前言

这是全球首个以完整的 Web3 视角观察行业的综合性报告。作为长期的从业者, 我们清晰地看到了随着区块链技术的不断成熟, 算力、加密市场、元宇宙、Web3 等领域蓬勃发展, 这个行业的边界在一步步扩大。

而我们的报告也毫无疑问是站在了巨人的肩膀上的一次新的眺望:Messari 的 Crypto Theses for 2022,a16z 的 Sate of Crypto 2022, 麦肯锡的《元宇宙中的价值创造》报告等...... 他们都从一个 Web3 的侧面描述了这个行业的过去或是现在, 我们的报告除了站在了整个 Web3 的视角, 也和他们一样, 也只能对当下的历史负责。

我们的报告从 Web3 的思想说起, 这大概可以追溯到上世纪互联网刚刚出现时的思想萌芽。紧接着是技术层次上的基础设施以及当前主流应用, 以及 DeFi、NFT、链游、DAO 等 Web3 当下最火热的发展领域, 这段时期基本上对应着比特币的创世区块到报告发布的前一刻。这之后就是我们当下目力可及的元宇宙世界。最后, 我们聊了聊与行业伴生的投资和监管。我们有幸见证了这个行业的诞生, 那么希望这篇报告能陪着这个行业成长。

第一章 Web3：赛博空间的文艺复兴

2021 年下旬开始，互联网上「Web3」关键词的搜索量快速增长。人们开始热议 Web3，似乎 Web3 理想明天就能成为现实。Web3 并非什么凭空出现的产物，而是上世纪 8、90 年代赛博朋克、密码朋克精神的延续。当前火热的 Web3 革命，更像是给赛博空间注入了原生经济血液之后的一场文艺复兴。

第 1 节 赛博空间独立宣言

1996 年 2 月 8 日，电子前哨基金会的创始人约翰·佩里·巴洛（John Perry Barlow）发布了《赛博空间独立宣言》，宣称网络世界是一个独立的心灵家园，不受任何传统力量的管辖。

宣言中主要体现了以下三大主张：

一、无物质：我们的世界既无所不在，又虚无缥缈，但它绝非实体所存的世界。

二、无国界：在那里，所有人都可加入，不存在因种族、经济实力、武力或出生地点生产的特权或偏见。

三、无歧视：在那里，任何人，在任何地方，都可以表达他们的信仰而不必害怕被强迫保持沉默或顺从，不论这种信仰是多么奇特。

巴洛的宣言迅速成名，并在互联网上广泛传播。在发表后九个月，获得了约 40,000 个网站转载。

We will create a civilization of the Mind in Cyberspace.

——John Perry Barlow

然而，随着互联网的发展，他的宣言受到了越来越多的人的质疑。在 2002 年，转载此宣言的网站数量大约已降至 20,000 个。甚至于他本人，在 2004 年的一次采访中，巴洛反思了他在上世纪 90 年代所做出的工作，特别是他当时所持有的乐观主义态度。他说：「我们都变老了，变得更明智了」。显然，《宣言》中所描绘的场景在当时并未实现，但这并不影响理想主义者们的持续追求。

第 2 节 赛博空间主权货币的早期尝试

如果说货币是现代经济社会高效运转不可或缺的血液，一个独立于物理世界的赛博空间，也应当拥有原生的货币系统，并依此展开经济活动。

《赛博空间独立宣言》出现的同一时间，密码朋克运动也正在蓬勃发展。埃里克·修斯（Eric Hughes）在 1993 年发表的《密码朋克宣言》中阐述了密码朋克的使命和目标，即通过密码学等方法，构建匿名系统，以捍卫人们的隐私。同时，宣言中还提到「软件是无法被销毁的，彻底的分布式系统永不停机」。

We the Cypherpunks are dedicated to building anonymous systems. We are defending our privacy with cryptography, with anonymous mail forwarding systems, with digital signatures, and with electronic money.

