通货膨胀会否出现？

通货膨胀会否出现？

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2020-06-21
栏目：头条
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印了这么多钱为什么看起来没有通货膨胀（完整版）？

“虽然从总体来看，能够削弱王国、公国和共和国的灾难难以计数，但最重要的四种灾难是战争、道德败坏、贫瘠的土地和货币贬值。前面三种灾难如此显而易见，没有人不知道他们的存在，但是第四种有关货币的灾难，只有那些最睿智的少数人才会考虑到。因为它不是一次性地，而是逐渐地、以某种隐蔽的方式摧毁一个国家。”

——哥白尼，《论货币贬值》

2002年，还在普林斯顿大学担任教授的本-伯南克（Ben Bernanke），针对当时深陷债务通缩的日本，提出了他的“直升机撒钱”理论。

伯南克为日本设计了三种“撒钱”方案。

1）央行直接在财政部的账户上新增10 万亿日元现金。

拿到这10 万亿日元，政府可以用于基础设施投资，可以用于普遍性的减税，以此即可刺激经济发展。

2）财政部直接向央行发行10 万亿日元零利息的永续债。

和上一方式一样，财政部发债所筹得资金，同样用于增加支出或减税——如果发行的永续债有利息，央行可以承诺每年将利息返还给财政部。

3）财政部向央行直接发行正常到期期限、市场定价10 万亿日元的国债。

债券发行之后，央行同时承诺，到期后一定重新购买等值的国债，永远持有，这样一来政府不用担心资金来源，可以完全灵活地增加财政支出。

根据这个理论，伯南克信誓旦旦的对日本人说，按照我的理论，肯定能够解决你们的通缩问题，日本式长期通缩环境绝对不会在美国出现。

当时的日本央行行长叫速水优（Hayami Masao），听了伯南克的这理论，把头摇得像拨浪鼓：学者、学者、学者啊！

我们日本央行不是没干过这事儿。大萧条期间，时任日本银行行长高桥是清（Takahashi Karekiyo）放弃金本位，通过一次性印钞让日元大幅度贬值40%，一开始确实效果不错，但这种刺激马上就用上瘾了，1936年之后大规模印钞变成经常性的行为，日元通胀一发不可收拾，直到超级通胀产生……

二次世界大战以前的日元，是和美元1:1等值的——看看现在，1美元等于100多日元，追根溯源，就是高桥是清“一次性印钞”的结果。

面对日本央行的顽固，伯南克铩羽而归，但他自己也没想到，没几年，美国就真的给了他“理论联系实际”的机会。

2006年，伯南克接替格林斯潘（Alan Greenspan）就任美联储主席。

2008年9月，雷曼兄弟倒闭，美国信贷市场急剧冰冻，整个金融环境陷入急剧通缩趋势。

作为研究大萧条的专家，伯南克立即启动了大规模的QE（量化宽松），在美国开始实践他的“直升机撒钱”理论，在第一轮QE结束后，为了防止债务通缩反弹，又实施了第二轮、第三轮QE，直到2014年9月“撒钱”才终止。

从美国建国到2008年8月，200多年时间美国总共才印钞8300亿美元；

然而，到了2014年9月，美联储的资产负债表规模已经高达4.5万亿美元；

算下来，6年时间，美联储狂印了3.67万亿美元的货币。

史无前例的印钞，让伯南克获得了“直升机本(Helicopter Ben)”的绰号。

但今天回过头来看，看起来荒唐的“直升机撒钱”理论在实践中居然是对的，QE政策确实将美国拉出世纪大萧条的通缩深渊，而且没有造成通胀——

居然没有引发通胀！

2001年以来常年陷入通货紧缩却一直小心翼翼印钞的日本，2013年看到美国并没有出现通胀之后，央行后悔得肠子都青了，安倍政府上台后，任命黑田东彦（Kuroda Haruhiko）为央行行长，2013年紧急启动大规模QE政策，日本央行的资产负债表规模于是也开始极速飙升。

