「3·12」比特币大暴跌后，投资者对接下来市场的走势感到焦虑和不安，其中以矿工群体尤甚。在「币价减半」后，矿工们很快又将面临「产量减半」。究竟该怎么做？市场上又有哪些可以把握的机遇？碳链价值很荣幸能够邀请到Dots机构投资者社区CEO郑迪、嘉楠海外销售VP 姚显骏、PowerFound创始合伙人 Andy，为我们做出解读。

Q1：在目前这个行情下，全网算力较最高点下降了有多少？哪些机器已经关机了？

郑迪：今天很高兴跟大家谈一下矿业。一直以来，我们的观点是，矿业现在越来越受币价的影响，而不是币价受矿业的影响。换言之，行业不是成本驱动，而是由需求拉动。

从矿工的角度来说，我们应该更加注意币价波动的规律，根据波动的方向来及时调整自己的投资策略。如果投资成本不能适应币价，这样的矿工就很可能会被市场淘汰，这是跟前几年相比最大的一个区别。另外，这个圈子涌进了越来越多的金融资本，特别是来自美国的资本，因此它跟全球宏观经济联动越来越明显。这一波的暴跌就是由流动性匮乏所导致的联动，因此币价方面需要多看宏观的东西。

关于算力每个人都有自己的一套算法。我们看到的是，前段时间算力最高曾接近过140E，现在大概下滑到107E左右。当然这都是一些时点的数据，可能看期间平均会更好一些，但总的来说，现在算力仍在一个高位。对于矿工，特别是新入场的矿工来说，这并不是一个特别有利的位置。

谈到关机，最近一些网站也给出了关机币价。假设电费三毛钱左右，蚂蚁的S19、MS17plus，神马的M30S、芯动的T4 plus这些主流矿机，关机币价大概是从15,000元~24,000元不等。看上去这些矿机的关机币价都挺低的，就算现在再跌一半也还可以继续用。但这个计算可能并不正确，因为大家买矿机都要付矿机的前置成本，前置成本是要算折旧的。

比特币矿机换代很快，所以我一般把矿机的折旧年限设成18个月。如果自信一点，可以设成24个月，但过了24个月机器就老化得差不多了，即便物理上还能挖，但算力上已经不划算。考虑到机器折旧，在当前的比特币价格下，如果不降价，现在没有一个机器能扛得过减半！

现在最新推出的大算力机器，基本上是不会关机的。但是像S9这种机器，被淘汰已经是必然。即便它现在价格很低，官网可能只要400多块钱，但即使白送不要钱，减半以后如果币价不涨，成本也是无法支撑继续挖下去的。

哪些机器可能比较好呢？我算了一下，按现有的售价，M30S和S19plus这两个是一个档次的，可能是目前市场上性价比最高的机器。其次像芯动的T4plus也不错，还有阿瓦隆最新的这款机型可能也还可以。

姚显骏：全网算力事实上是一个理论值，因为全网算力的实时波动是很难精确追踪的，只能通过看到的数据反推。不过就我们观察到的，全网算力确实在逐渐下降中，但这个下降过程是较为缓慢的。

为什么全网算力在下降呢？这是因为一些矿机已经达到了关机价。当开动矿机所产生的收益和挖矿成本相当的时候，也就没有继续挖下去的必要了，于是这些矿工就选择了关机。

关机价与矿机本身的性能、电费、区块奖励以及全网算力都是相关的。在同一时间同一币价下，不同的电力成本算力和不同的挖矿难度都会影响关机价的高低。我们可以看到，矿机性能、区块奖励和挖矿难度是相对恒定，但电力成本则有相对比较高的操作空间。电力成本越低的矿工，能够承受的关机价格就会越低。所以我们需要清楚的是，所谓的关机价不仅与机器本身的算力有关，它与电费成本的关系也非常紧密。

