目前可能处于牛市的第一阶段与第二阶段之间，312也不会重来。

在2月的最后一周，比特币出现大幅回调，一度跌超25%，主流币和山寨币随之崩塌。当时市场正在被多头情绪笼罩，回调一出，数十万期货投资者爆仓，爆仓金额达数百亿，还超去年“312”。

3月伊始，比特币反弹，但价格仍然在50000$下方挣扎。离“312”事件还有不到十天时间，BTC是否会再次重演3月的糟糕行情。从历史数据表明，3月份的BTC月度投资回报大多为负数，这是BTC一年中最为一致的季节性模式。

这种季节模式统计标的太少，不一定具有普遍意义，有时候更像是一种社会性情绪，而没有什么特殊的原因。那么，今年的情况是否会有所不同？吴说区块链作者刘全凯将从大周期、相关链上指标和其他可能因素来作解读。

大周期

从历史数据图表观测，在不考虑市场环境其他因素的前提下，比特币每一轮的牛熊市周期经历，都呈现出如下特点：

1. 比特币牛市开启于比特币减半；

2. 比特币牛市将经历三个波峰，且一峰高于一峰；

3. 每个波峰之间都会出现大幅度回调；

4. 在第三峰结束之后，回落幅度远超于此前任何一次回调，预示着牛市结束；

5. 在熊市期间也会出现大幅回调或大幅拉升。

从比特币牛熊市周期图来看，我们当前所处于的位置是在第一峰回调后和出现第二峰之前，因而可以判断2月末的大回调是合乎常理的。在来对比一下去年“312”，那个时候所处的位置是2017年第三峰回落后和减半之前，对应的周期是漫漫熊市，3月12日和13日两天出现了最高超50%的回调。而此时的市场周期与去年同期相比是完全不同的，因而在不考虑外部因素的情况下，可以基本判断，3月哪怕出现较大回调也不至于夭折。

链上指标

通过链上指标来了解当前BTC所处的位置和与“312”中的指标异常进行对比，来帮助我们区分市场信号与烟雾弹。

1. BTC-SOPR

比特币支出产出利润率（BTC-SOPR）通过观测BTC何时被卖出获利，来帮助投资者衡量BTC价格在周期中所处的位置。当 SOPR>1 时，意味着当日所有支出BTC的用户在总体上处于获利阶段；否则，他们处于亏损状态。

据qkl123图表数据显示，从去年10月份起便保持着在1轴上方运动，只有在最近的2月27日左右略低于1。当SOPR触及1或者低于1时，这可以视作是卖方力竭的一个信号，阶段底部或许正在出现。当然仅凭某日的不良信号还不足以代表一段时间或作为即将发生变化的信号。

通过对比“312”事件时的SOPR，在3月13日达到了价格和SOPR一致性的最低点，可在出现低点之前，SOPR已经在1轴下方运行了近两周的时间，且SOPR的低点在不断地降低。此时指标已显示出现异常情况了，当SOPR降至1轴下方，并多次创新低，表明在一段时间内，卖出获利的投资者竟然越来越多，这可能预示着即将到来的巨大风险。

当下即便经历了2月末最后一周恐怖的大回调，但在过去的一段较长的时间里SOPR也只是出现了一次低于1轴的情况，这表明我们仍处于一个良好的市场大环境中。就从SOPR当前所展示的而言，3月份也许不会重蹈“312”覆彻，但仍应当密切关注SOPR是否会出现多次在1轴下方创新低的情况。

1. BTC MVRV Z-Score

MVRV Z-Score使用区块链分析来确定比特币相对于其“公允价值”而言极端高估或低估的时间段。这些时间段由进入粉红色框的z得分突出显示，并指示市场周期的顶部；市场价值低于实现价值，以z得分进入绿色框突出显示。

据lookintobitcoin数据显示，从3月份后至今，Z得分一直在绿色和红区区域之间运行，这表明着比特币市场价格与实现价格之间较为均衡，当前市场价格是合理的。

在去年3月12日，z得分几乎短时间内经历一段垂直式下跌，降至-0.2，处于绿色低估区域。当前即便经历一轮较大回调，z得分为5.41，仍然在健康区域运行，且离低估区有较远一段距离。当前Z得分表明市场环境向好，但仍应当密切注意极端情况下可能造成的波动。

1. BTC：Active Address Sentiment Indicator

比特币活动地址情绪指示器，通过比较比特币的28天价格与28天有效地址的变化，来衡量短期市场情绪。当橙色线（28天的价格变化）到达红色虚线上限时，表明价格增长速度超过了活动地址的增长速度，市场短期看涨情绪过热；反之在绿色虚线下限时，市场情绪过分看跌。如果橙色线突破红色或绿色虚线范围，通常发生在重大市场崩盘或牛市后期。

据lookintobitcoin数据显示，当前28天价格变化率达48%，而合理区间在-7%-15%，市场情绪过分看涨。不过随着最近两次回调，28天价格变化率有所修复，正逐步往合理区间靠拢。

在去年3月12日期间，28天价格变化率为-52%，市场情绪过分看跌，我们看到BTC价格随之上涨；同样地，尽管当前28天价格变化率有所修复，但仍高于合理区间，市场短期内有继续回调的风险。

其他可能因素

在去年“312”事件中，有一种观点认为，比特币暴跌的原因是加密货币市场高度杠杆化的结果。在加密货币市场中，许多短期价格波动是由期货交易中一连串的多头或空头合约被清算导致。如果当大户在市场上买进或卖出，会迫使许多反方向投资者放弃仓位。

极端行情下使用高杠杆率的交易者，如果一旦亏损超过实际拥有的资本将会被交易所强制平仓以确保交易者可以偿还损失。在前一周的回调里，也是出现了类似情况，多空占比不合理，多头比例远远高于空头，大量的爆仓但将会导致价格的进一步下跌。因此期货清算带来的短期市场风险也值得格外注意，抄底者也可适时把握机会。

吴说作者 | 刘全凯

本期编辑 | Colin Wu