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前言 比特币价格创下了73,000美元的历史新高，长期持有者重新分配比特币资产，卖方压力显著减小。与此同时，现货ETF的需求激增，市场资金流入明显增加。

摘要 尽管比特币和以太坊价格自3月以来呈现小幅波动，但在历史价格峰值之后，两种资产的市场表现依旧强劲。美国证券交易委员会(SEC)批准以太坊现货ETF，推动ETH价格上涨20%。美国比特币现货ETF净流量在四周净流出后再次转正，显示传统金融领域需求回升。长期持有者的卖出压力显著下降，投资者行为回归资产积累模式，市场需要更高的波动性来推动下一波浪潮。

蓄势回弹 在历经自FTX崩溃以来的低点（-20.3%）之后，比特币价格重新回升，并于5月20日达到了7.1万美元。与2015-17年牛市的价格回撤模式相似，2023-24年的上升趋势似乎主要由现货驱动，佐证了美国现货ETF的推出和资金流入的作用。

图一：比特币牛市调整回撤 自FTX崩溃低点以来，以太坊的调整幅度较小，市场结构显示出市场韧性增强和下行波动性减少。然而，以太坊的复苏速度较慢，表现不佳的ETH/BTC比率成为主要问题。美国以太坊现货ETF的批准可能成为推动ETH/BTC比率走强的催化剂。

图二：以太坊牛市调整回撤 比特币市场在每周、每月和每季度时间范围内的滚动表现总体强劲，分别获得3.3%、7.4%和25.6%的涨幅。尽管上季度仅有5天达到20%以上的上涨表现，但与之前的周期相比，这表明当前市场可能更加谨慎。

图三：比特币季度、月度及每周市场表现（历史分析） 以太坊ETF获批引发买方压力，导致自2021年底以来首次出现幅度超过20%的价格变动。

图四：以太坊季度、月度及每周市场表现（历史分析）

ETF买家回归 3月初，比特币价格突破7.3万美元新高，同时长期持有者的大举抛售造成供应过剩，导致价格修正和盘整。4月份比特币ETF转变为净流出，市场抛售使比特币价格下跌至57,500美元。然而，5月倒数第二周，比特币ETF净流入达2.42亿美元，表明买方需求回归。

图五：比特币ETF流量&发行交易平台净流入量（7日均线）

重归欣快阶段 流通供应占利润的百分比指标提供了市场周期的宝贵信息。在牛市早期阶段，利润中的供给百分比突破90%左右，标志着市场的前欣快阶段。当前市场仍处于欣快阶段的前期，但市场供应中的比特币资产有93.4%处于盈利状态。

图六：比特币供给盈利状态 另一个监控工具是投资者持有的未实现损失的规模。当前上升趋势中的回撤深度与2015-2017年牛市的情形相似，市场仍然相对强劲。

图七：比特币供给盈利季度回撤

“钻石之手”主导市场 长期持有者的MVRV比率反映了其平均未实现利润的倍率。历史上，熊市和牛市之间的过渡阶段长期持有者的交易利润在1.5以上，但低于3.5。当前市场上涨趋势持续，长期持有者的未实现利润扩大，增加了他们的抛售欲望。

图八：比特币长期持有者MVRV 长期持有者的供应量的30日净头寸变化显示，3月份比特币向新高迈进时，市场经历了第一次主要的长期持有者的资产分配。目前来自长期持有者的净抛售压力在3月底达到了51.9万比特币/月的峰值。

图九：长期持有者及灰度的ETF持仓变化

总结 比特币价格创下73,000美元历史新高后，长期持有者重新积累比特币，卖方压力减小。市场对现货比特币ETF的需求回升，导致资金流入和买方压力增加。SEC批准美国以太坊现货ETF，推动比特币和以太坊在传统金融体系中的深化。