无论是没有采用火热的兑换池模型，还是三年多来也一直忍着不去发币，dYdX 在整个去中心化交易赛道中多少显得有些特立独行。

DEX 最近再次成为了市场的焦点。

赛道龙头 Uniswap、Sushiswap 币价强势上冲，相继刷新历史高点；1inch 直接变身“5inch”；DODO 等后起之秀同样表现不俗。

伴随着币价的上涨，DEX 的交易量也一路走高，The Block Research数据显示，去中心化交易所（DEX）1 月份交易量超过 600 亿美元，创下历史新高。下图直观地展示了自去年年末以来，DEX 的交易量已有显著增长。

图片来自：Debank

细看交易量排名的十家 DEX，一众兑换池模型（AMM、PMM 或其他 MM） DEX 之中出现了一个“格格不入”的身影——订单薄模型 DEX dYdX。在兑换池模型大行其道的今日，能继续坚持订单薄模型且可以做出一定成绩的 DEX 实属罕见，这也激起了我们的好奇心，dYdX 究竟是怎么做的？有何过人之处？能追上身前狂飙的兑换池型 DEX 吗？

四大业务模块

从功能上看，dYdX 主要提供借贷、现货交易、保证金交易以及合约交易服务。

借贷服务方面，用户可向平台存入 ETH、USDC、DAI 三个币种，以赚取浮动利息，目前 DAI（14.71%）的存款利率较ETH（近乎为 0）、USDC（9.72%）明显更高。存款利息的资金来自于借款用户支付的利息，目前三项资产的借款利率分别为 ETH（0.23%）、USDC（10.94%）、DAI（16.04%）。

类似于一些银行类 APP，dYdX 上的借款是以负数的形式展现的，意味着需要归还相应的资产，比如下图中想要借出 1 个 ETH，账户余额就会变成 -1 ETH。dYdX 上的最低抵押率要求是 125%，即必须保证抵押品的价值至少为借出资产价值的 125%，超过该值将无法继续借出资产，抵押率再低的话更是会有清算风险，具体清算阈值是 115%。

现货交易方面，dYdX 目前仅提供 ETH-DAI、ETH-USDC、DAI-USDC 三个交易对。

保证金交易类似于传统 CEX 中的现货杠杆，支持上述 ETH-DAI、ETH-USDC、DAI-USDC 三个交易对的多空双向操作，最高提供五倍杠杆，用户可选择“Isolated”和“Cross”两种模式，区别可简单理解为逐仓和全仓。

在用户执行保证金交易操作时，借贷操作会自动进行。比如 A 的账户中起初只有 1000 USDC，没有 ETH，但 A 其实可以操作 ETH 交易，比如以 1500 USDC 的价格做空 1 个 ETH。交易一旦执行，意味着 A 将自动借入 1 ETH 出售，其余额也将会变为「2500 USDC 和 -1 ETH」。

dYdX 的合约交易起步最晚，目前也仅仅支持三个交易对，但细节上稍有不同——BTC-USD、ETH-USD、LINK-USD，最大杠杆倍数为 10 倍。

2020 年，dYdX 已取得了相当不错的业务数据，总交易量突破 19 亿美元，其中于 4 月份才推出的合约交易的总交易量已高达 5.63 亿美元，且在总交易量中的占比日渐攀升，到 12 月时已占总交易量的 41%。

优势及缺陷

从业务模型上看，dYdX 并不能被单纯定义为 DEX，其借贷服务的数据非常亮眼——2020 年贷款池累计已发放了 174 亿美元的贷款。

仅仅比较交易业务的话，订单薄模型的 dYdX 相较于市面上的 AMM 型 DEX 不但有着更丰富的服务类型，也有着最接近传统 CEX 的使用体验，现货交易、保证金交易、合约交易均支持市价、限价、止损等设置，这些都是我们在 CEX 上已轻车熟路的操作。

开发团队此前在回答为什么要选择订单薄时曾表示，订单簿在加密货币交易史上已有了大量的成功经验，传统做市商们也更习惯使用这一模型。

与 CEX 相比，dYdX 的「链外撮合+链上结算」设计解决了前者的安全及透明问题，也保证了较高的性能及响应速度，足以支撑更大的用户流量。

然而，dYdX 的缺点同样明显，目前最大的限制就是交易对实在太少，除去稳定币交易对，dYdX 仅仅提供了 ETH、BTC、LINK 三个币种的现货及杠杆交易服务，未能充分满足用户的多样性投资需求。

此外，尽管 dYdX 将交易撮合放在了链外，但大多数操作仍需在链上完成，在 ETH 突破新高，gas 费用居高不下的今天，一笔简单的链上操作往往需要数十美元的成本，对于小散用户来说并不友好，这在一定程度上也限制了 dYdX 的进一步发展。

好在 dYdX 已经意识到了这些问题，近期 dYdX 已多次提到将快速上线更多新的资产。此外，dYdX 还正在与 Layer 2 扩容项目 StarkWare 合作，将其 Layer 2 技术整合到 dYdX 合约产品中，以进一步提高性能，解决高额的 gas 交易费用问题。

下一个万元大红包？

上周，dYdX 再次成为了市场焦点，Three Arrows Capital 和 DeFiance Capital 领投了该项目 1000 万美元的 B 轮融资，Wintermute、Hashed、GSR、SCP、Scalar Capital、Spartan Group、RockTree Capital 等一众新投资方以及 a16z、Polychain Capital、Kindred Ventures、1confirmation、Elad Gil、Fred Ehrsam 等现有投资方跟投。

算上此前分别在 2017 年 12 月和 2018 年 10 月完成的 200 万美元种子轮融资以及 1000 万美元 A 轮融资，dYdX 已从投资者手中拿到了 2200 万美元的资金。

值得投资者们高度注意的是，dYdX 是目前交易量排名前十的 DEX 中唯二的两个尚未发币的项目（另一个是交易聚合平台 Matcha），随着 B 轮千万级融资的完成，社区之内关于 dYdX 是否即将发币的猜测之声渐起。鉴于 Uniswap、Tokenlon、1inch 等 DEX 在 2020 年相继撒出万元大红包，不排除 dYdX 会成为下一个引爆羊毛党情绪的“撒币选手”，本身就有业务需求的朋友不妨趁 gas 费用较低时多刷上几笔交易。

总的来说，无论是没有采用火热的兑换池模型，还是三年多来也一直忍着不去发币，dYdX 在整个去中心化交易赛道中多少显得有些特立独行。

至于开篇提到的能否追上狂飙的 Uniswap 们，客观来讲将 dYdX 与这些兑换池型现货 DEX 拉在一起比较其实并不合适，从发展重心来看，dYdX 在 B 轮融资公告中提及更多的是合约交易业务，因此其竞争对手更应该是 DerivaDex、Perpetual Protocol 等去中心化衍生品交易平台，这一 DEX 细分赛道目前仍处于早期发展阶段，未来谁将引领市场，让我们拭目以待吧。

作者 | Azuma  编辑 | Mandy