摘要

从2019年开始，去中心化金融市场以惊人的速度快速增长，近一年时间里DeFi锁仓量飙涨六倍，当前该数据已接近 $ 70亿，相关代币总市值超110亿美元。去中心化金融发展势如破竹，整个行业的参与者皆蠢蠢欲动；但撇开二级市场不看，真正使用DeFi项目的人少之又少。为了打破新用户与去中心化金融之间的隔阂，哈希派近期将推出系列报告，详细介绍潜力项目的相关工作方式及收益机制。

Synthetix：让万物可上链的资产合成平台

Synthetix前身是Havven，该项目在2018年上半年通过1C0筹集到约三千万美元的资金，是致力于构建分布式网络的稳定币种。同年年末该团队正式宣布转型，从稳定币项目Havven升级成为合成资产的协议平台Synthetix。

更名为Synthetix之后，项目快速在去中心化金融市场站稳阵脚；2020年年初成功挤掉Dharma，超越Compound，跃升为领域内锁仓量排名第二的DeFi项目。现阶段虽然跌至第四，但Synthetix的ETH锁仓量与年初相比已实现逾27倍增长。相关代币SNX当前于37个交易平台上线交易，市值水平达5.71亿美元，在整个加密货币市场内排名33，稍低于排名30的MakerDAO。

MakerDAO与Synthetix Network Token的相关信息对比

数据源自：Coinmarketcap，DEFI PULSE；时间：2020年8月21日

与MakerDAO相似，Synthetix同样是通过超额抵押某种具有波动性的代币，生成另一种代币或资产；但不同的是，MakerDAO生成的是锚定美元的稳定币DAI，而Synthetix除了合成稳定币之外，还能借助预言机与市场标定合成包括法定货币、大宗商品、加密货币以及反向加密货币等等类型的资产。据Synthetix Exchange官网显示，该平台当前共支持42种合成资产，上线124个相应的交易对。

Synthetix平台支持的资产合成（资料源自：Synthetix Exchange）

从某种意义上，我们可以把Synthetix理解为转换器，一种在跨链技术尚未成熟之前使用的代币流通转化池。在SNX债务池内，参与者可构建、交易和销毁合成资产，即对标资产的镜像模拟代币，如锚定法定货币的sUSD、sEUR，对标加密货币的sBTC、sETH以及表征大宗商品的sXAU等等。

如何获取合成资产

要注意的是，Synthetix平台并不能让用户直接构建全部的合成资产类型，参与者需锁定充当质押品的平台原生代币SNX，才能铸造出入场Synthetix Exchange衍生品交易所的筹码sUSD。

• 持有SNX

目前可购买SNX的途径主要是币安、OKEx、Uniswap、KuCoin、CoinEx以及MXC，其交易量大多集中在最近刚上线相关交易对的币安以及OKEx之上，两者分别占据了SNX交易市场约13%和11%的份额。

SNX相关交易对在各交易所的交易情况

数据源自：Coinmarketcap

持有SNX后，打开Synthetix的铸造网站Mintr（https://mintr.synthetix.io/），使用imToken的WalletConnect功能，连接存有SNX的钱包，通过授权后便能登入平台进行下一步抵押合成的操作。

截图源自：Mintr，imtoken.fans

• 铸造sUSD

在Mintr页面，用户可通过超额抵押SNX铸造相应数量的稳定币sUSD。由于SNX在网络内充当的更多是抵押品的作用，没有较强的价值共识，为此需要设置高额抵押率以降低质押物价值不足的风险；而当前官网显示标准抵押率为600%。也就是说，抵押价值为6美元的SNX，仅能铸造1美元的sUSD。

截图源自：Mintr

值得一提的是，有别于稳定币项目中常用的静态债务机制，Synthetix采用了动态的债务计算方式。以MakerDAO为例，如果以ETH作为担保物进行抵押，创建10美元价值的稳定币DAI，那么在不爆仓的情况下，用户随时偿还10美元的DAI即可赎回对应的担保物（此处暂且不讨论铸币手续费）。但在Synthetix网络内不存在清算以及惩罚流程，用户的债务水平会随着合成资产价值的增长而不断提高。

简单来说，在SNX代币价格下跌或者合成资产价格上涨的情况下，平台抵押率会下降至不足600%的水平，为了激励用户铸造sUSD以调整抵押率，用户所承担的债务随之增加。这时参与者必须额外抵押更多的SNX才可赎回先前抵押的代币，否则Synthetix平台会将SNX代币锁定在智能合约内，直至抵押率满足600%的要求才可取出。