目前我们在做关机币价的计算时，电费的取值是行业的平均水平，所以无论大小矿工，只要找到低于行业平均水平的优质电力，手里的机器就不会被淘汰。当然这个非常考验矿工的实际操作经验。另一方面，即使矿工真的想要关机也并不是特别容易。由于电能使用的合同约束，矿场在合同期内通常是不方便关停的，由于挖矿是高耗能的实体行业，许多矿场为了稳定电价，或者拿到比较低的电价，跟供电商都签好了供电协议。比如说非常常见的预付一个月左右的电力押金，矿场通常在短期内无法关机。所以我们看到实际的算力并没有明显特别大的波动。

Andy：在3月12日币价大跌前，比特币全网算力是118.40EH/s，今天实时算力为95.66 EH/s（数据来源btc.com），关机币价由电力成本、功耗比等多个因素影响。币价在5000美金时，神马M21都接近关机，今天的币价来看，比特大陆S9系列全线关机（不分大小矿工）。

Q2：我们知道，现在全网算力正在缓慢下降中。但在丰水期来临后，全网算力下降的趋势是否能够稳定下来？

郑迪：如果币价横在目前这个位置不动，那我认为减半后算力下降是不可避免的。可能很多机器逐渐的就撑不住了，只好关机。不过，关机同时也要看电价和矿机价格，例如丰水期有些小水电成本很低，可能七八分钱一毛钱不到的离网发电成本，即便卖二手电价格也不会太贵。再加上如果币价不动产量减半，矿机的价格也可能随之调低，这样或许能够部分的抵消算力下降趋势。然而算力下降的趋势是无法避免的。

但目前一般来说，每次算力大幅上升，对于新增矿工都不是特别好的消息。更好的一个策略是等到减半以后算力下来，电价和矿机的价格都有下调空间后再入场。

姚显骏：矿工挖矿获得比特币奖励后存在一定的持币周期，并不是说挖到了就马上卖掉。有些矿工们会期待币价回升，暂时不关机，所以目前算力还没有太明显的波动。但如果长时间处于这样的币价下，有一些功耗比较高的机器，在短期内会濒临关机。

但也像刚才讨论的，在四五月份丰水期到来后，随着矿工能够找到更便宜的电力，一些机器有可能会重新开机启动。同时我们也注意到一些大的矿主正在布局大算力的机器，为即将到来的减半行情做准备。综合来看，本次产量减半的时间点和丰水期刚好重叠，有可能还是会推动全网算力回升。

Andy：平水期5月来临，丰水期大概在5月底，持续6-10月份，丰水期电力成本低，四川云南有大量存量水电矿场，还会有投资人新建矿场，全网难度可能不会下降。

Q3：对于比特币价格接下来怎么走，各位嘉宾持什么样的观点？为什么？

郑迪：熟悉我们的朋友都知道，我们在这一波暴跌之前是不看好币价上涨的。不看好的原因很简单，我们觉得从流动性的角度来说，全球的资产类别都出现了一些问题，比特币也很难独善其身。另外一点来说，在2月下旬，离3月底门头沟公告日也近了。在离这个门头沟日只有一个月左右的时候，多头很难再往上去，如果涨不动的话基本上就是跌，但我们也没想到跌这么厉害。

比特币能够跌到3800美元，只能说明当时市场里面杠杆太高。并且我们也注意到，在这一波大跌之前，有2010年的资深矿工地址，3月12号也把币挪到交易所卖了。这就是流动性匮乏的一个缩影，流动性联动了多个市场，包括比特币。但是暴跌以后，杠杆都得到了清算，这反而是一件好事，所以我们当时的判断，如果没有什么异常的情况，应该是不会再破新低了。会稳定在大概4000美元~5500美元这样的一个区间。

但是接下来美联储向市场注入了大量的流动性，直接入场买投资级的公司债，解决了市场长期以来担心的信用危机问题。

之前联储也放了很多放水，但都是在银行间市场放水。而这一次问题出在非银机构，向银行放水意义不大。星期一晚上，美联储宣布第1次买投资级的企业债，这成为了一个转折点。从这天开始，全球的信用风险和流动性危机暂告一个段落，后面涨涨跌都有可能。但是总的来说，流动性这个最大的风险暂时解除了，最恐慌的时候已经过去了。