如果与自身经济规模相比，日本印钞量远比美联储更猛：

2013年1月，日本央行的资产规模还不到160万亿日元；

5年之后的今天，这一数字就变成了今天的545.53万亿日元；

算下来，暴增了386万亿日元，这几乎与美联储6年QE的规模完全一样。

可问题在于，今日日本的经济规模仅有美国的1/4啊！

这样算下来，日本每年的印钞量，高达GDP的13%！

更荒唐是，因为日本央行持续扩张资产负债表，市场上的国债都被央行买买买给买光了，日本央行甚至不得不将其资产购买计划瞄准了股市，决定通过购买股票直接将钱送到消费者手中。

用日本央行原委员须田美矢子(Miyako Suda)的话来说：

“我们将牛牵到水边，告诉它们水的味道不错，但它们并不喝。所以我们应该亲自喝水，向牛展示水的味道很好。”

到现在为止，日本央行“亲自”喝了多少水呢?

如果考虑ETF信托基金和股票信托基金，日本央行总共买入了22.5万亿日元的股票，创下现代央行最狂野的资产购买记录。

如此疯狂的印钞扩张，日本的通胀水平却始终在0附近徘徊——

没有引发通胀！

看着美联储和日本央行买买买，却丝毫没有引发通货膨胀，另一家全球的主要央妈按捺不住了。

2008年金融危机爆发之后，2010年希腊等欧元区重债国的债务危机爆发之后，欧元都曾经进行过小规模的印钞，但债务危机稍有缓解，欧央行的资产负债表很快就又降下来了，结果就是又一轮债务危机……

要知道，欧元区长期以来和日本一样，深陷通缩旋涡，但在德国央行长期以来严谨纪律束缚下，欧央行一直坚持审慎的货币政策，不肯轻易放开资产购买，但随着欧元区各国债务问题越来越严重，欧央行终于决定开闸大放水。

2015年1月22日，欧央行行长德拉吉（Mario Draghi）宣布，将开展每月600亿欧元的QE操作，欧元的印钞终于也拉开大幕并一直持续至今。

2015年2月份，欧央行资产负债表规模仅为2.2万亿欧元；

3年多之后的今天，欧央行的资产负债表规模为4.65万亿欧元；

算下来，欧央行3年多时间里狂印2.45万亿欧元的货币，按照单位时间算，这又超过了美联储和日本央行。

当然，欧元如此大规模的印钞，其结果和美联储、日本央行一样——

没有通胀！

我在以往的一些文章中提到，2008年全球金融危机爆发以来，包括美欧日中英瑞（士）等全球主要央行，至少印刷了折合20万亿美元的货币，而在2007年底的时候，这些央行的资产总规模仅为4万亿美元……

真是奇了怪了——

按道理来说，世界主要经济体如此大规模的印钞，是会引起严重的通货膨胀，但为什么没有呢？

曾4次出任英国首相的格莱斯顿曾说过一句话：

“受恋爱愚弄的人甚至还没有因钻研货币本质而受愚弄的人多！”

进入信用货币时代以来，受恋爱愚弄的人有增无减，受货币愚弄的人更是扩大到占人口总数99%以上群体！

我们通常认为，存在银行里的钱和钱包里的钱是一个东西，但其实并不是。

有人将银行里的存款称之为内生货币（inside money），其他有形的纸钞和硬币是外观货币（outside money），内生货币是银行和金融体系可以提供的信贷，而外观货币则是政府货币主权的表现形式——这个解释比较复杂，我个人愿意把银行里的钱称之为“信贷”或“信用”，现实中的钱称之为“物理货币”。

“钱包里的钱”和金银实物一样，其存在具有唯一性，编码好的100元纸币，就是100元钱，在我这里就不可能在你那里；

而当代央行所印刷的货币，绝大部分属于“数字货币”，这些钱时刻不停的在流通，存进来贷出去，不断用于购买资产、偿还债务，然后再存进来贷出去，这个过程持续下去，本来央行印了100元的数字货币，但体现在银行账户上的总的额度，可能达到500元乃至1000元——这就是货币乘数扩张。

