比特币在经历了数月的横盘之后，近期价格跌破200日移动均线，触发了自2022年底以来的最大回调。然而，尽管短期持有者蒙受了未实现的亏损，市场结构的稳健性和投资者行为显示出牛市的韧性。

价格表现与市场结构

市场复杂多变

在2023-24周期内，比特币市场经历了多次波动。FTX崩盘后，市场经历了约18个月的稳定上涨，直到ETF产品获批推动价格突破73,000美元。随后市场进入长达三个月的区间波动，并在5月至7月期间经历了超过26%的回调。尽管如此，与历史周期相比，此次回调的深度较浅，显示出比特币市场日益成熟，波动性相对降低。

周期比较

通过对比不同周期的牛市回调幅度（如图一所示），可以发现2023-24年的市场表现与2018-21和2015-17周期存在相似性，为分析师提供了预测市场周期的参考依据。然而，以减半日期为基准考察各周期表现时（如图二所示），当前周期表现相对疲软，是有史以来表现最差的周期之一，尤其是在减半后价格走势不及预期，凸显出市场面临的挑战。

“被淹没”的新投资者

短期持有者的损失

分析短期持有者的供应量显示，这一指标自2024年1月起开始大幅增长，与比特币ETF上线后的价格暴涨相一致。然而，2024年第二季度，市场供需平衡打破，长期持有者获利出局，新买家增持欲望减退，供应过剩局面形成。目前有超过280万枚比特币处于亏损状态。

在持续牛市中，短期持有者持有的亏损供应量通常达到100万至200万枚时，市场可能形成局部底部。然而，当前亏损供应量已超过280万枚，且超过200万枚处于亏损状态的情况已持续超20天。这让人回想起2021年第二至第三季度的情况，当时类似的亏损期长达70天，最终引发市场崩盘。

投资者行为与市场供求

财务压力

短期持有者在此次回调中受到严重财务冲击，有超过280万枚比特币目前处于亏损状态。本周短期持有者已锁定损失高达5.95亿美元，是自2022年周期低点以来的最大规模亏损。尽管损失显著，但相较于整体市场规模，这些损失尚未构成系统性风险。本周的亏损事件占比特币网络总资本流量的不到36%。

历史上的投资者信心大崩溃，例如2019年9月、2020年3月和2021年5月的抛售中，损失占资本总流量的60%以上。当前的市场收缩与其说是一场崩溃的开端，不如说与2021年第一季度市场见顶那段时间更为相似。尽管如此，需求方仍需努力阻止价格下滑，否则投资者的盈利能力将进一步下降。

总结

尽管面临诸多压力，比特币市场仍展现出一定的韧性。市场结构的成熟和波动性的降低为投资者提供了相对稳定的交易环境。尽管短期持有者面临较大财务压力，但整体市场规模庞大，能够吸收部分损失。随着加密货币市场的不断发展和监管政策的逐步完善，比特币等主流加密货币有望获得更广泛的认可和应用。

虽然短期持有者蒙受严重浮亏，但与市场规模相比，已锁定的损失规模仍然相对较小。大多数长期持有者在这波下跌中并未亏损，表明尽管市场存在恐慌情绪，但成熟投资者仍然有利可图。