本轮加密市场并未像前一个周期那样受到宏观经济繁荣的推动，而是受到宏观经济不确定性的影响。尽管比特币牛市有所回升，但山寨币市场表现乏力，原因在于行业创新不足、流动性不足以及市场估值的不合理。这些因素限制了资金的流动性和市场动能，导致牛市未能全面复苏。

一、四年减半周期是否仍能推动牛市？

1.1 本轮牛市的起点与之前不同

比特币诞生于经济危机时期，旨在应对法币过度发行和货币政策干预。在2021年之前，中国曾是加密行业的重要推动力，其挖矿业务占全球总量的三分之二。然而，2021年的政策变动和经济放缓消耗了市场流动性，从而影响了行业的增长。

DeFi Summer曾推动了以太坊的爆发式增长，NFT、MEME和GameFi等创新也带动了市场热潮。然而，本轮市场中的创新多为旧有概念的翻版，未能形成新的突破性叙事，导致牛市尚未出现显著进展。

过去的牛市周期（如2019年初至2021年初）时，比特币价格在4000美元至10000美元之间，以太坊则在130美元至330美元之间。当前比特币市值已排名全球第十，增长潜力相较于之前的周期明显缩小。

1.2 比特币的定位与未来增长潜力

比特币被视为一种对冲法币风险的工具，但其增长仍依赖于强国政策和宏观经济条件。与黄金一样，比特币在面对经济危机时展现了避险属性，但与黄金不同的是，比特币的走势与美股市场高度相关。

黄金的历史上曾多次因经济危机和地缘政治因素创下新高，而比特币的表现则受制于美国股市的波动。这种情况揭示了比特币在面对宏观经济不确定性时的局限性。

二、ETF对市场的短期影响与长期展望

2.1 加密货币的后ETF时代

比特币ETF的出现曾被视为加密市场的一次重大推动力，但其带来的短期刺激并未能解决长期结构性问题。市场对ETF的期待如今转化为对传统金融机构的依赖，贝莱德等资产管理巨头正在获得对比特币的控制权。

后ETF时代的加密市场价格将与传统金融市场更加接轨，市场的核心力量逐渐转向持有大量代币的大型机构。根据QCP Capital的报告，比特币与全球股票指数的相关性达到了近两年的最高水平，反映了宏观经济对市场的主导作用。

2.2 类比淘金热：从比特币到以太坊的挖矿热潮

历史上的淘金热显示了在市场中短期投机与长期价值的矛盾。比特币的PoW挖矿热潮和以太坊的PoS质押，类似于当年的淘金热潮，吸引了大量资本进入市场。尽管市场充满机会，但高风险伴随着高回报的特性仍然考验着参与者的勇气和策略。

三、一级市场的困境与挑战

3.1 代币的高估值与低流动性

最近一级市场发行的代币普遍呈现高FDV（完全稀释估值）和低流动性。根据币安的数据，2024年发行的代币的市值与FDV的比率创下近年来的新低。这表明市场中的代币仍未完全解锁，导致抛售压力的加剧。

3.2 市场碎片化与创新缺乏

市场碎片化和竞争过于激烈导致了代币流动性不足。许多项目缺乏真正的创新，而行业的马太效应使得强者愈强、弱者愈弱。这种现象使得新兴项目难以获得足够的关注和资金支持。

3.3 持续增长的挑战

目前，行业面临的最大挑战是创新不足和流动性缺乏。市场需要新的叙事和创新来推动增长，否则将难以实现持续的市场发展。

结论

加密市场正经历着停滞、泡沫、危机和突破的复杂阶段。从减半周期到ETF的影响，再到一级市场的挑战，当前的市场环境要求我们对行业的发展趋势保持谨慎关注。未来的增长将依赖于行业内的创新、流动性的恢复以及宏观经济条件的变化。