比特币是一种对全球的流动性，特别是美元流动性非常敏感的品种。我们的分析框架基本上都是着眼于看中美两国的流动性，在当前流动性危机缓解的情况下，目前我们对于币价中期的走势还是比较乐观的。只不过因为最近门头沟开了债权人大会，下周31号又要出公告，看看是要还币给债权人还是推迟。如果推迟一般是推迟半年，那么压制比特币的短期因素也就没了。如果直接发币的话，考虑到门头沟手上有142,000个比特币，这一笔抛压还是不低的。

考虑到门头沟债权人的拿币成本基本上都在2000美金左右，而且很多人可能是急等着钱用，所以在目前这个币价下，他们仍有三倍左右利润，我们认为相当部分的人还是会选择抛售。这笔抛压还是会抑制一下比特币，但这只是一个短期冲击，很多人和很多钱可能会等着这一波砸坑然后抄底。基本上，比特币向下的风险和空间已经大大的降低了。总体来说，我们对比特币中期是看涨的。

姚显骏：比特币一直都是强波动性的资产。2017年，比特币全年最低价位是775美金，最高到19,757美金。

比特币的剧烈波动和外部政策或者事件有很大的关系。实际上所有的资产价格波动都难逃外部事件的影响，像最近石油暴跌、美股连接熔断等等。而比特币本身又是一个24小时不间断的、强流动性和剧烈波动性的交易品，这促使更多持币人选择套现来补充资金，也使得币价出现了大跌。

另一方面，比特币价格又有一定的自行调整机制，历史上多次见到跌掉80%-90%再回升的例子。这次币价下跌，其实是市场去杠杆的一个过程。这两年由于加密衍生工具的兴起，很多矿工将手里面的币借贷出去，拿到一部分现金用于日常开销，或者说扩大再生产，等到资金周转正常的时候再还款，拿回这个币。

在这个过程中，由于矿工对金融工具的过度使用，直接导致币价快速下跌。被抵押资产在短时间内触及相关平台处置的抵押物价格线，系统强行处置，自动卖出，也使币价的波动和抛压进一步增强。目前有很多自动化交易程序，使用电脑程序代替人完成交易，这确实会提高交易的效率，降低交易成本。但在另一方面，高频交易同时会成为市场波动的一个放大器。特别是有一些速度为王的模型策略，更会加剧市场剧烈波动的风险。

总体而言，我们认为对目前杠杆率低的多数矿工群体来说，不必过于惊慌。随着减半行情的时间窗口临近，我们认为比特币的价格大概率会有比较好的表现，特别是四五月份丰水期的来临会启动新的挖矿潮。

Andy：这次全球新冠疫情暴发，给全球经济按下了暂停键，极大地影响了投资者的信心。各种故事讲不下去了，各种泡沫破裂，全球无一资产幸免，且都有不同程度跌幅。比特币因其经济模型的通缩属性，以及点对点加密传输的特点，一直得到加密货币爱好者以及信仰者的推崇，。然这次暴跌极大的打击了hodler的信心，但是从历史来看，比特币长期一定会给投资者带来回报。

另外我也想给大家一些中肯的建议：不要满仓，不要抄底，更不要满仓抄底。别人恐惧的时候你最好也恐惧，因为恐惧至少还能活，一贪婪搞不好就死了。这个在我身边的朋友以及我自身上都有很明显的表现，因为我们有一部分币是通过币贷来交电费的，在这次大跌行情下有一部分的币贷就被强平了。

在这个百年不遇的大灾面前，我觉得抄什么底都显得为时过早，留着现金才是最大的机会。

Q4：如果减半后币价不拉升，还是维持在5000美金左右，矿难是否会来临？

郑迪：现在币价已经到了6000美元以上这个位置，我们就假设减半后币价维持在6000美元吧，我认为矿难可能是大概率的。2毛到2毛5的电费下，S19plus和这个M30S这两款有希望能扛住减半。但其他矿机，考虑到摊销、折旧，如果还想保持不亏钱，就比较难了。

