加密货币衍生品“大战”的序幕已经拉开了，就在洲际交易所旗下加密货币Bakkt推出的前一天，芝加哥商品交易所宣布在2020年第一季度上市比特币期权。或许是为了进一步PK，洲际交易所随后也宣布将在今年十二月推出期权合约。为什么世界上规模最大的两家交易所会在一个直到最近才被大多数业内人士视为次要市场的领域里公开竞争呢？

加密货币衍生品是大势所趋？

你会发现，最近几个星期几乎每周都有一个新“玩家“宣布进入加密货币期货市场。最近，加密货币交易所巨头币安（Binance）和Bitfinex都推出了自己的期货产品，也获得了不同程度的成功。

然而，这种乐观并不是总是存在的。长期以来，总部位于香港的BitMEX一直被认为是全球流动性最高的比特币期货合约交易平台，但业内人士似乎对这个交易所颇有微词，因为他们觉得BitMEX利用高杠杆服务那些“赌博成瘾”的交易者。

事实上，加密货币期货市场在2018年才真正发展起来，衍生品交易量比2017年增长了十倍。2017年被认为是加密货币行业得顶峰，当时比特币价格一度接近2万美元。根据skew.com和Bitwise汇编的数据，相比于基础比特币现货市场规模，目前比特币期货和其他永久掉期工具的交易量平均大十倍。

（上图来源：skew.com）

事后看来，加密货币衍生品市场兴起的原因也相对简单，因为随着市场从2018年开始进入长期低迷状态，行业参与者便开始寻求从价格下跌中获利、或是至少有一些对冲的方法，所以期货市场的增长其实主要来自于做空市场的需求。

大约从两年前，加密货币期货市场开始快速发展。2017年四季度，英国《金融时报》在一篇文章中解释了如何做空芯片制造商英伟达（Nvidia）公司股票的方法，而英伟达旗下的芯片产品在加密货币矿工中非常受欢迎，这可能是接触加密货币的捷径之一。

加密货币市场异常？其实并非如此……

事实上，由于市场波动加剧，传统市场同样经历过“衍生品时代”。上世纪七十年代，美国总统理查德·尼克松（Richard Nixon）在1971年废除了布雷顿森林体系，转向法定货币体系并允许所有货币自由浮动。随后在1973年10月，全球经历了第一次石油危机，导致石油——这个被人们称为“黑色黄金”的商品价格出现暴涨。同样在1973年，菲舍尔·布莱克（Fischer Black）和迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）找到了一种简单的价格期权分析公式。二十年后，两人凭借这个公式赢得了1997年的诺贝尔奖——这两件事，被认为是传统市场进入衍生品辉煌期的标志。

这当然不只是一种“时尚”，根据华盛顿货币审计长办公室估计，美国金融机构目前名义上大约拥有超过200万亿美元的衍生品敞口，衍生品交易所也逐渐称为了大多数利益相关方在市场上进行交易的地方。

“我们将驯服比特币”——芝商所名誉主席 Leo Melamed

那么，我们应该相信传说中期货交易员做出的预测吗？

有一种共识认为，比特币的价格波动性太大，以至于无法成为一种交换媒介，而这也是引发2017年和2018年出现大量“稳定币”的原因之一。从结构上讲，比特币的非弹性供应功能对需求或供应冲击不会产生太大影响——这意味着比特币供应量并不会根据市场价格进行调整。虽然这个逻辑不错，但在实践中不一定是正确的。举个例子，根据圣路易斯联邦储备银行获得的数据显示，黄金是波动率最低的资产之一，2019年黄金价格平均每日波动率仅为0.6％。

事实上，造成资产波动的因素很多，比如市场结构就是其中之一。学者们广泛研究了衍生品市场对基础资产波动的影响，最后以压倒性多数得出了一个结论：衍生品有助于稳定价格。期权尤为如此，因为当投资者希望产生额外的收益时，资金流通常被看涨期权覆盖（卖出看涨期权以覆盖基础头寸）——这意味着，随着衍生品市场的不断增长，比特币价格波动现象会在结构上有所减少。