为什么世界各国央行印了那么多“钱”，而我们在现实经济中却没有看到那么多通胀，这是因为——当代央行所印的“钱”，绝大部分是体现在银行账户上的数字，物理货币增加很少。

在当代金融体系中，钱包里的钱被称流通中的现金（Currency in Circulation），而经过货币乘数扩张的内生货币+外观货币总量，则被称为广义货币（Broad Money）。

2008年迄今，美联储的资产负债表的确扩张了5倍还多，但流通中的美元现金的增长却极为有限——美国的M0仅从750亿美元左右变到950亿美元，所以美国的物价几乎没有上涨（见下图，单位：十亿美元）。

欧洲和日本与美国类似——

资产负债表N倍上涨，但流通中的现金增长极为有限。

为什么央行印钞这么多，而流通中的现金却这么少？

咳咳咳，当代信用货币对民众心理影响的奥妙就在这里！

纸币这玩意儿拿着肯定贬值，而且还很容易损毁，只有在确实需要现金的情况下我们才会考虑保留，而送到银行里存储，不管多少还会有点利息，所以大家都很少大量保存现金——在整个社会上的表现，就是现金需求总量很低。

人们需求现金，基本都是为了应对日常消费，而人的天性喜欢追求稳定，只要基本生活物资不发生短缺，很少有人会去抢购或者囤积商品（除非它会暴涨）——换句话说，只要基本生活物资不发生短缺，人们对未来的整体预期没有大变化，哪怕央行印了很多很多的“钱”，也不会爆发恶性通货膨胀。

学者Hanke和Kurs，针对人类历史过去的300年间的56次恶性通货膨胀进行过研究，他们发现，所有的恶性通货膨胀都是在极端条件下产生，例如战争、治国不善、计划经济到市场经济转变等。

与此相对，只要社会物资充裕而且民众经济预期稳定，无论发达国家或发展中国家，央行的“数字印钞”，从未引发过恶性通货膨胀。

既然不会引发通胀，那意味着央行可以无限数字印钱么？

当然不是！

在基本生活物资供应充足且其价格被政府柔性控制的情况下，在银行里的钱，人们总是希望“能做点儿什么”……

嗯，当代金融体系，恰恰就是为人们的这种寻求而存在的！

前面提到，“银行里的钱”一般不会溢出到社会上变成“钱包里的钱”，但，它们会被借贷，然后用于购买资产、偿还债务。

银行里的钱，源头从央行出来，通过借贷的方式，流通到各个金融机构（银行为主），然后通过这些他们的转手和存贷，形成整个社会的债务链条。

与其说央行们印刷海量的数字货币，还不如说央行们为社会提供了海量信贷，这些信贷辗转流入到个人和机构账户，通常被人们用来购买资产，然后，资产价格上涨，然后，以这些上涨的资产为抵押，更多借贷，然后更多上涨……

于是，社会债务和资产价格一起飞涨。

2008年，美国股市的总市值约11万亿美元，如今，美股总市值飙升到31万亿美元，想想看，这可以容纳多少“银行里的钱”沉浮其中？

2008年，美国房地产市场总市值约13万亿美元，如今，房地产总市值飙升到32万亿美元，这又可以容纳多少“银行里的钱”浮沉其中？

2008年，包括国债在内的美国债券市场总市值约30万亿美元，如今，总市值升至40万亿美元，这又可以容纳多少“银行里的钱”浮沉其中？

……

在资产价格飙升的同时，美国的政府债务也一路飙升，从2008年不足10万亿美元，目前已经超过20万亿美元（见下图）……

中国前央行行长提出过著名的“池子论”，意思说，中国的房地产和股市，就是央行海量数字人民币供应的“蓄水池”——这对中国适用，对美国适用、对欧洲、日本也适用，对全世界的主要经济体都适用！