——Eric Hughes

1983 年，大卫·乔姆（David Chaum）提出了一种以盲签名技术为基础的匿名电子现金系统，就是后来的电子货币 eCash 的前身。但最终并未流行起来，其背后的运营公司 DigiCash 也于 1998 年宣告破产。DigiCash 失败原因可能有很多，但本质上可能是由于它们中心化的架构而导致的，因为一旦中心化的公司、中央服务器崩溃，该系统将不可维持。很难想象，将来我们会使用某个公司的产品作为互联网通用货币标准来进行交易。

就在 DigiCash 倒闭的同年，另一名密码朋克戴维（Wei Dai）提出了匿名且分布式的电子现金系统 b-money。b-money 可以说是具备了所有现代密码学货币系统的基本特性，但因为各种技术实现的原因，b-money 从未被正式推出。

时间到了 2005 年，尼克·萨博（Nick Szabo）设计了一套名为 bit gold 的去中心化数字货币机制。赛博空间的所有数据，都可以被轻易地复制粘贴，这就意味着数字货币的设计需要解决「双花问题」。大多数的数字货币，都是通过引入一个中心化的权威机构来记录所有账户的余额来解决这个问题，但萨博不认可这个方案，「我想在赛博空间里尽可能的模仿黄金的安全和可信的特点，最重要的是它不依赖于一个受信任的中央权威机构」。bit gold 这套架构被认为是「比特币的直接先驱」，但很可惜也从未被实现过。

从 eCash 到 b-money 再到 bit gold，早期密码朋克们在创造赛博空间的原生主权货币上做出的诸多尝试，却并未获得实际的落地应用。

第 3 节 软件正在吞噬世界

于此同时，互联网也完成了从 Web 1.0 阶段到 Web 2.0 时代的转变，但也遇到了难以用现有架构解决的发展瓶颈。

Web 1.0 是一个返璞词，指的是万维网发展的第一阶段，时间大约从 1991 年到 2004 年。在这个阶段，内容创作者很少，绝大多数用户只是内容的消费者，「用完即走」。

而到了 Web 2.0 时代，普通的网络用户可以极低成本的在各个互联网平台上，进行信息交换和协同合作，此时互联网产品的核心理念是互动、分享与关联。也正是在这个时期的 2011 年，a16z 的合伙人马克·安德森（Marc Andreessen）喊出了那句「软件正在吞噬世界」的口号。他写道：「我们坚信许多知名的新兴互联网公司正在构筑真实的、高增长、高利润和高城墙的商业模式。」

之后，我们也的确看到了 Meta（原来的 Facebook）、亚马逊、Alphabet（Google 的母公司）、腾讯等互联网科技巨头的快速崛起。虽然这些巨头们的业务各不相同，但它们的崛起有一个共同点，就是都能够从用户那获取状态（state）。在计算机系统中，「状态（

state）」是指一个东西在某一时刻的状况，而有状态（stateful）的意思则是，同样的输入，输出的值会根据不同时间点下的状态而改变。举个例子，某个用户使用 Google 提供的搜索服务，他在搜索结果页上的每一次点击，都能够帮助搜索引擎为下一个用户提供更准确的搜索结果。

在 Web 2.0 阶段，用户不仅仅是互联网服务的使用者，用户更是成为了互联网产品的一部分。互联网服务的状态会复合式的成长，用户信任平台并交出了状态，以换取更好的服务。同时，平台服务提供商也因此具备了更高的估值。

但在蜜月期结束，平台的增长进入瓶颈期后，他们往往会辜负用户的信任，与用户之间将由正和关系变成零和关系。平台需要从用户那榨取包括隐私在内的各种数据以保持增长，曾经的合作伙伴变成竞争对手。同时，互联网平台通过经年累月的状态累积，获得了极高的，新创业者难以逾越的状态城墙，阻碍了竞争和创新的出现。

软件正在吞噬世界，软件上层的服务更是开始侵蚀参与者利益，互联网亟需一次范式转移。

第 4 节 区块链创世纪

美东时间 2008 年 10 月 31 日，中本聪（Satoshi Nakamoto）在一个密码朋克的邮件列表中发布了比特币的白皮书。并在两个月后，也就是 2009 年 1 月 3 日，挖到了比特币的创世区块。这标志着密码朋克们过去几十年所追寻的，免于信任的互联网原生货币终于橫空出世，赛博空间获得了经济活动的血液。

