2月25日，美国10年期国债利率突然冲高至1.6%，引起纳斯达克市场与加密市场同时暴跌，也令市场对比特币价格未来趋势的信心产生动摇。

近日，韩国区块链金融公司Streami创始人Junhaeng Lee撰文谈及此事，基于美国国债利率变化与美联储应对政策推演了三种不同的场景与结果，并对加密市场的前景进行分析。链捕手对原文进行了不影响原意的翻译与编辑。

随着纳斯达克市场和比特币价格同时下跌，以及美国10年期债券利率的上升，许多人担心比特币的价格方向。恐惧原因是因为市场利率上升，比特币价格暴跌超过20％，今后市场气氛将可能转向风险规避模式。

我们认为，链上指标和宏观经济指标是比特币价格的核心驱动力。实际上，最近由通胀预期上升引起的美国10年期国债收益率的上升是最有可能出现的情形。与很多人的担心相反，尽管比特币价格将经历短暂的起伏，但长期仍具有更大的上涨空间。

去年下半年，我预测2021年宏观经济学将有两个重要变量。第一，疫后经济复苏，通货膨胀预期是否会导致市场利率上升？第二，当市场利率上升时，美联储将如何设定应对政策？

如果使用这两个变量进行推演，则共将产生三个可能方案，本文先从可能性最低的场景开始说明。

市场利率上升+货币收缩

市场利率会随着通货膨胀率高涨而上升。假设我以1％的利率购买了10年期的长期国债。但是，如果今年预期通胀率为3％，那么长期债券将亏损，因此大量长期债券在市场上流通，长期债券价格下跌，相对利率会上升。预期的通货膨胀以这种机制提高市场利率。

但是，如果长期债券的利率上升，短期债券的利率也会随之上升，长期债券短期债券是由同一家中央银行发行且具有相同的信用等级，因此会出现价格认同现象。

利率是基准利率的一个决定因素，通常，中央银行以购买或抛售短期国债的方式调整短期国债的价格（也就是利率），从而设定基准利率（除量化宽松等极端情况外）。在这种情况下，如果美联储对长期债券利率的上升没有采取任何应对措施，那么基准利率也将通过以下回路循环。而且，如果基准利率上升，则会抵消通货膨胀，因此市场中的货币流通和就业机会将减少，经济将陷入停滞状态。

长期债券价格下降（利率上升）→短期债券价格下降（利率上升）→基本利率上升→银行利率上升→货币收缩→就业减少（预期通货膨胀下降）⇒经济衰退

考虑到优质工作岗位减少后脆弱的实体经济发展趋势、拜登政府的扩张性财政政策立场以及美联储容忍通货膨胀的货币政策基调，此种情况出现的可能性非常之低。

这种情况可能导致经济衰退。在货币收缩的情况下，所有风险资产的价格基本上都处于下行压力之下。比特币被称为「冒险的安全资产」，但它是否为风险资产，这是一个非常相对的概念。在这种情况下，长期国债比比特币更值得投资。

此时，比特币价格受下行压力影响，长期国债受上行压力影响。但是，考虑到2020年的BTC供应减少以及机构方仍然强劲的长期投资需求，我认为不会出现像2018年那样的暴跌。

维持低市场利率+货币扩张

在市场利率为零的情况下，为了防止实质性通货紧缩状态、促进就业，政府必须释放货币，进而导致通货膨胀。如果从美联储的角度解释同样的内容，那么在预期的通胀率较低时，向市场提供更多的资金是没有问题的。实际上，自2010年以来几乎一直如此。

08年金融危机之后，我们在长期的负利率形势下经历了流动性和负债的无限膨胀。在实体经济中，没有进行消费和投资，其中释放的流动性仅流入资产市场并提高了资产价格，但这种情况的结果是通货紧缩。美国前财长Larry Summers以及许多其他经济学家去年就预测这种情况不太可能发生。