不必说更远的，就在“全世界总共有多少钱，又有多少资产？”一文中，我曾经列举了最近三年全球最大的三类资产的增长情况（见下图）。

说到底，“银行里的钱”绝大部分都被用来增加债务，用来推升资产价格。

耐人寻味的是，目前全球经济规模排名前三的美国、中国和日本，分别选择了股市、房地产和债券作为信贷泡沫的载体。

只可惜，资产价格的上涨和飙升，从来不会计入当代政府的通胀数据中，反而通常被看作各国政府的“政绩”。

就这样——

印钞上瘾；

信贷上瘾；

债务上瘾；

资产上涨上瘾。

这就是2008年以来，世界主要经济体的运行模式！

更长远的说，是1971年布雷顿森林体系崩溃以来全球经济的运行模式。

问题在于，越高的资产价格上涨，需要越大的信贷规模，越大的信贷规模带来越多的债务——随着债务负担越来越重，无数的人都需要用钱还债，整个社会对“银行里的钱”越来越饥渴。

就这样，央行印了如此多的钱，却造成整个社会越来越缺钱——当代信用货币体系的无限扩张，最终造成了这么一个荒谬绝伦的结果。

就这样一直持续下去，货币还是那个货币么？

人们在脑海中已经植下信念：

我们会越来越富，我们的钱也会越来越多。

对于当代政府来说，满足民众需求的最好方式，就是央行永不停歇的印钞，就这么一直印下去，不断抬升资产价格，不断“金融创新”创造新的金融资产类别，让民众看着自己银行账户上的数字越来越大，他们就会认为自己越来越富裕、越来越有钱。

1970年，全球纸币总量（央行总资产），不到1000亿美元；

1980年，这一数字大约是3500亿美元；

1990年，这一数字大约是7000亿美元；

2000年，这一数字大约是1.5万亿美元；

2008年，这一数字变成了4万亿美元；

今天，这一数字变成30万亿美元。

1970年，全球债券+股票的总市值，大约在3000亿美元以内；

1980年，全球债券+股票的总市值，大约在1万亿美元以内；

1990年，这一数字，已经扩张到23万亿美元；

2000年，这个数字是64万亿美元；

2010年，这个数字是139万亿美元；

今天，这个数字是190万亿美元。

1990年以前，人们尚未普遍将房地产视作可交易大类资产；

今天，全球房地产的总市值已经变为280万亿美元；

更不必说，根据国际清算银行（BIS）的统计，全球2017年的金融衍生品规模超过500万亿美元……

然而，按照当前全球最大几个经济体的官方统计，每年都是雷打不动的1-2%的CPI增长，社会根本没有通胀！

各国央行印了这么多货币，政府说没有通货膨胀，就没有通货膨胀了么？

就像中国，从2008年到现在一直都说没有通货膨胀，可问题是，大家都知道，房价翻了好几番，这难道不叫通胀？

美国的股市，2008年以来，也翻了好几番，这不叫通胀？

……

按照本人一直以来的观点，真正的通货膨胀必须把资产价格计入进来，而且，资产价格权重还应该远远高于日常消费品占比——因为，人们所拥有的钱，绝大部分被用来购买房产、股票等资产，只有极少一部分才会应用于日常的生活消费。

大头商品价格上涨不算，只揪住那些基本没涨的日常消费品来计算通货膨胀，这手段，我溜溜的服！

即便是这个CPI，各国政府还要进行操纵，以便让它看起来更小。

拿灯塔国来说，1980年以来，政府不断的修改CPI的统计办法，每一次都是为了让通胀指数看起来更小一些：按照其1980年公布的通胀指数计算方式，今天的美国通胀绝非如此水平。

有个叫做影子政府统计（SGS）的网站，把这两种方式统计出来的CPI指数差异做图对比（红线为不断调整后的官方数据，蓝线为SGS根据1980年的方法得出的数据）。

灯塔国都如此，其他国家政府更是变本加厉的造假，如委内瑞拉、阿根廷等。

有人问了，既然印钞就像吸毒，那么就意味着政府会一直持续不断的印下去，变成10年前的津巴布韦和今天的委内瑞拉？

不会的。

政府通常不会这么极端。

尽管说，从10年以上的期限看，政府从不会停止印钞步伐，但正如吸毒的人在理智的时候，会阶段性的尝试戒毒一样，在眼看货币就要崩溃的时候，政府和央行也会阶段性的尝试停止、甚至缩减印钞规模。