2014 年 1 月 24 日，维塔利克·布特林（Vitalik Buterin）在迈阿密比特币大会上正式宣布了以太坊项目的诞生。以太坊在比特币的基础上，为开发者提供了更高的灵活性：以太坊把图灵完备的虚拟机引入区块链，把整个网络变成一台全世界共用的通用虚拟计算机。而 Uniswap、Compound 等 DeFi 协议的出现，意味着人们可以在赛博空间中从事更多更复杂的交易、借贷等商业活动。在此之后，NFT、GameFi、DAO 等新事物的涌现，也为赛博空间的原住民们提供了更多的活动场所。

2014 年 4 月，以太坊的联合创始人，当时担任以太坊 CTO 的林嘉文（Gavin Wood）首次系统阐述了 Web3 的概念。嘉文认为后斯诺登时代，互联网用户不能够再继续信任企业，企业只会从自身的盈利目的出发来管理和使用用户数据。因此需要打造信任最小化的互联网基础设施和应用。嘉文认为，「Web 3.0 是一组兼收并蓄的协议，为应用开发者提供基础模块，使其能够以全新的方式构建应用。这些技术令用户能够验证接受和发送信息（的真实性），确保在交易过程中可靠地付出并获得。Web 3.0 可以看成是可执行的互联网大宪章，也是个人自由对抗权威的基石。」

至此，复兴中的赛博空间已经初现雏形，这将是一个去中心化的网络系统：

1. 开放可验证，参与者掌握状态的控制器与所有权；

2. 包容无歧视，所有参与者都可以平等的使用网络服务；

3. 无单点故障，网络结构具备极强的鲁棒性；

4. 无中心化决策治理，所有改动都需要获得参与者的授权；

5. 赛博空间具备原生的免于信任的经济系统。

蓬勃发展的社区 DAO 和 Web3 应用已经给我们展示了互联网上的陌生人基于相同价值观和使命聚集在了赛博空间能产生什么样的力量。而随着基础设施的进化，未来还有无数可能性有待发掘。

结语

最后，我想借用 Multicoin Capital 联合创始人 Kyle Samani 的一段话来结束本章节：

信任是所有经济关系的基础。我们此生最大的投资机会，就是投注于这并非必然如此。

第二章 基础设施（公链）

Web3 的革命或许很久以前就开始了，但是区块链历史的纪元却从比特币诞生的 2009 年才开始。在这场以区块链为标志性开端的革命中，公链无疑是最重要的基础。从比特币的 PoW，转向加载智能合约的 ETH 1.0，再转向 PoS 的各个 L1 网络。公链在这 13 年中已经有了三次重大的迭代。现今的 Web3 是一个三种模式混合的系统，各个模式的公链各有千秋，繁荣共存。

第 1 节 比特币的「罗生门」

这已经是比特币 (BTC) 的第四个减半周期了。随着比特币的区块不断增高，我们越来越难越说清比特币到底是什么。有太多的意义被加在了这个 09 年诞生的「币」上了。所以只能在不断变换的视角下，观察着比特币的「罗生门」。

1.1 BTC vs 法币

比特币狂热者们依然坚信比特币会取代法币，成为世界通用的支付工具。正如比特币白皮书里写的那样：一种点对点的支付系统。而 2021 年 9 月萨尔瓦多首先承认比特币作为国家法定货币之一也给了比特币的支付信徒们很大的鼓舞。

但是这种自上而下的比特币推广却受到了自下而上的抵制。有反比特币的抗议游行，还有相当部分的人仅仅下载了钱包进行 30 美元的初次领取就不再使用，零售商家采用的比例也不高。

萨尔瓦多原计划在今年 3 月出售的 10 亿美元比特币「火山债券」也还未上市。其他国家也在考虑接纳比特币成为法定货币，但是只有中非共和国官宣了此事。比特币是否有朝一日能取代法币？比特币能否取代美元的世界货币地位？国际清算银行在 2022 年 6 月 12 日发布的《未来货币体系》（The Future Monetary System）年度经济报告特别篇中认为不会。各国的政府和监管机构也都认为不可能。

或许是这样，但是 BTC 带来的支付系统和钱包却可能给缺乏银行账户的人们带来享受金融服务的机会。事实上，即使萨尔瓦多可能最终没能普及比特币，但是他们推广的比特币闪电网络的钱包却也让相当的当地人收到了海外亲人的美元汇款。他们至少多了一种选择。

