最近，一篇学术论文声称 Tether 的操纵行为导致了 2017 年比特币牛市，引起了各方的关注。

这篇论文最初发布于 2018 年，但最近增加了一些新的分析。根据得克萨斯大学奥斯汀分校约翰·格里芬教授（Prof. John Griffin）的个人网站以及该论文的两位作者之一的说法，在业内颇具声望的同行评审期刊《金融期刊》（Journal of Finance）即将发表该论文的最新版本。

Tether 否认了论文中的说法，嘲笑这项研究是“不切实际的”，并表示“作者显然对加密货币市场缺乏根本的理解”。然而，除了宽泛地提出“方法论上的缺陷”以及“缺乏完整的数据集”之外，Tether 并没有说明为什么该论文的论据缺乏价值。

除此之外，总部位于美国纽约的律师事务所 Roche Freedman 于今年 10 月对 Tether 及其姊妹公司 Bitfinex 提起了集体诉讼，指控他们操纵市场和洗钱。诉讼内容包括主张该公司发行了大量无储备金支持的 Tether，从而操纵整个加密货币市场的价格。

Tether 同样否认了这些主张的真实性。

Tether 面对的争议

Tether 发行了加密市场中最受欢迎的稳定币，但它可能也是最具争议的稳定币。

该公司声称发行的每个 Tether 都由其储备金 100％ 支持，尽管其“储备金”的定义似乎已经在今年某个时刻从“传统货币”变更为“传统货币和现金等价物，并且有时会包括其他资产和 Tether 向第三方提供的贷款中的应收款”。

此外，该公司声称的透明度水平已从“专业审计”变更为完全没有外部审计。根据 Bitfinex 股东赵东今年 9 月的说法，至少有 83.75％ 的 Tether 由美元储备金支持，这还不包括给 Bitfinex 的借款。

尽管官方所承诺的内容出现了种种变动，但市场仍然对 Tether 充满信心，其兑美元价格始终保持几乎 1:1 的比例就证明了这一点。此外，它仍然是市值最高的稳定币。

即使是纽约总检察长办公室提起的法律诉讼也只是暂时压低了 Tether 的价格，该机构指控 Bitfinex 挪用了 Tether 的客户资金。

评估关于Tether操纵的指控：回顾论文

这次争议核心的真相到底是什么？我们将试着找出答案，首先让我们简要回顾一下这篇引发争议的学术论文— Tether 所谓的“不切实际”的研究。

论文结语的措词相当明确，这在学术论文中并不常见。该论文的初版内容提到：“与其说是基于现金投资者的需求，不如说这些模式更符合基于供应的假设，即没有资金储备支持的数字货币会导致加密货币价格的膨胀。”

我们并不确定即将发表的版本是否会保留这种强硬的措辞。但是，在仔细阅读了文中所提供的证据之后，我们并不认为这种强硬的结论是合理的。

首先，这篇论文中唯一支持 Tether 缺乏储备金的论点的证据是关于现金管理如何应用于 Tether 的审计的迂回性假设。论文作者假设，由于 Tether 每月都要接受审计，因此如果该公司某月发行了大量 Tether 稳定币，它就需要在当月底出售部分比特币资产，这就会导致比特币价格在每个月临近月底时下跌。作者通过其证据表明，在他们作为样本的 24 个月中，月末效应确实具有统计显著性。

但是该论文似乎并未说明会导致这种月末效应的其他可能原因。此外，作者承认，一旦去掉两个最重要的月份（2017 年 12 月和 2018 年 1 月），月末效应就不再具有统计显著性了。

换句话说，这篇论文结论的这一部分是基于仅 24 个月的样本数量中两个离群值得出的。这并不太令人信服。

其次，该论文的作者发现，来自于 Bitfinex 上一个大户账号（称为 1LSg ）的 Tether 倾向于在比特币价格略低于 500 美元倍数的价位交易。利用一个统计模型，作者发现这些大户的交易对比特币价格在三个小时以内有很大的影响，并且这种影响在获得新的 Tether 授权后会变得更大。

论文作者将这一发现解读为价格操纵的证据。但是众所周知，由于汇率贬值，大户能够影响短期币价，因此这一部分似乎对其主要论点并没有帮助。

总体而言，该论文在 Tether 操纵市场这一论点上并没有多少说服力。

评估关于 Tether 操纵的指控：我们自己的研究

为了提供有关该问题的更多背景资料，LongHash 决定继续对这一主题进行自主研究。

为了衡量 Tether 对比特币市场的影响，我们计算了一个被称为 Tether 购买力（Tether Purchasing Power）的指标，该指标为 Tether 的市值除以比特币的市值。它衡量了在当前的现货价格下，市场上流通的所有 Tether 可以购买多少比特币。这个比率越高，利用 Tether 进行操纵的潜在可能性就越大。