• 交易合成资产

拿到筹码sUSD，接下来就可以在Synthetix Exchange上交易，兑换成项目支持的任意合成资产。从某种意义上来说，使用sUSD在Synthetix Exchange交易亦可以理解为铸造所购合成资产的过程，因为平台会在创建对应合成资产的同时销毁sUSD。

截图源自：Synthetix Exchange

除了锚定加密货币、大宗商品、法定货币等等价格的合成资产之外，入场用户也可以购买反向追踪加密货币价格的合成资产，如iBTC、iETH，从而达到做空相关币种的效果。而随着六月份其二元期权测试版产品的推出，用户还能够在期权到期的特定日期就某一资产的价值进行多头或空头对赌。

如何在Synthetix获利

实际上参与Synthetix合成资产的投资交易有两种方法，一种是上面提到的通过抵押SNX代币铸造入场筹码sUSD；另一种则是在Synthetix网络之外，不借助任何形式的抵押，直接在交易所内兑换sUSD，例如共同占据着sUSD二级市场交易超半数份额的1inch Exchange和Balancer。

已上线sUSD相关交易对的平台

截图源自：Coinmarketcap

既然有更直接获取sUSD的方式，那为什么还有人会去抵押SNX？因为抵押SNX可以帮用户获得额外奖励。

• 抵押者锁仓获利

Synthetix的代币模型有三个特点，使用通胀模型鼓励SNX持有者锁仓坐庄，通过获取收益和取回质押物托底SNX价格，以及借助流动池奖励促进合成资产与真实数字代币的锚定。为此SNX增发的代币和合成资产每笔交易收取的0.3%手续费会按比例定期分发给质押者。

以哈希派的实践为例，在目标抵押率为600%的情况下，质押4.9枚SNX在Synthetix网络一天，可获得0.01sUSD以及0.03SNX的交易奖励和新增代币奖励（费用每周分发，最长申领申领时间为六周，无人认领的费用将汇入下期费用池）。

截图源自：Mintr

Synthetix智能合约显示，五年内，SNX总供应量将从100,000,000增长2.45倍至245,312,500；在此期间新增的SNX会按比例奖励给质押率超过目标值的用户。按照Stakingrewards的数据，目前抵押奖励年化率约为43.80%。这意味着，质押100SNX代币在Synthetix网络，每年可赚取43.8SNX，平均下来每月将获得3.65SNX的奖励。从币本位来看，收益还是可观的，而当前已有超74%的SNX代币质押在网络内。

Synthetix的相关信息

数据源自：Stakingrewards

而根据Synthetix Dashboard的数据显示，自该平台2018年12月上线以来，单单是分发给质押者的交易手续费已经达到937.89万美元，其中大头是来自做多比特币和以太坊的sBTC以及sETH。

不仅仅是以上两种奖励方式，该平台内还有名为LP流动性的奖励。根据官网的解释，为了让质押物和合成资产的深度不断提升，加强1:1锚定，他们分别针对Uniswap以及Curve的LP池子给予奖励，以激励用户做市sUSD、sBTC和sETH。也就是说，凡是生成sETH并为Uniswap上sETH/ETH资金池提供流动性的质押者，都可获得额外奖励。

• 交易者入场博弈

但要警惕的是，质押SNX不等于坐享其成，奖励并不是免费的。在Synthetix网络内，没有交易对手没有订单簿，更没有爆仓之说；用户无需担心流动性问题，但整个债务池的价值变动由所有参与者共同承担。这意味着，即使你只持有对标美元的稳定币sUSD，在平台内所有合成资产的总价值发生变化的情况下，依然有亏损的可能。

※在确定整个系统的债务余额时，Synthetix 采用了“全网负债表”的方式，在极简版白皮书中被简化成了上方的信息表

用项目极简版白皮书的例子来解释就是，A和B分别质押获得价值5万美元的sUSD，这时全网负债为10万美元，两者各负担50%。如果A用这价值5万美元的sUSD购买了sBTC且比特币的价格上涨50%，那么债务池的价值将增加至12.5万美元，A和B两人各自负债情况也会从5万美元提升至6.25万美元。其中持有sBTC的A在偿还负债后还能获得1.25万美元的收益，而从始至终只持有sUSD的B则增加了1.25万美元的负债。