1.2 BTC vs Assets (Gold & Stock)

一直以来，比特币都是「矿」。只不过个人的淘金时代已经过去，无论是出于什么样的原因，机构已经成为了「挖矿」的主力。

资料来源：Global Hashrate Distribution

2021 年的能源争议让部分国家清退了「挖矿」（比特币的验证机制 PoW 需要消耗能源进行随机性「解谜」创造区块）；部分国家禁止了虚拟货币交易；市场转熊；以太坊正转向 PoS……算力此消彼长，经历着一场场迁徙，却从未消失，正如它过去十几年中不断进行的一样。

比特币在最近 10 年中大部分时间一直蚕食着黄金的市场。而且无论外部市场如何，持有比特币都成了对抗风险的对冲资产。正如瑞·达利欧（Ray Dalio）和诸多投资家将比特币以小比例加入自己的投资组合中。

不过近几个月，情况似乎发生了变化，黄金有重新抬头的趋势。

资料来源：Woobull Charts

而长期和美股市场保持低相关性的 BTC 在最近半年中却越来越和 Nasdaq，特别是大盘科技股的相关趋同。这说明对于 BTC 的资产属性，「矿」的属性在减弱，而科技股属性在增强。

资料来源：Bloomberg

1.3 BTC vs Crypto

BTC 在区块链的视角下更多的代表了核心价值观。就市值而言，BTC 常年占据整个市场的 40% 以上。牛市时，市场会转向其他 Token，而

在市场转熊的时候，BTC 的份额会增加。这也就造成了 BTC 是最后抵押物的认知。因而有了 PoS 可行是因为 PoW 可行的论述。

在区块链的结构上，PoW 的网络架构和验证机制在新的区块链开发中已经不再主流。但是，BTC 的主链在经过了多次硬分叉之后也确定自己的定位和价值观：极致的安全性和价值存储功能。支付的功能交由 L2 的闪电网络负责。智能合约则大多运行在 ETH 和其他的 L1 链上，并由跨链桥（或者中心化交易平台）与 BTC 进行价值沟通。

2021 年 11 月的 Taproot 升级姗姗来迟。但这给 BTC 带来了新的安全性隐私性和可扩展性，我们还没有看到主流的应用面世，但是 BTC 的世界无疑又变得充满想象力了些。

1.4 BTC vs DAO

除了提供了一种可信度最高的加密世界的原生资产，BTC 对于 Web3 的意义可能在于一种更新的组织方式。至少证明了一项需要大规模世界协同的工作可以是完全去信任的。

人与机器，或者说人与人之间通过代码，有了一次成功的合作案例。

1.5 BTC vs World

在以前的 BTC 叙事中，人们称之为区块链世界的基石。这些年，基石上的区块链世界在变得越来越丰富。而当下，这块基石更深刻地联结到了这个现实的物理世界，并对现实产生越来越多的影响，比如华尔街的金融机构、各国的监管部门、第三世界的平民、科技行业的玩家。而这些人的加入，又让 BTC 呈现出了和之前不一样的形态。所以，BTC 变成了座桥，联结两个世界。一个虚拟，一个现实。Somehow, WAGMI（也许，我们都会成功）。

第 2 节 以太坊：智能合约平台

以太坊（Ethereum）是一个拥有智能合约功能的公共区块链平台，允许任何人在平台中建立去中心化应用。自从 2009 年比特币开启区块链时代以来，最具代表性的技术创新就是以太坊智能合约的出现，它为之后 DApp 的出现、DeFi 应用井喷以及 NFT 的热潮提供最坚实的底层基础。

2.1 智能合约

智能合约即可编程的合同，也就是一段自动执行的程序片段，智能合约产生应用价值有一个非常重要的前提条件，即有一个不可篡改的储存和执行层，让其不可被物理因素所破坏。

区块链所提供的不可篡改性，也让区块链与智能合约能天然的契合在一起，让区块链技术脱离了单纯的加密货币支付功能，具备图灵完备性，打破了比特币作为简单账本的局限性，实现了复杂的价值传递。与此同时，丰富的应用场景也对区块链性能提出了更大要求，间接催生了日后各种高性能公链和 Layer2 项目。