自然选择

从本质上讲，具有杠杆作用的加密货币衍生品能给投资人事半功倍的效果。然而正如正如沃伦·巴菲特（Warren Buffet）所说，在一定程度上，衍生品更像是一种大规模毁灭性金融工具，需要谨慎的风险管理。

另一方面，监管机构一直在全球范围内努力遏制衍生品杠杆效果，比如：

• 2019年5月，日本金融厅要求bitFlyer交易所降低其永久掉期产品的杠杆率；

• 英国金融行为监管局也正在采取更为严厉的行动，以禁止加密货币交易所向散户投资者提供衍生品。此外，该机构还要求零售经纪商必须告知客户在所有资产类别中使用衍生产品进行投资的相关风险。

在一家非常受欢迎的零售经纪平台上，我们看到了相关提示信息：

“差价合约是一种复杂的金融工具，由于杠杆作用，存在很高的快速亏损风险。进行差价合约交易时，有72％的散户投资者的账户出现过亏损。”

如果有72％的投资者在低波动性基础上交易差价合约而亏损，那么在波动性更强的比特币上交易100倍杠杆产品会没问题吗？随着时间的流逝，监管者或许可以试试达尔文主义，把越来越多衍生品市场交给专业人士掌握。

不仅关于交易量

大多数参与者——包括我们自己在内——都非常担心交易量，衍生品交易量更像是一种反映杠杆作用的指标。2019年5月28日，当日本金融厅要求bitFlyer将最大可用杠杆从15倍降低到4倍时，该交易所交易量在一夜之间下跌了50%。

（上图来源：skew.com）

本质上，衍生品是两个交易对手之间的零和合约，交易者和投资者必须对未平仓头寸保持抵押。以BitMEX为例，他们要求最低维护保证金比例为0.5％，最低初始保证金比例为1％，而芝商所要求初始保证金比例高达37%。这意味着，如果你想在BitMEX交易所上开设一个100万美元的多头头寸，至少需要1万美元抵押品，而芝商所至少需要37万美元。

芝商所开设的比特币期货合约总金额（称为未平仓合约）目前为1.5亿美元，而BitMEX则为11亿美元。由于保证金要求，尽管之后多了十倍交易量，但这两个交易所的比特币衍生品交易量差距其实并不是太大。

而对于离岸交易所来说，这可能是个不错的接近方案，因为交易所总是从交易量中收费，如果交易量增加，那么就能赚更多的钱。

一个核心问题：比特币价格究竟该是多少？

或许很多人没有想到，加密货币衍生品的第一个受害者竟然是衍生品交易所。2019年，加密货币衍生品交易平台成为了业内最关注的问题。

由于衍生品交易是按照保证金进行的，因此这些交易需要谨慎设计一个现货价格指数，而这个指数则是从其他交易规模更大的实物交易所的交易价格得出的。现货价格指数主要用于在期货合约到期之后进行结算，并决定在什么时候向投资者发送追加保证金的通知——显然，对于流动性不是那么高的加密货币衍生品合约来说，这是防止市场操纵的一种明智方法。

但是，随着加密货币衍生品市场成倍增长，我们现在已经进入到了一个基础实物交易所要比衍生品交易所小得多的时阶段，加密货币实物交易仅占到总交易量的10%。一些流动性较低的底层加密货币交易所如果推出衍生品交易，那么他们就能更容易获得利润，因此衍生品交易正在变得越来越诱人。

这种状况在今年五月尤为明显，当时比特币实物交易所Bitstamp出现了一笔相对很小的订单，结果引发了BitMEX交易所的期货合约清算浪潮，一度导致整个加密货币市场价格出现下跌。

交易所似乎越来越意识到这个问题，他们也一直在试图设计更合理的衍生品。但有时物极必反，导致带来不幸的后果，例如最近Deribit的错误计算使该交易所损失了130万美元。

