一周前Uniswap上线COMP时，大多数人看到它迅速涨到100美元都大感震惊，而几天后价格在300美元左右时，简直惊呆了。

几乎所有人都认为这价格是 "高估了"，包括Compound团队，他们在一份治理方案中说了一句话，大意是 "我们从来没有想到COMP会接近200美元，而且在设计我们的代币分销时也没有考虑到这么高的价格"。这种对高价格的不相信，最明显的莫过于在衍生品市场上，交易员认为它的价值被高估了，以至于他们每天都要支付5-10%的费用来做空它。

但在上架Coinbase之前，做多COMP在我看来是明显的赢家策略。为什么？我们能从中获得什么启示？除此之外，这会有哪些影响？

供求关系

首先，我同意其他人的看法。COMP被高估了，价格需要降下来。为什么这么说？因为它的上架方式。就像几周前的UMA一样，COMP的现货市场是由团队在Uniswap上创建的（据我所知）。

它的工作原理是这样的：

团队创建了一个新的池子，以COMP/ETH为例，通过存入x个COMP和y个ETH，x/y的比例决定了COMP的 "挂牌价"，而所有存入的资产（x+y）的美元价格决定了市场的 "深度" ----- 池子越深，当有人下单时，价格变动越小。

和其他市场一样，如果有人买入COMP，COMP的价格就会上涨。而如果有人卖出COMP，那么COMP的价格就会下跌。

因为这个市场是团队创造的，价格不会低于 "挂牌价"。因此，交易者都有动力成为这个池子里COMP的第一批买家。他们的交易是 "无风险 "的，因为如果他们是第一批的话，价格最低只不过回到 "挂牌价"而已。因为这个池子的流动性相对较差，所以在成交量相对较低的情况下，价格变动很大。所以这些寻求无风险利润的交易者会迅速将价格推高。我们看到了这种情况，仅仅几个交易者投入了数百万美元，就把价格推高了5倍，达到约100美元。

为什么这种上架方法表明价格下降？这并不必然在于其本身，但因为COMP是通过挖矿来发给Compound的用户，所以有持续的销售压力。而如果市场情绪是觉得COMP被高估了，那么获得COMP的人卖出的可能性就很大。

此外，团队和投资者持有的代币占总代币的约46%，而每天发行的代币只有微不足道的约0.03%。关于这些代币何时解锁的细节很少，因此一些交易员担心这个庞大的代币池会导致压倒性的抛售压力。

这种推理（加上认为该资产在基本面上被高估）是市场如此看空该代币的原因。

看跌为什么错了？

他们高估了卖家，低估了买家。

最重要的是在卖方，团队和投资者的代币没有进入市场。如果这些代币流动了，那就是另外一番景象。在已经宣布上架Coinbase之前，那些代币进入市场的可能性接近于零，因为团队知道，哪怕是让一个投资者把一部分持有量卖到这样一个缺乏流动性的市场，都会引起恐慌。但并不是所有人都相信这一点（我看到一些评论说投资者没有锁定，可能随时卖出，所以市场上有一些恐慌）。

买方不太好猜。我没想到很多买家想要买COMP，（a）因为市场情绪非常消极，（b）代币可以通过Compound上的 "流动性收益 "来赚取。我认为有一些人有动机来对卖出进行补偿（即锁定代币持有者、获得高的流动性收益），但我感觉这样的动机并不太强。

正因为如此，我预计价格会保持相对平稳。

非流动性市场

我没有考虑到的是操纵市场来挤压做空方的动机。Teo分享了一篇关于这个话题的观点："操纵COMP现货，同时持有大量的多头永续合约，才是真正的流动性收益。"

COMP的多头和空头就在于，由于COMP永续合约市场的规模比较大，所以有利可图的是买入永续合约，然后买入足够多的现货来推动价格，这放大永续合约的收益，挤压做空方的利润。

我不是证券律师，但根据维基百科上的介绍（https://en.wikipedia.org/wiki/Market_manipulation），我相信这在传统市场是违法的？但在一个无许可的和假名的系统里交易 "非证券 "类资产，这可能并不适用。

甚至不清楚是否有人真的操纵了市场，但在Coinbase上开始交易之前现货市场确实在永续合约上市后开始上涨（这时上面所有的推理都失效了，人们会想从自己的多头仓位中脱身）。

我并不是说这其中发生了操纵行为，但这是一个非常明确的警告，说明了未来可能发生的情况。

当现货市场相对于衍生品市场流动性相对不足时，这种形式的操纵就成为可能。如果团队继续发布 "Compound式 "的代币，以非流动性的AMM上架（Balancer刚刚也是这样做的），再加上流动性收益的方式，那么其他团队就有动力发布衍生品产品来吸引一部分人。这种代币上架后价格将上涨，而市场上会有一些人想着做空。

如果你是那些想要做空的人之一，请注意这些警告。如果团队想要保护这些市场的参与者，他们应该为现货市场增加更多的流动性，并推迟衍生品的上市时间，直到现货市场流动性充足。不过这些事情我都不会指望。激励机制就是一种毒品。

预言机

从这当中还有一个教训，其意义可能要大得多：预言机的至关重要性。

在加密货币技术中，预言机将外部世界的信息带到区块链上。当你在以太坊上创建一个合成性资产来跟踪现实世界中资产的价格（比说黄金）时，那么区块链就会不断向预言机询问黄金的价格，并利用这些信息为ERC20版本的资产定价。

我们开始看到依赖于预言机提供信息的资产和市场的爆发。到现在为止，这个市场对这些变化的理解大多是抽象的。我们知道，预言机需要做到杜绝腐败，我们才会想使用依赖它们的资产和市场。但并没有大量的购买这些依赖预言机的资产，也没有交易这些依赖预言机的市场。

这种情况正在迅速改变，COMP永续合约与COMP 现货之间的差异提供了一个具体的例子来说明事情可能会出错。

你可以把COMP 永续合约看作是将COMP 现货价格作为预言机。COMP 永续合约价格与COMP 现货价格之间的差额决定了资金费率（funding rate）。而资金费率是使COMP 永续合约市场与现实挂钩的关键。（进一步了解“资金费率”：https://www.chainnews.com/articles/963246044339.htm）

我们现在知道，如果现货市场的流动性相对较差，那么让“预言机“（COMP现货市场）“腐败”的成本就会下降，这意味着攻击者可以通过使用COMP 永续合约获得更多的利润。

现在想象一个世界，DeFi的成功超出了我们最疯狂的预期。从美国股票到当地天气都有代币和市场。所有这些反映真实世界的资产和市场都在使用某种预言机。这些预言机要能够不被破坏才能让这个新的DeFi系统健康发展。

这条路将是坎坷的。就像ICO热潮时投机者输掉自己的资产一样，DeFi时代的投资者也会因为低估了非流动性市场和被腐化的预言机的风险而重蹈覆辙。

文章来源：https://tonysheng.substack.com/p/beware-illiquid-markets-lessons-from