但这也是一个静态分析。如果动态来看，我们看好币价中期上行的趋势。在流动性危机和门头沟危机缓解以后，比特币和黄金价格应该都会上行，从而为有成本优势的矿工带来更好的机会。所以这一波减半很可能是又一波重新洗牌，有实力能拿到低价电和低价新款机器的矿工，他们能生存下来，从而能够收获未来币价上涨的果实。但是我相信这一波里会有相当部分的矿工被消灭掉。

姚显骏：从前期的历史经验，前两次产量减半后，通常都会推动比特币价格的上行，这基本上是由供求关系决定的。刚才Andy也提到，比特币的供应本质上是通缩的。作为凝聚最多共识的虚拟货币，当前人们对比特币的价值预期仍然是存在的。所以我们认为比特币的价格大概率会处在一个上行区间。

我们目前看到的许多关于矿难的猜测，多数是说某些型号的矿机达到关机价格。我们需要注意，历史上每次产量减半都会相应地促进矿业变革，其中很重要一点就是机器的迭代，我们认为真正的矿难不是说现有的一些机器关机停机，因为老机器被淘汰本身就是一种客观规律。如果是大量涌入市场的新机器也达到了关机价格，这才是真正的矿难。一个比较重要的事实是，在19年年底的百E算力中，我们能够看到大概有一半来自于15T级别的一些老矿机，剩下的主要来自于50T级别的一些新矿机，所以我们认为矿工不用过度紧张。

再退一步讲，如果真的发生了矿难，对于有经验的矿工而言，也不一定是坏事。18年年末，19年年初的时候，很多矿机也是到了关机价，在这个过程中我们看到有一些比较聪明的矿工在市场上大量收购了一部分这类矿机，买来之后没有直接挖，修改了一下设备，降低功耗之后再挖获取利润。

综合来说，我们还是需要具备对数据的敏感性以及对周期性力量的理解。只有具备这些能力，才有可能在整个行业的波动周期中找到比较适合自己的策略，还有相应的一些机遇。

Andy：所谓矿难只是针对拥有高功耗比、低算力的机器以及电力成本高的矿工。即使币价稳定在5000美元，像神马M20S、比特大陆S17系列，以及最近推出的S19（110T）也不会受到影响。2018年大家都说是矿难，可是我们基金的收益反而没有降低，因为我们的电力成本有优势。矿业投资已经不再是散户能够参与的，未来会不断的有机构投资人进场，矿业也会向精细化运营，利用各种金融产品，套期保值来保证稳定收益，而不是赌币价。

Q5：币价大跌是一部分人的灾难，同时也是另一部分人的机遇。请各位嘉宾给出你们的投资建议，说说我们应该如何度过这段「危机」？

郑迪：那我觉得现在不应该太悲观，应该乐观一点，因为从流动性的角度来说，最差的那一段时间已经过去了，除非后面再出一个类似雷曼那样的巨无霸倒下。目前来看，这一次跟08年的危机最大的区别在于这一次银行体系没有问题。08年是银行出了问题，有毒资产在银行那里，这一次银行没问题，但非银金融机构有问题，这个里面体现在一些货币市场基金和一些大的对冲基金。但这一次救市的决心也是史无前例的。

美联储已经进行了无限QE，而且他们后续还有招。其实在去年四季度美元钱荒的时候，当时就有人建议说，大型对冲基金存在流动性问题，建议美联储直接给大型对冲基金开一个回购窗口，现在的回购窗口是只对26家一级交易商，主要是摩根斯坦利、高盛、花旗这样大型的银行开放的。他们如果不借钱给这些大的对冲基金，对冲基金就可能遇到流动性问题。如果他们真的遇到了很严重的问题，美联储有可能会考虑给他们开一个回购窗口，直接允许他们用一些抵押物来换取美元流动性，这样也可以解决这些问题。现在应该说就是这个措施越来越上轨道了，而且反应也越来越快了。