这种情况可能导致通货膨胀。风险资产在通货膨胀市场中四处游荡，具有更高增长潜力的资产备受关注。比特币也将呈现强劲的上涨，但是这种上涨的势头会随着时间的推移而减弱，同时像Gamestop这样的项目将分散投资需求。换句话说，在这种情况下，比特币的价格与10年代的趋势没有本质上的区别。

市场利率上升+货币扩张

在这种情况下，虽然市场利率上升，但是通过货币扩张，标准利率一直保持在零水平。实际上，澳大利亚通过YCC（收益率曲线控制）人为地降低了3年期国债利率。由于通货膨胀率上升，长期国债利率随之上升，导致现金贬值、短期国债利率下降，预期通货膨胀不再是「期待」，而是「现实」。这种无视通货膨胀恶化币并继续通胀的情况被称为「恶性通货膨胀」。

在通胀情况下，货币价值下降，市民购买力下降。这是一种逆向趋势。从执政者的立场上看，比起通货紧缩导致经济萧条，这是一个更好的选择，因此实现的可能性非常高。关键是市场利率真的会上涨吗？我站在通胀环境即将到来的这一边。事实上，随着商品价格的上涨，市场利率也正在上升。

这种情况可能导致恶性通货膨胀。如前所述，预期通货膨胀的上升反映在市场利率的上升中。由预期通货膨胀而非经济基本面驱动的美国10年期债券收益率（=无风险利率）的上升降低了股票的现值（=未来现金流量的总和）。此外，随着中央银行对货币政策的不确定性的加重，暂时对风险资产的下行压力也会起到作用。比特币将在短期内得到调整。

但是，由于通货膨胀导致货币实际购买力和长期国债价格的下降，这提出了一个基本问题，即「我如何保护我的财富？」，无论是个人还是机构。

最终，所有经济参与者将非常积极地寻找可以保护财富的新型安全资产。过去，黄金几乎是唯一的避难所，但我认为最近获得近1万亿美元稳定性的比特币将成为备受关注的黄金替代品。

如果比特币在与黄金的安全资产竞争中胜出，则市场上释放的流动性将被吸入比特币黑洞中。在那种情况下，世界上所有资产的价格发现机制可能都会以比特币为中心。

启示

当上述恶性通货膨胀情况变为现实时，市场将验证比特币是否真的像黄金一样是对冲通胀的资产。那么，在恶性通货膨胀下，比特币压制黄金将意味着怎样的世界变化？

在金融市场上，比起美国长期国债更喜欢比特币的现象并不意味着美元的终结。美元是一种货币，长期国债或黄金只是支持它的「价值储存手段」。即使比特币兴起，美国也将以美元收取税款，就像用美元结算石油一样用美元结算被开采的比特币。

但是，这对美元担保物的构成产生变化，意味着在现行的100%美国国债中，其比重的一部分变成了比特币。开发者的语言将会改变现有的基础设施协议。

货币基础设施的改变意味着经济活动游戏规则的改变。在2010年，由于国债滥发，资金的分配是基于政治逻辑而非市场逻辑。此外，比起利润丰厚的公司，资金主要集中在像WeWork这样的公司上，这些公司被大型基金选择，可以通过蓝图提供无限的流动性。

但是，这种范式无法在金融系统中得到完全维持。在这种金融系统中，具有「稀缺性」的比特币会在某个时候锚定货币的价值，而不是可以被无限印刷出来的政府债券。

最后，这意味着新老交替。那些已经提前了解比特币的潜力并投资于比特币、大部分都没有房地产的年轻一代来将会有很大的经济主导权，此外以比特币和虚拟资产为基础创造数字经济的新一代将有更多的机会。

看到美国大规模财政赤字、国民教育水平的衰退和不平等加剧，无数人都正在期待这个帝国的衰退。与此同时，中国已经成为拥有强大产业竞争力的贸易大国，很多人认为21世纪经济的主导权将从美国转移到中国（就像20世纪初期和中期，从英国转移到美国一样）。但是我认为，「新帝国」是「数字空间」，「新主权」是「比特币」。

我们有必要继续密切关注2021年市场利率的推移、美国的应对策略以及比特币价格的变化。

作者 | Junhaeng Lee

编译 | Echo