“我们脚下满是油海！ 除了我，没人能做到！”——电影《血色将至》丹尼尔·普兰维尤（Daniel Plainview）

随着芝加哥期权交易所正式退出比特币期货和期权业务，预计芝商所和洲际交易所之间的竞争会在2020年进一步加剧。

在挖矿公司的带领下、以及实物交割和期权合约的支持下，越来越多企业客户开始利用加密货币衍生品进行对冲，这尤其令人感到鼓舞。另一方面，据说墨西哥政府以及在认沽期权上花费了10亿美元以对冲他们2020年的石油产量——因此，相比于传统衍生品市场，如今的加密货币衍生品还有一些路要走。

拓展阅读：五招教您辨别传销币骗局

2017年开始，特别是2018年底和2019年初数字货币行业迎来爆发式增长，赚钱效应明显更使其成为投资机构的“新宠”。在行业野蛮生长之下，市场上也涌现出了一大批披着区块链、虚拟货币外衣，实际上开展非法传销的团队，并使投资者遭受了巨大损失。

为厘清此类犯罪的套路，区块链网QKLW编辑自2016年初起开始监控、预警并编撰传销币清单，并于2017年2月初每月发布了《当月十大传销币》，其中列举了数百种活跃于市场的传销币种。在该名单发布后，区块链网QKLW陆续获取社会各方的举报信息。从受害者、参与者、监督观察者等各层面，详细记录了受骗经过并追踪传销币线索。

五招教您辨别传销币骗局

此前，区块链网QKLW研究团队曾在《当月十大传销币》中提炼传销币基本规律如下：

1、传销头目在国内或国外注册成立空壳公司并设立网站，通常巧立慈善、理财、游戏、医疗研究等明目，以建立大众初步信任。

2、通过微信、QQ群、讲座等形式大力度宣传某种“虚拟货币”的价值，有些甚至配以专门的公关进行网络洗白以打消会员疑虑。

3、以多至百倍收益的“高额返利”为噱头，吸引众多人的参与，经营模式通常为“交入门费”、“拉人头”、“组成层级团队计酬”这三点，不断吸纳会员会费达到敛财目的，具体形式为：

1）交纳或变相交纳入门费，即交钱加入后才可获得计提报酬或者发展下线的“资格”；

2）直接或间接发展下线，即拉人加入，并按照一定顺序组成层级；

3）上线从直接或间接发展的下线的销售业绩中计提报酬，或以直接或间接发展的人员数量为依据计提报酬或者返利。

4、最终往往因无下线加入该项目，该项目会员因不能将数字代币兑换成现金，资金链断裂而案发。

在此次监控整理中，区块链网QKLW研究团队注意到：此前已预警曝光的传销币在沉寂一段时间后，于2018年下半年再次出现，传销团队或转移发展地区、或更改已被预警的传销币名称，继续以同样的运营手段和相似的传播途径进行传销。

为更完整揭示传销币的骗局图谱，区块链网QKLW研究团队在此前监控的基础上，与区块链网律师团队、反传销网合作，不仅将法院、地方警方已调查入案的部分传销币进行监控，还通过反传销网站举报、自媒体曝光的信息进行搜集并整理，完成此次2018年下半年曝光的上百种传销币发生详情始末，包括虚拟货币传销案例的发生时间、传销方式、涉及金额或人数等。

司法确认的传销币种名单（2018年下半年共监控到37个）：

GRDC 、亚盾币、DGC虚拟币、EGD—Super 、天合币、U宝币、皇尊币、“π”、亚元、奖金币、文某（虚拟货币）、圣币、世通元币、中央币、克拉币、云讯通（报单币、双慧币、五行币）、购派币、宝特币（TRC）、洛克币（RKC币）、E币、ADC、BTM巴特币、LCC币、维卡币、云尊币、云金币、CNB、空中比特币俱乐部（ABC）、码链、摸金派、环保农业链（NYC、CTOP）、IAC、亮碧思、亚欧币、（建业币、金镶玉）、沃克理财、万福币。