在上图中，我们可以看到，在 2017 年的牛市期间，直到夏天为止 Tether 购买力指标一直在上升，然后直到年底都一路走低。接下来，该指标在熊市期间大幅上涨，在 2018 年底达到顶峰。

这表明，如果 Tether 确实在操纵市场，那么其实际操纵市场的能力在比特币价格下跌期间是最强的。这与 Tether 通过发币推动 2017 年牛市的说法相矛盾。在牛市高峰期间，Tether 的供应实际上未能跟上。

鉴于除了 Tether 以外的其他稳定币正在进入市场，其中许多稳定币都遵循着不同的发行机制并且具有不同的透明性保证，因此现在要证明比特币价格是被 Tether 所推动的就变得更加困难了。

下面我们绘制了 Tether 在稳定币市场中的份额。可以看到在 2018 年期间，新的稳定币逐渐出现并开始从 Tether 手中抢占市场份额，尽管自 2019 年初以来这种趋势似乎有所扭转。

结论

我们认为目前证明 Tether 操纵比特币价格的证据并不充分。

此外，我们的研究表明，Tether 对比特币价格的潜在影响在熊市而不是牛市期间是最大的。随着越来越多的稳定币进入市场，围绕 Tether 的一些争议也可能逐渐消失。

拓展阅读：五招教您辨别传销币骗局

2017年开始，特别是2018年底和2019年初数字货币行业迎来爆发式增长，赚钱效应明显更使其成为投资机构的“新宠”。在行业野蛮生长之下，市场上也涌现出了一大批披着区块链、虚拟货币外衣，实际上开展非法传销的团队，并使投资者遭受了巨大损失。

为厘清此类犯罪的套路，区块链网QKLW编辑自2016年初起开始监控、预警并编撰传销币清单，并于2017年2月初每月发布了《当月十大传销币》，其中列举了数百种活跃于市场的传销币种。在该名单发布后，区块链网QKLW陆续获取社会各方的举报信息。从受害者、参与者、监督观察者等各层面，详细记录了受骗经过并追踪传销币线索。

五招教您辨别传销币骗局

此前，区块链网QKLW研究团队曾在《当月十大传销币》中提炼传销币基本规律如下：

1、传销头目在国内或国外注册成立空壳公司并设立网站，通常巧立慈善、理财、游戏、医疗研究等明目，以建立大众初步信任。

2、通过微信、QQ群、讲座等形式大力度宣传某种“虚拟货币”的价值，有些甚至配以专门的公关进行网络洗白以打消会员疑虑。

3、以多至百倍收益的“高额返利”为噱头，吸引众多人的参与，经营模式通常为“交入门费”、“拉人头”、“组成层级团队计酬”这三点，不断吸纳会员会费达到敛财目的，具体形式为：

1）交纳或变相交纳入门费，即交钱加入后才可获得计提报酬或者发展下线的“资格”；

2）直接或间接发展下线，即拉人加入，并按照一定顺序组成层级；

3）上线从直接或间接发展的下线的销售业绩中计提报酬，或以直接或间接发展的人员数量为依据计提报酬或者返利。

4、最终往往因无下线加入该项目，该项目会员因不能将数字代币兑换成现金，资金链断裂而案发。

在此次监控整理中，区块链网QKLW研究团队注意到：此前已预警曝光的传销币在沉寂一段时间后，于2018年下半年再次出现，传销团队或转移发展地区、或更改已被预警的传销币名称，继续以同样的运营手段和相似的传播途径进行传销。

为更完整揭示传销币的骗局图谱，区块链网QKLW研究团队在此前监控的基础上，与区块链网律师团队、反传销网合作，不仅将法院、地方警方已调查入案的部分传销币进行监控，还通过反传销网站举报、自媒体曝光的信息进行搜集并整理，完成此次2018年下半年曝光的上百种传销币发生详情始末，包括虚拟货币传销案例的发生时间、传销方式、涉及金额或人数等。

司法确认的传销币种名单（2018年下半年共监控到37个）：

GRDC 、亚盾币、DGC虚拟币、EGD—Super 、天合币、U宝币、皇尊币、“π”、亚元、奖金币、文某（虚拟货币）、圣币、世通元币、中央币、克拉币、云讯通（报单币、双慧币、五行币）、购派币、宝特币（TRC）、洛克币（RKC币）、E币、ADC、BTM巴特币、LCC币、维卡币、云尊币、云金币、CNB、空中比特币俱乐部（ABC）、码链、摸金派、环保农业链（NYC、CTOP）、IAC、亮碧思、亚欧币、（建业币、金镶玉）、沃克理财、万福币。