对于所有债务持有者而言，Synthetix交易市场就像是一场零和博弈的游戏，只有自身的债务仓跑赢市场，用户才能从中获利，否则就得为自己的落后表现买单。而能够提高债务仓价值的方法，除了质押SNX之外，就是参与Synthetix Exchange平台内各合成资产的交易。

而就像上文提到的，Synthetix不仅涉及类似于现货买卖的币币交易市场，还能进行做多或者做空的衍生品交易。比如看多比特币就可以买入sBTC，看空则买入iBTC；当比特币价格下跌的时候，iBTC的价格就会上涨，sBTC的价格亦随之下跌。届时直接在Synthetix Exchange交易所市场将iBTC卖出，便能获利。

sUSD铸造及销毁页面

截图源自：Mintr

Synthetix Exchange交易所合成资产及二元期权交易页面

截图源自：Mintr

和普通的加密货币中心化交易所一样，Synthetix能让参与者以更小的摩擦进行交易；但不同的是，Synthetix提供的资产类型更多，且质押SNX代币有获取奖励的可能。简单来说，用户抵押的SNX越多，债务水平越高，每周按比例获得的SNX和sUSD分红越多；同时交易所得的合成资产价值越高，债务仓价值越大，获利也随之上涨。

但不可忽略的是，以上所有的操作都需要支付相应的Gas费用，按照当前的网络显示，进行合成资产的相关交易、铸造和销毁sUSD至少需要10到50美元不等的交易手续费。所以小额交易者在操作过程中，还得考虑获利能够抵消交易手续费的问题。

• 新产品二元期权测试版

为了进一步将Synthetix打造成为DeFi中的BitMEX，项目方整合了抵押ETH借出sETH的借贷功能以及二元期权交易。

其中于六月末刚上线的二元期权是一种奇异期权合约，用户可在期权到期的特定日期就某一资产的机制进行多头或空头对赌。预测正确的中标方将获得正收益；相反输标方则损失出价保证金，相关竞价按比例分成给中标方。

Synthetix当前已上线的二元期权产品

资料源自：Synthetix Exchange

对于价格基数较大波动性弱的投资资产来说，这种对赌方式的获利机会更大。假设同时买入7月9日SNX以及XAU二元期权的多头。前者7月1日开始竞价，行权价为2美元，多空双方出价比例约为77.6%-22.4%，最后多头出价获胜，7月9日太平洋标准时间上午7点合约到期后获得约28.9%的回报；但若是在同一时间段直接买入SNX（7月1日现货价格为1.95美元时），则能在7月9日该代币价格涨至2.96美元时获得超51%的回报。

另一方面XAU二元期权则从7月7日开始竞价，行权价为1800美元。在多空出价比例约为78.7%-21.3%的情况下，7月7日下午两点多头竞价获胜，到期后获得27.1%的回报。如果在此时间段投资者买入的是XAU，仅能获得不到0.4%的收益，因为黄金价格在期权到期时只小幅增长至1802美元。

六月末上线以来，Synthetix二元期权的认领及行使期权的交易量情况

数据源自：The Block，Synthetix Exchange，Etherscan

虽然上面的计算没有考虑到平台和交易费用，但也能大概说明相关二元期权产品的潜在收益情况。不过从Synthetix Dashboard公布的数据来看，当前该产品的入场资金还很小，刚达到20万美元左右的水平，且交易集中在SNX期权市场。

总结

哈希派认为，Synthetix为DeFi领域提供了一个较为完整的合成资产铸造、交易及头寸管理的衍生品平台。相对于其他去中心化金融产品来说，Synthetix的玩法更为直观，在市场价格波动不明显的现如今，给予用户更多的获利机会。

虽然其代币模型及动态债务计算机制稍显复杂，但就普通入场者而言，无须太在意交易背后的细节，只需要根据判断积极参与交易，尽量让自己所持合成资产的总价值跑赢其他质押者便可获利。除此之外，在项目刚运行一两年、其代币增发率较高的现阶段，质押SNX所获得的奖励亦是一笔较为可观的收益。不过基于以太坊的DeFi项目都逃不开高额的交易手续费，在当前Gas费居高不下之际，入场用户还得考虑入场资金规模收益情况能否抵消相关交易手续费的问题。

作者 | 哈希派 - LucyCheng