群众举报的传销币种名单（2018年下半年共监控到63个）：

AE、AG、AOK、ATC、BAC积分、BFC、CHP城市猎人、FC币、FQC食品溯源链、JON农生链、KCI文化链、PCK未来链、善梵链SFC、盛源币、世通币、速通宝、拖富链TFC币、威莱特币WLT、威特币WTB、星翰链、DFC币、BIOC（中科鸿基）、金桔链（GOC）、九游链（9MC）、酒链世界（圣酒token）、聚众创享、科呗（KBA）、跨境发烧货（FSH）、莱姆币（LMC）、乐付链（LFC）、乐太坊（HEH）、流量魔盒；六度链（SDC）、慈善链 LMC、枫叶币CMCC、共享链商城、美思沃 （POF）、蚂蚁链（山寨ANTC）、绿特币（GTB）、趣步链（IWC）、趣购商城（趣豆）、瑞波联储币（山寨瑞波币）、睿鑫宝 （RXBC）、任务帮/硒链/帮呗 、品牌链 （中资链）PPL、REC中财数字币、富泰链（RHC）、融特币（RTC）、TCC泰牛链、TOMB淘呗国际商城、U宝优联万家（优宝币USS）、Vpay（V-token）、阿·里矿主、柏拉图(PLATO)、恒丰世纪供应链、霍特币、基链币、全球电子商务币（GEC）、Airbitclub、麦加币、光锥LCC、BHB。

五招辨别是否属于传销币：

1、发行方式

数字货币依据特定算法，通过大量的计算产生，是去中心化的发行方式。每个不同的终端节点负责维护同一个账本，而这个维护过程主要是算法对交易信息进行打包和加密。

而传销币则主要由某个机构发行，传销头目在国内或国外注册成立空壳公司并设立网站，通过微信、讲座等形式大力度宣传某种“虚拟货币”的价值，以多至百倍收益的“高额返利”为噱头、不断吸纳会员会费达到敛财目的。

2、交易方式

数字货币是市场自发形成的零散交易，形成规模后逐渐由第三方建立交易所来完成交易。

而传销币则受到机构或个人控盘，无法自由交易。此类平台发行的假虚拟货币往往无法在交易所交易，因此多采用场外交易或自有交易所交易，同时价格被机构或个人高度控制。

3、实现方式

虚拟货币本身是开源程序，在Github社区维护。其总量限制的参数和方式，均显示在开源代码中。

而传销币的开源是完全抄袭别人的开源代码，且没有使用开源代码来搭建程序，无法产生区块或在区块上运行，因此多采用人为拆分的方式进行代币奖励，通过在短期内不断拆分，产生大量积分或代币，造成财富“暴涨”的错觉。

4、是否给出源代码链接

去中心化数字货币都会在官网的显要位置给出源代码的链接，这样做是为了公开透明地展示货币系统的运作机制。而传销币重点宣传的是充值购买交易流程，并不提及其运作机制，甚至网站都没有源代码的链接地址。

举例来说：比特币是开放源码且有限量，一共2100万枚，每产生一个比特币都是透明的，不受任何操纵。而传销币不开放源码，产生币的速度、数量都由企业或平台操纵，只要平台开发者愿意，传销币可以无限增发。

5、官网是否是https开头

一般的去中心化数字货币的官网和交易网站地址都以https开头，其目的是这类网址可以很好地保护用户的数据不被非法窃取。但传销货币的官网、交易网站等在内的相关网站都没有以https开头。

从2009年最早的“HGC”虚拟货币传销案，到近来被查获的“亚欧币”、“亚元”等传销团伙，此类刑事案件数量呈逐年增加态势。因互联网传播的跨地域性，导致调查取证困难重重，各地工商部门只能就本辖区的传销活动进行监督，对全国性的传销无法从源头上切断，让部分传销团队有可乘之机，甚至多次作案。

区块链网QKLW从2016年起，就已经继续密切关注传销币动态，及时为大家披露疑似传销币的“虚拟货币”名单，同时定期进行总结。区块链网QKLW研究团队每半年公布一次“数字货币”传销诈骗事件汇编，文中包含100大传销币事件详情始末。然后每年再公布打击传销币成果展示。2019年度打传成果展示将在官网12月26号发布。