群众举报的传销币种名单（2018年下半年共监控到63个）：

AE、AG、AOK、ATC、BAC积分、BFC、CHP城市猎人、FC币、FQC食品溯源链、JON农生链、KCI文化链、PCK未来链、善梵链SFC、盛源币、世通币、速通宝、拖富链TFC币、威莱特币WLT、威特币WTB、星翰链、DFC币、BIOC（中科鸿基）、金桔链（GOC）、九游链（9MC）、酒链世界（圣酒token）、聚众创享、科呗（KBA）、跨境发烧货（FSH）、莱姆币（LMC）、乐付链（LFC）、乐太坊（HEH）、流量魔盒；六度链（SDC）、慈善链 LMC、枫叶币CMCC、共享链商城、美思沃 （POF）、蚂蚁链（山寨ANTC）、绿特币（GTB）、趣步链（IWC）、趣购商城（趣豆）、瑞波联储币（山寨瑞波币）、睿鑫宝 （RXBC）、任务帮/硒链/帮呗 、品牌链 （中资链）PPL、REC中财数字币、富泰链（RHC）、融特币（RTC）、TCC泰牛链、TOMB淘呗国际商城、U宝优联万家（优宝币USS）、Vpay（V-token）、阿·里矿主、柏拉图(PLATO)、恒丰世纪供应链、霍特币、基链币、全球电子商务币（GEC）、Airbitclub、麦加币、光锥LCC、BHB。

五招辨别是否属于传销币：

1、发行方式

数字货币依据特定算法，通过大量的计算产生，是去中心化的发行方式。每个不同的终端节点负责维护同一个账本，而这个维护过程主要是算法对交易信息进行打包和加密。

而传销币则主要由某个机构发行，传销头目在国内或国外注册成立空壳公司并设立网站，通过微信、讲座等形式大力度宣传某种“虚拟货币”的价值，以多至百倍收益的“高额返利”为噱头、不断吸纳会员会费达到敛财目的。

2、交易方式

数字货币是市场自发形成的零散交易，形成规模后逐渐由第三方建立交易所来完成交易。

而传销币则受到机构或个人控盘，无法自由交易。此类平台发行的假虚拟货币往往无法在交易所交易，因此多采用场外交易或自有交易所交易，同时价格被机构或个人高度控制。

3、实现方式

虚拟货币本身是开源程序，在Github社区维护。其总量限制的参数和方式，均显示在开源代码中。

而传销币的开源是完全抄袭别人的开源代码，且没有使用开源代码来搭建程序，无法产生区块或在区块上运行，因此多采用人为拆分的方式进行代币奖励，通过在短期内不断拆分，产生大量积分或代币，造成财富“暴涨”的错觉。

4、是否给出源代码链接

去中心化数字货币都会在官网的显要位置给出源代码的链接，这样做是为了公开透明地展示货币系统的运作机制。而传销币重点宣传的是充值购买交易流程，并不提及其运作机制，甚至网站都没有源代码的链接地址。

举例来说：比特币是开放源码且有限量，一共2100万枚，每产生一个比特币都是透明的，不受任何操纵。而传销币不开放源码，产生币的速度、数量都由企业或平台操纵，只要平台开发者愿意，传销币可以无限增发。

5、官网是否是https开头

一般的去中心化数字货币的官网和交易网站地址都以https开头，其目的是这类网址可以很好地保护用户的数据不被非法窃取。但传销货币的官网、交易网站等在内的相关网站都没有以https开头。

从2009年最早的“HGC”虚拟货币传销案，到近来被查获的“亚欧币”、“亚元”等传销团伙，此类刑事案件数量呈逐年增加态势。因互联网传播的跨地域性，导致调查取证困难重重，各地工商部门只能就本辖区的传销活动进行监督，对全国性的传销无法从源头上切断，让部分传销团队有可乘之机，甚至多次作案。

区块链网QKLW从2016年起，就已经继续密切关注传销币动态，及时为大家披露疑似传销币的“虚拟货币”名单，同时定期进行总结。区块链网QKLW研究团队每半年公布一次“数字货币”传销诈骗事件汇编，文中包含100大传销币事件详情始末。然后每年再公布打击传销币成果展示。2019年度打传成果展示将在官网12月26号发布。