比方现在。

美联储大规模印钞最早，退出印钞也最早，2014年就退出QE，其资产负债表规模基本不再增长，2017年第四季度更是开始其缩减资产负债表的进程，目前其资产负债表已经由顶峰时期的4.5万亿美元已经下降至4.2万亿美元。

下面的图分别是2008-2016年美联储持有资产构成（除黄金）和2017年底以来美联储减少印钞的计划——资产负债表收缩。

2018年，欧央行也给出逐步缩减乃至停止大放水的计划：

2015年1月-2018年1月，欧央行每月印钞600亿欧元；

2018年1-9月，欧央行每月印钞减少到300亿欧元；

2018年10-12月，欧央行每月印钞减少到150亿欧元。

2019年起，欧央行停止大规模QE。

日本央行、英格兰央行和瑞士央行，也发出了调整QE的信号。

下图即为美银美林制作的全球5大央行（不包括中国）2008年至2020年央行资产负债表变动情况（2018年之后的为估计）。

又能刺激经济，又能增强政府权力，还不会发生通胀——

大规模印钞这么好，为什么不一直持续下去呢？

这就要说到当代信用货币产生和消失的过程：

借贷创造货币；

清偿消灭货币。

如果央行想要继续印钞，很简单，必须有更多的人来借贷，而且这个借贷必须是在拥有偿还能力的基础上（没有偿还能力的借贷，那一开始就是骗局了），如果确保能够偿还你的债务，当代银行体系几乎可以无限给你制造金钱……

可问题在于——

首先，某个社会群体所能承受的债务，是有极限的。

树不能涨到天上去，债务也总有极限，政府债务也许可以直接通过印钞解决，但对企业和居民来说，当他们的收入不足以偿付债务本金和利息的时候，债务极限就到了，银行不再放贷，传导到央行这里，就是印钞不得不停止。

其次，金融市场对资产价格的追求总是超越当前信贷规模。

过去几十年的经验显示，每当遇到资产价格下跌，因为担心“系统性风险”，人们赌央行一定会救市，一次又一次，央行确实救市了，由此导致了资产价格不断攀升，市场参与者对于金融资产价格的追求也越来越高（如美国的股市和中国的房价），以央行为首的整个金融体系的道德诚信正在崩塌。

最后，资产泡沫对人们的心理影响太大，这让整个社会陷入不稳定之中。

大家都知道，在过去的10年里，辛勤工作、诚实劳动很难获得回报，而将杠杆加到极致，空手套白狼的虚假欺骗行为却在资本市场（股票、房地产和债券）获得了难以想象的巨额财富，这刺痛了绝大多数人的生存尊严，这种生存尊严问题会导致社会群体矛盾激化，进而让整个社会陷入不稳定——当前，全世界各种民粹主义和极端主义的崛起，就是一个证明。

总之，再这么印下去，建立在信用流沙之上的当代金融体系，很快会再次经历类似于2008年的全球性的信用冰冻和金融危机（本质上是信用危机）。

于是，央行们似乎不约而同的决定，逐渐停止大规模印钞。

于是，全球的主流资产价格很可能面临新一轮的下跌。

就这样，政府和央行们点纸成金，凭空制造出货币膨胀或紧缩的概念，把全球的资产价格搅拌得风起云涌，将上涨和下跌推升至极端。而芸芸众生则热衷于资产买卖，拼着生命也要把账户里的数字买来卖去，期望数字变得越来越大，一直大到所谓的“财务自由”，然后不用参与任何实际劳作，靠着别人的供养和服务而自由生活。

电影《了不起的盖茨比》中，小李子拿着金色香槟微笑着，远处是金光闪闪的烟火，下面是纸醉金迷的奢华宴会，盖茨比心满意足的看着众人艳羡于自己，这让他感觉到自己浮在芸芸众生之上——虽然，得不到黛西爱情的他，在灵魂上充满了空虚和无奈。