所以，我觉得现在更多的可能是机遇而不是灾难。在2月份的时候，我们一直跟客户讲，一定要谨慎，要把现金空出来。不管币价涨还是跌，不管股票涨还是跌，一定要非常谨慎。但是连续暴跌了以后，我们反而觉得现在是机会的时候更多一些，应该要乐观一些。当然现在已经从最低点反弹了50%多了，所以相对来说短期的机会也没有之前那么的好，但我们中期仍然是偏乐观。

我们给大家三个建议：第一，赌徒的心态要不得。所以如果你是看好的，屯币尽量还是少用杠杆。因为杠杆是把双刃剑，短期咱们也不知道币价会到什么地方。只能说在这个价格，如果是现货的话，大概率最后是赚钱的，可能还赚不少，但是如果上杠杆的话你就不知道会怎么样了。

第二，矿工后面肯定是越来越专业化。对于能够拿到低电价，以及善于在矿机二手市场、矿机大减价过程中抄底，入手一些性价比高的矿机的专业矿工来说，我觉得都是很好的机会。

另外，以前矿工一路囤币，而在比特币上涨的超级周期里，囤币的行为都受到了奖赏。但是现在很明显，虽然比特币价格仍然是在上行，但从倍数的角度来说，它的上行空间已经远远不及以前。可能还有好几倍，甚至还有10倍空间的涨幅。但是以前动辄上百倍，甚至上千倍这样的空间，在今后不太可能见到了。那么在这种情况下，矿业更多要去立足于赚一些合理的利润，而不是指望通过单方面囤币去赚取暴利。

这也就是第三点建议：矿工要更多地采用一些对冲手段，来赚取属于自己的合理利润，规避币价暴涨暴跌价格上的风险。专业化的矿工最后会存活下来，而且规模会不断变大，而那些不专业的业余矿工，由于他们不注重控制市场风险，不注重币价的判断和对冲方案，可能就会逐渐被淘汰。

最后讲一点我们的结论：从商业形态的角度来说，金融市场没有一个服务大家的交易商是不可想象的。比特币本质上来说也是一种金融市场，但目前市场上并没有一个给大家出对冲方案，以及做币价研究的形态出现，这也是因为很多矿工不愿意为此去付费。但我相信未来肯定会有这样的专业机构出现。矿工也会越来越多的依赖于外脑来决定自己的对冲方案什么时候对冲，什么时候不对冲，把这个敞口给亮出来，然后去享受比特币上涨的空间。

姚显骏：从我的角度来看，比特币的价值长期还是比较稳定的。所以价格在短期内剧烈波动，不需要过于惊慌。现在我们看到，有一些有经验的老矿工已经选择抄底进场。需要给大家提醒的是，在抄底的时候首先要选一些能够稳定运行的大算力机器。矿机维修耗时，但时间又非常重要，因此机器能否稳定运行就非常关键。

在成本控制方面，大家可以在丰水期选择一些相对稳定、电费低的矿场，国内云贵川的水电资源，还有内蒙、新疆大量的煤炭资源，这些地方的发电成本相对比较低廉，大家在进场的时候需要主要考虑一下这些方面。

其次，矿池挖矿也是平滑风险的一个选择。从过往经验看，每次减半都会推动矿业的变革。经历这么多次革命性升级，矿机从显卡到专业矿机，再到规模化的组织化挖矿，现在挖矿已经走到了机构化挖矿和加金融杠杆的历史路口上，散户矿工也进入抱团阶段，依托大机构做布局更为稳妥。

最后我们建议，矿工要善于利用金融工具。早期矿工的选择空间相对比较有限，而且有高风险的偏好。但随着整个行业向专业化的演进，以及资本的入场，目前矿工拥有更多的方案去应对这种大幅波动的行情，我们可以寻找其中一些相对稳健的投资策略，使用包括期权、期货、杠杆、借贷，这些金融衍生品，对冲掉币价的风险。

Andy：大饼暴跌让持有现货的人财富缩水，让加杠杆的人走向天台，让有足够法币现金的人有抄底的机会。阿门，愿主保佑，持有比特币的hodler