目前，以太坊作为最大的智能合约平台，其合约语言 Solidity 是使用比例最高和最受欢迎的一类编程语言，利用 Solidity 语言构建的各类应用中，锁定的资产价值占到了整个 DeFi 总锁定价值（TVL）生态应用价值的 85%。

资料来源：The Block

以太坊生态应用集中在 DeFi 领域，主要包括：DEX（Uniswap）、借贷（Aave、Compound）、衍生品（dYdX）、稳定币（MakerDAO、Frax），其他应用主要分布在 NFT 和链游等领域。

目前，以太坊链上 TVL 为 470 亿美元，与联发科和快手市值相当，排名前三的生态应用分别为 MakerDAO、Lido 和 Uniswap，各自占到了以太坊 TVL 的 16.7%、10.3% 和 9.9%。

资料来源：DefiLlama

2.2 以太坊与兼容 EVM 链

兼容以太坊虚拟机 EVM，是当下很多公链和二层必要的选择。作为生态最庞大同时开发者数量最多的公链，以太坊在整个公链领域都有着举足轻重的地位。目前，市场上活跃的公链以及 EVM 兼容链有上百条，但能形成各自生态护城河的很少，各个公链都从过去的唯 TPS 论转变为生态建设与资本激励双轮驱动。

以太坊生态发展始终一骑绝尘，伴随着以太坊合并以及最终分片的逐步推进，以太坊的不可替代性进一步强化，各个公链开始积极兼容以太坊，让开发者可以轻松实现 DAPP 的迁移与部署。由此，也形成了数量庞大的 EVM 兼容链生态，兼容 EVM 也让 DAPP

应用的多链部署变得简单。例如：

BNB Chain（BSC）

2020 年 9 月 1 日 Binance 智能链上线，作为在 DeFi 之夏由交易平台推出的首条兼容 EVM 公链，BSC 承接了来自 Binance 平台的大部分流量，也成就了 BSC 在公链领域的一席之地，BSC 采用了类似 EOS 的 DPoS 机制，TPS 能达到以太坊的 30-70 倍，但有效节点数量仅有 21 个，去中心化程度和以太坊不在一个数量级。

Avalanche-C

Avalanche 是一个可互操作，高度可扩展的去中心化公链网络，Avalanche 分 X 链，C 链，P 链，其中，C 链是 EVM 兼容链，也是智能合约链；X 链是 DAG 结构，交易速度最快，主要用于转账；P 链是和节点相关的链，主要用于 Staking，类似波卡的中继链。

Fantom

Fantom 是基于 DAG 技术并支持 EVM 兼容的高性能公链，凭借 Andre Cronje 的背景，Fantom 生态发展在过去的一年中迎来了爆发式额增长，但随着年初 Andre Cronje 的退圈，Fantom 也迎来了自己额至暗时刻，其 TVL 从最高的 118.1 亿美元下跌到了如今的 9.8 亿，降幅达 91.7%。

除此之外，原本对 EVM 不兼容的公链相继推出了兼容以太坊的二层，比如：Near 推出 Aurora、Polkadot 推出了 Moonbeam、Cosmos 上的 Evmos、Solana 上的 Neon 等，目前主流公链基本都能兼容 EVM，这也将进一步强化以太坊在加密领域的影响力。

2.3 以太坊合并：从 PoW 到 PoS

共识机制作为区块链底层组件的核心之一，它是维持区块链网络状态一致性的黄金准则，决定了记账权的归属与分配。目前公链的验证机制演化出了很多不同的版本，但从应用的广度上来说，主要还是分为 PoW 和 PoS 两大派别。其中，PoW 主要以比特币为代表，PoS 主要以 BSC、Fantom 等新生代公链以及合并后的以太坊为代表。对于 PoS 机制来说，验证者将不再需要耗费巨大的算力去争夺记账权，只需要在被随机选中时创建和提交区块，或是在没有被选中时验证他人所提交的区块的方式来获得奖励。

