你是否记得FTX 曾经有一项产品——允许其用户在该平台上交易合成的股权代币（追踪股票价格走势的数字资产）。GameStop（GME）是最受欢迎的股权代币之一。

如今事实证明，这些合成股票（股权代币）可能被对冲基金用来利用“后门”（知情人士：FTX 会计系统存在后门，至少 10 亿美元客户资金下落不明），进行非账面衍生品交易。分析人士现在声称，这些合成代币可能显著影响了 GameStop 和特斯拉等公司的真实股价。

要了解这些资产现在发生了什么，就必须了解它们是如何诞生又如何被监管的。

什么是股权代币？

就像稳定币是一种合成资产，可以从美元中获得 1:1 的价值一样，股权代币也是一种合成资产，只不过把美元换成了特定公司的股票。在这两种情况下，链下资产的价值都以代币的形式在链上跟踪。

FTX 股权代币的价值由总部位于德国的持牌投资管理公司 CM-Equity AG 担保。

FTX 的股权代币有何不同？

币安、Bittrex 和 FTX 推广了股权代币，爱沙尼亚交易所 DX.Exchange 在 2019 年首次开始上线这种形式的资产。币安因法律问题于 2021 年 7 月取消了发行，但 FTX 于 2022 年 7 月向其 FTX.US 用户推出了股权代币。

通过使用 Chainlink 这样的预言网络，股票价值可以在没有中介的情况下完全在链上代币化。

例如，DeFiScan.Live 将 dGME 合成资产作为链上代币进行交易，可使用 DefiDollar（DUSD）进行赎回。这是一个由 Curve.Fi LP （流动性提供者）代币支持的稳定币指数产品。

由于与 CM-Equity AG 的合作关系，FTX 提供了实物股票支持的股权代币。这意味着，FTX 是中介的中介。换句话说，股票交易所是 CM-Equity AG 中介的基础设施，而 CM-Equity AG 是 FTX 等加密交易所的基础设施。此外，与链上的合成资产不同，FTX 版本的股权代币与 CM-Equity AG 提供者绑定。

与合成资产不同，FTX 股票代币提供股息，但没有其他股东特权，如投票权。这就引出了一个问题，既然 FTX 已经破产并陷入了各欺诈纠纷，那么该交易所的股权代币将何去何从？

FTX 的股票中介方也申请破产了

最早，用户可以像在 Robinhood 上交易普通股票一样使用股权代币进行交易。股权代币也由 CM-Equity AG 提供。然而，由于市场延迟问题和收盘时间的下滑，真实股票和股权代币之间的价格并不是 100% 一致的。

在赎回方面，币安已经用稳定币结算了其股票代币，并支付了适用的赎回费。作为一家基础设施中介，CM-Equity AG 不赎回 FTX 股票代币，这在该公司的官网上有明确说明。

相反，FTX 使用总部位于瑞士的 Canco GmbH 公司作为其衍生品合约（包括股权代币）的结算方。4 月 12 日，Canco GmbH（FTX Switzerland）——托管第三方经纪公司的股票的金融中介机构，成为 FTX 集团申请破产的 100 多家公司之一。

这意味着，FTX 股权代币的所有者在通过常规的 KYC 程序后成为了 FTX Switzerland 客户，包括地址证明和面部验证。

更重要的是，FTX 股权代币是否在美国作为证券发行。尽管有 14 亿美元的 BTC 负债，但 FTX 在破产申请中没有列出任何比特币情况。

美 SEC 是否曾暗中支持“违反市场的活动”？

CM-Equity AG 负责用实际股票支持 FTX 股权代币。那么，负责美国证券市场的美 SEC 将核实 FTX.US 作为主要股东是否提交了一份内部表格。

SEC 的表格 4 规定，使用该表格是为了让公众“了解内幕人士在公司证券中的各种交易”。这包括衍生证券和可转换证券。SEC 提供了多个交易代码，其中一种可以将股权代币作为衍生证券。

来自SEC。

此外，鉴于 SBF 承认使用了交易所的原生 FTT 代币来杠杆化用户的资金，可能情况是，FTX 的股权代币的整个产品线都以同样的方式进行了杠杆化。股权代币本来可以被用作 FTX “纸牌屋”的支撑机制。

根据比特币和 GME（GameStop）股权代币的情况，现在越来越多的人担心 FTX/Alameda 使用裸空交易来打压资产价格，以支持 Alameda 的山寨币投资组合，而无需按规注册这些活动。

