至1.50美元？

先来看看3月12日之后dai的价格出现了什么问题。随着疫情的蔓延，人们越来越迫切地希望获得流动性最强、最安全的资产——美元。这意味着抛售股票、以太坊、比特币等所有资产。

资金的一个来源是债务人为获得贷款而锁定的以太坊抵押品。为了保住以太坊，债务人必须回购DAI以偿还债务。他们不顾一切地回购DAI家的稳定币，结果稳定币的价格涨到了1.5美元。

30天后，DAI继续以超过1美元的价位交易，似乎暗示了dai系统中的余额不足。DAI债务人清算的愿望高涨，推动DAI价格上涨。但没有足够多的人愿意为这个体系背负新债，这将创造新的DAI稳定币，并压低价格。

Maker有哪些工具？

Maker已经使用了一些工具来帮助解决这种失衡情况。

一是允许更多种类的抵押品在dai系统抵押，增加潜在债务人的数量。因此创造出更多的DAI，从而推动DAI的价格下降。

另一个工具是降低利率。稳定费是债务人向dai系统支付的利率。如果降低了稳定费，就减轻了债务人的负担。现有的债务人将不会那么急于清算。大胆的新玩家可能会挺身而出，承担起贷款。创建出新的dai，将价格降低到1美元。

3月初dai（美元）价格，来源：dai.descipher.io

降低DAI的储蓄率。拥有DAI，并将DAI锁定起来，可以获得利息。降低存款利息，鼓励dai持有人停止屯币，这些人出售Dai，从而降低价格。

过去30天，Maker使用了所有这些工具。稳定费迅速从8%下降到4%，然后是0.5%。DAI的储蓄率下降到0%。Maker还增加了USD Coin，另一款受欢迎的稳定币，接受USD Coin抵押。

但上面做法不足恢复1美元的锚定。

如果负利率呢？

理论上，下一步将是将存款利率降至负值。

我们都习惯于债务人必须支付利息。负利率的情况正好相反。成为债务人可以获得利息。负稳定费将鼓励更多的人对DAI系统负债。这将增加dai的供应，从而减少盯住美元的上行压力。

DAI的储蓄率为负，等于任何一个为DAI的稳定币存钱的人都将得不到利息。他们要支付一定的费用。如此一来，DAI的供应量增加。

实行负利率有两大阻碍：

首先是技术。Maker的代码不支持稳定费或dai的储蓄率下降到负值。2015年，法币也出现了类似的问题，当时银行发现他们的软件不允许债券以负利率交易。他们很快修改了代码，问题解决了。

Maker有一种强加负利率的间接方式：目标利率反馈机制。比如将dai的目标价格降至99或98美分，模拟出负利率。但是这个神秘的机制现在处于休眠状态（它从Maker白皮书中划掉了）。与将稳定费设为负利率相比，目标利率反馈机制复杂且令人讨厌：1代币=1美元变得复杂了。

负利率的第二个阻碍是出于本能的。许多持有稳定币的人把利息看作是储蓄的一种正当回报。对他们来说，负利率无异于没收他们的回报。只有邪恶的中央银行才能把这种反常态强加给世界。

我明白为什么负利率会让很多人感到不安。没有人愿意在多年赚取利息后突然变成要支付利息。

但是稳定币并不是免费的，它是被制造出来的。当稳定币的生产成本激增时，稳定币的买家，也就是稳定币的主人，应当支付更高的价格，这样才公平。而那些制造稳定币的人，DAI的债务人，应当获得公平补偿。负利率是打破这一平衡而要付出的代价。

应付当前的危机，负利率可能派不上什么用场，随着时间的推移，DAI可能会恢复到1美元的参考价格。

但如果出现下一次危机呢？每次灾难发生时，稳定币都激涨似乎不合情理。现在是时候将负利率（包括稳定费和储蓄率）直接写入dai协议了。