信用货币时代，贷款买房、信用购车、分期消费等各色金融工具，更是将人的物质欲望刺激到极致，挥金如土的浮华生活成了成了每一个人的追求，而满足这个虚荣心竟然是如此简单：只要我银行账户里的数字远超别人就行了。

伴随着债务的膨胀和收缩，资产价格随之上涨和下跌，这实际上是各国政府的信用大跃进，而极少数人用去了信贷扩张的绝大多部分额度，享受了绝大部分资产价格上涨的利益，这意味着体制在鼓励一部分人合法抢劫大部分人的财富——这才是当代金融体系真正无法治愈的癌症！

很多银行账户上有巨额数字的人，以为自己是上帝，他们不知道，在信用货币体系里，只有政府和央行是真上帝。

至于供养当代政府及金融体系的芸芸众生，却因为对金钱的贪婪而变身罪人，君不见很多金融精英恬不知耻的说——“穷，本身就是道德低下的象征！”

如果不参与大类资产买卖游戏，普通人辛勤劳动所得的财富，注定会被央行的点纸成金大法逐渐蚕食到仅留残渣，一生辛苦却一无所得。

如果参与资产买卖，除非你与央行和政府有着千丝万缕的关系，否则你将很难洞察央行和政府的动机，一入场，你就是这个负和游戏（因为金融体系会从中抽水）中注定被割的韭菜，并以被掠夺作为最终结局。

——总之，点纸成金的时代，参与不参与，每个人都无路可逃。

要知道，历史以来，货币的经典定义很简单：

1）商品和服务的交换媒介；

2）财富储存的载体。

这也是货币最起码的两项功能，其中第一条依托于第二条而存在。

可惜，黑格尔说过：

“人类从历史中学到的唯一教训，就是人类从不汲取历史的教训！”

在当代政府和央行们的操纵之下，货币的第二种功能已经基本丧失，谁如果还把央行发行的货币（无论是数字还是纸币）当作财富储存载体，我们都会认为这人是个傻子——财富储存的载体，已经被成功的转移到政府所刻意鼓吹的房产、股票和债券之上。

可我们有没有想过——

当你去购买食物的时候，1公斤所代表的实际重量，随时都在变化；

当你去购买布料的时候，1尺所代表的实际长度，随时都在变化；

当你去购买房子的时候，1平米所代表的实际面积，随时都在变化；

……

如果，你去出售或购买东西的时候，1元钱的价值在不断变动呢？

现在，信用货币本身的价值，恰恰是整个社会的价值不稳定之源！

庙堂之外，人们传统所认定的财富储存载体——黄金白银，在政府和央行持续近40年的打压之下，变成了人们所认定的“超烂的投资品种”，特别是2017年底美联储缩表以来，黄金白银一路走熊；2009年新出现的比特币，在经历2013年和2017年的两次辉煌之后，目前也陷入沉寂，好像，全天下现在只有央行凭空制造的数字，特别是数字美元，才是人类最有价值的东西。

人们似乎忘了，半个世纪之前（1968年），1个美元价值0.88866克黄金；而今天的1美元价值只有0.02592克黄金。

——相比50年前，美元贬值了97%以上。

即便按照美国政府公布的CPI指数，50年来美元价值也贬去了80%。

——这就是美元的财富存储功能！

基本丧失了“财富载体”功能的纸币，只能是阶段性的充当商品和服务的交换媒介，所有人也都在内心默认，这种交换媒介未来是会缓慢贬值的，因为价值基础的变动，每隔一段时间，我们都需要各自调整商品的售价和买价，所有的交易就这样始终处在颤巍巍的平衡之中……

500年前，当代科学的奠基人哥白尼，就认真考虑过这个问题：

“货币，……，它是价值的计量单位，所以必须保持一个固定不变的标准，否则公共秩序必然会被扰乱，买家和卖家就会以很多种方式受骗，就好像码、蒲式耳或者磅这些计量单位不是固定不变的一样。”