随着比特币价格在其历史峰值下方盘整，长期投资者自2023年12月以来首次开始重新积蓄比特币资产。同时，美国历史性批准了第一批以太坊现货ETF，推动以太坊价格上涨20%。本文将详细分析当前市场形势及其未来发展趋势。

摘要

尽管自3月以来比特币和以太坊的价格一直在小幅波动中横盘整理，但在经历了历史价格峰值之后，这两种资产的市场依旧表现出相对的强势。美国证券交易委员会（SEC）对以太坊现货ETF的批准引发市场热潮，ETH价格上涨幅度超过20%。美国比特币现货ETF净流量在经历四周的净流出后再次转正，表明传统金融领域的需求有所回升。长期持有者的卖出压力显著下降，投资者的行为回归到资产积累模式，这显示市场需要更高的波动性来推动下一波浪潮。

蓄势回弹

自FTX崩溃导致比特币价格触及最低点（-20.3%）以来，比特币价格开始回升，并于5月20日达到了7.1万美元。当前的市场结构与2015-2017年牛市中的情况类似，主要由现货市场驱动。美国现货ETF的推出和资金流入进一步佐证了这一观点。

图一：比特币牛市调整回撤

以太坊自FTX崩溃以来的调整幅度较小，市场韧性增强，下行波动性减少。然而，以太坊的复苏速度相对较慢，ETH/BTC比率表现疲软。尽管如此，美国以太坊现货ETF的批准可能为ETH/BTC比率的走强提供必要的催化剂。

图二：以太坊牛市调整回撤

“钻石之手”主导市场

“钻石之手”指那些在极高抛售压力下仍坚持持有高波动性资产的投资者。随着新的买方压力涌现，长期持有者的卖方压力重要性增加。通过评估长期持有者群体的未实现利润，可以衡量卖出动机，以及通过已实现利润评估实际卖方情况。

长期持有者的MVRV比率反映了平均未实现利润倍率。从历史上看，熊市和牛市之间的过渡阶段长期持有者的交易利润在1.5至3.5之间，阶段持续一到两年。如果市场上涨趋势持续，并形成新的历史价格峰值，长期持有者的未实现利润将扩大，导致卖方压力增加，逐渐耗尽市场需求。

图八：比特币长期持有者MVRV

通过评估长期持有者的供应量的30日净头寸变化，可以评估其支出率。在3月份比特币向新的历史峰值迈进的阶段，市场经历了来自长期持有者的第一次主要资产分配。过去两次牛市中，长期持有者的净分配率达到了83.6万至97.1万比特币/月。目前，净抛售压力在3月底达到了51.9万比特币/月的峰值，其中约20%来自灰度ETF的持有者。

经过这种“挥霍”状态，市场进入冷静期，资产积累导致长期持有者的总供应量每月增长约12,000比特币。

图九：长期持有者及灰度的ETF持仓变化

总结

比特币价格创下73,000美元的历史新高后，长期持有者重新分配比特币资产，卖方压力显著缩小。自2023年12月以来，长期持有者首次重新积累比特币。市场对现货比特币ETF的需求回升，资金流入增加，显示出巨大的买方压力。此外，随着SEC批准美国以太坊现货ETF，比特币和以太坊的竞争环境变得更加均衡，这为数字资产在传统金融体系中的进一步发展奠定了基础。

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