而以太坊合并指的是以太坊主网和信标链进行合并（The Merge），按照以太坊基金会的说法是：共识层与执行层合并，共识层即信标链，执行层指现有与以太坊进行交互层级。合并是以太坊过渡到分片时代的重要一步，合并后，以太坊将舍弃现有执行层的 PoW 部分，全面转向 PoS 时代。届时，以太坊网络将由质押者来进行区块打包和验证，PoW 节点矿工以及算力矿机将会退出历史舞台。

以太坊网络的低扩展性、高能耗、高 GAS 等问题严重制约了其生态的发展，分片作为解决上述问题的最优解，推进分片的落地也成为以太坊未来发展的重中之重，而合并是构建分片的前提和基础。

其实，由现在的 PoW 过渡到 PoS 早就体现在了以太坊的发展路线图中，其中，难度炸弹的设定便是为了进行共识机制转换所设定的一项特殊机制，目的是推动 PoW 矿工转向 PoS，「难度炸弹」是一种根据区块时间调整链难度的机制算法，伴随区块高度的增加，出块难度会呈现指数级别的增长，最终的结果就是矿工在衡量成本后无利可图而退出，从 PoW 转向 PoS。因为合并一再推迟，难度炸弹已经被推迟过数次，2022 年 6 月，灰色冰川（Grey Glacier）硬分叉的推出，也预示着以太坊的合并至少在 9 月之后才会发生。

合并之后所带来的改变主要有三点。

首先，以太坊 Token 产出大幅降低。PoW 机制下，以太坊每天产出约 1.2 万枚，转为 PoS 后，每天产出仅为 1280 枚，降幅达 89.3%，加之 EIP-1559 的燃烧机制的存在，以太坊可能会全面走向通缩。

其次，降低了验证者门槛，有利于网络的进一步去中心化。在过去的 PoW 机制之下，验证者需要需要专业机器硬件，一般用户难以进入，但在 PoS 机制下，验证者不再比拼算力，对硬件标准大幅地降低，满足质押条件即可运行自己的节点，参与节点网络的运行。加之各类质押服务商的出现，进一步降低了成为以太坊验证者的门槛。最后，大幅降低能耗，逐步迈向碳中和时代。

PoS 机制下摆脱了对于高算力矿机的持续追求，会带来对于电力需求的大幅下降。目前以太坊网络的一年能源消耗大约为 51.32 TWh，与葡萄牙一个国家的能源相当，年产二氧化碳达 28.63 吨。据以太坊基金会测算，完成合并后，以太坊网络的能耗将下降 99.95%，每个节点一天的能耗将与一台家用电脑的耗电量相当。

资料来源：Digiconomist

需要强调的是，此次合并还不足以带来对于可扩展性和 gas 费用的改善，伴随之后分片的逐步落地才会带来交互上体验上的大幅改变。

第 3 节 以太坊 Layer 2

为扩展以太坊网络性能，行业中先后诞生了各种扩容方案，按照所涉及协议层次不同，主要可以分为两大类：Layer 1 与 Layer 2。Layer 1 即链上扩容，通常是通过改变区块容量或者底层数据结构等方式来实现性能的提升，以太坊的分片就属于 Layer 1 扩容。分片又分为交易分片和状态分片，交易分片是指将数据的计算按照一定规则划分给不同分片节点处理，状态分片是指按照分片属性的不同将数据分开存储，通过在不同分片的并行处理来达到提升网络性能的目的。

Layer 2 一般指链下扩容，即数据计算、交易等业务迁移到主链之外的二层进行，降低对主链的负担，以达到提高交互速度和降低费用的目的。但如何确保链下二层数据的可用性与安全性，也就催生 ZK Rollup、Optimitic Rollup、Validium、Plasma 等不同的 Layer2 扩容方案，在以太坊分片时代还未真正到来之前，Layer 2 将是以太坊扩容的最佳选择。目前，以太坊 Layer 2 主要以零知识汇总（ZK Rollup）和乐观汇总（Optimistic Rollup）两大 Rollup 解决方案为主。

Rollup，即汇总交易的意思，顾名思义就是将多笔交易数据汇总之后一次性提交到主链，以减少与主链的交互频率，达到减少网络拥堵、提升网络性能的目的。Rollup 方案下，能保证原始的交易数据记录在以太坊主链上，用户不再依赖特定的验证节点，是上述几种 Layer 2 方案中安全性最高的。