（Odaily 星球日报注：裸空交易指的是投资者并不借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价下跌时再买回股票而获得利润的投资手法。）

这与美国证券交易委员会主席 Gary Gensle 多次拒绝基于现货的比特币 ETF，转而支持基于期货的 ETF 相一致。由于 Gensler、政治机构和 SBF 的捐赠活动之间有如此多的联系，FTX 的余波如何解决还有待观察。

合成资产交易如何影响基础资产（标的）价格？

金融分析师 Peter R Hann 在推特上对 FTX 的合成代币提出批评，暗示经纪人可能无法找到相关资产。

另一位推特用户 Sanjeev Kale 指出，对冲基金正在积极使用合成股票来拉低大公司的股价，这些公司有大量的做空行为。

Kale 在推特上写道：“FTX 代币实际上是卖空者/贷款机构创建/使用无限制合成资产来搞垮 AMC 和 GameStop 的重要途径。这就是他们如何在 2021 阻止逼空风险的原因。现在，随着 FTX 破产，这个方法没法采用了。随着 AMC/GameStop 的复苏，挤压潜力可能会更大。

（Odaily 星球日报注：逼空风险（short squeezes）：如果某只股票有大量空头仓位，股价涨幅太大，卖空者就会被迫平仓，遭受损失。这种大量买盘甚至会推动更多买盘，导致股价持续上涨。）

Kale 解释了合成代币的交易如何在操纵 GameStop 基础资产的价格方面发挥了重要作用：

“代币是衍生品，但不是传统意义上的看涨期权或看跌期权，在这种情况下，有一个做市商承担交易的另一方，持有股票头寸敞口，要么做多要么做空。代币是现成的合约，不影响基础资产，但可能会影响基础资产。这是一种本末倒置的情况。”

当衍生品交易时，股票经纪人收取一种叫做“股票借贷费用”的东西，这是把股票借给做空者做空股票所收取的费用，这被称为“借贷成本”。借入费用的成本越高，借入股票的难度就越大。

从本质上说，这些股权代币让对冲基金有了底气：“看，这里有 1000 万股股权代币，可以赎回为真实的股票”。这降低了借贷成本，因为股票可以被定位，让人安心。

FTX 再次故意欺骗客户

Etherscan 上合成 GameStop （GME）代币的合约显示，有 10,000,000 个合成 GME 代币在以太坊区块链上流通。这意味着，在账面上，FTX 应该拥有同等数量的 GME，但 FTX 官方服务条款文件的声明表明，情况并非如此。

Etherscan上的GME代币截图

据 FTX 网站称，所有股权代币据称都由 FTX Switzerland 保管。当然，如果 FTX 的股权代币实际上是一对一支持的，就像官方声明所称的那样。以特斯拉为例，SEC 将在文件中公开显示这些股票的机构持股情况。

这些现货代币由 FTX Switzerland 托管的特斯拉股票支持。如果需要，它们可以用 FTX Switzerland 赎回相关股票。”

FTX对股权代币的免责声明截图。

然而，在纳斯达克官方网站上，并没有将 FTX Switzerland 列为 1000 万 GME 代币的机构持有人，而在纳斯达克官方网站上，公司被法律要求列出其持有量。这意味着 1000 万股 GameStop “股票”凭空印出来了。

纳斯达克网站上的机构GME持股截图。

在 FTX 网站上的通用声明之外，通过深入了解 FTX 自己的股权代币服务条款和关键信息文档，可以发现注明部分股票的买家无权要求交付基础资产。”这最终意味着 FTX 在网站上故意撒谎和误导客户，直接违反了自己的服务条款。

FTX 也被用作做空特斯拉股票的“后门”了吗？

GameStop 对价格的操纵，加上 FTX 的劣迹斑斑的操作行为，可能也是 Elon Musk 在推特上强烈抨击 SBF 的重要原因。如果机构使用股权代币做空 GameStop 这样的公司，那么它们很有可能也会使用股权代币做空特斯拉这样的公司。

众所周知，马斯克讨厌将做空作为投资工具，还曾指责比尔·盖茨做空特斯拉股票。

总结来看，为了防止其他债务人清算 Voyager 的加密资产并引发后续抛售，FTX 可能购买了一些资产作为另一种虚假的价值支撑。最终 SBF 的庞氏似乎负债过高，无法扭转局面。

FTX 的带来的市场混乱和附加损害还在继续。