我们正见证加密历史上最大的崩溃时刻，堪比2008年雷曼兄弟崩盘时刻。

在短短5天内，LUNA价格下跌近100%直至归零，其上的算法稳定币UST完全脱钩，高达419亿美元的市值灰飞烟灭。

我们复盘一下LUNA和UST是如何崩溃的。

LUNA和UST概述

UST是一种Luna上发行的完全由算法决定的稳定币，旨在通过$1 UST=$ 1 LUNA的铸币和赎回机制来保持和美元1:1挂钩。

工作原理如下

1、用户要铸造UST，必须燃烧等值的LUNA。比如燃烧1美元的LUNA铸造1美元的UST。

2、用户要退出UST，可以用UST兑换等值（UST按1美元计）相应数量的LUNA，。

这意味着当UST交易价格高于1美元时，套利者会被激励进入并通过销毁LUNA换取UST来套利，从而增加UST供应并降低其价格。

当UST市场价格低于1美元时，同样的机制导致套利者按1美元的UST挂钩价赎回LUNA ，利用UST市场价格与挂钩价之差套利，通过减少UST供应来提升UST价格。

直到5月7日，UST的算法机制在很大程度上成功地保持了UST的挂钩价。

来自Dune用户@SebVenture

几个关键见解

1、与DAI等稳定币不同，UST没有任何外部抵押品支持。相反，它由系统内部资产LUNA担保，系统的“储备”本质上是LUNA的价值和流动性。这意味着LUNA则吸收了系统的波动性。

2、因此，UST的生存取决于LUNA的市场需求。LUNA主要用于保护建立在Cosmos SDK 上的L1公链Terra。

3、UST依赖公开市场来维持稳定，要求Terra生态系统的主要利益相关者如Jump Crypto等第三方做市商保持价格挂钩。

4、该系统的资本效率更高，因为它不需要过度抵押（如DAI）或债务需求来增加其流通供应。

5、该机制很容易受到“死亡螺旋”的影响。如上所述，如果人们对挂钩失去信心，UST持币者或者套利者通过赎回UST铸造LUNA来退出系统或套利，因等值UST会套出更多LUNA，这会导致LUNA价格急剧下降，不断赎回的循环导致LUNA过度膨胀，形成“银行挤兑”效果，LUNA和UST双双死亡。

LUNA崩盘的关键时间点

最初的恐慌：5月7日——5月8日

UST于5月7日首次受到脱钩威胁，原因在于LFG在建立4pool池时，UST-3pool池中有8500万美元的UST被换成USDC。

UST-3pool池具有50:50比率的UST和3CRV（Curve上包含USDC、USDT和 DAI交易对）。尽管当时UST-3pool池持有大约5-6%的UST供应量，但它是最大的链上、非Terra原生流动性的稳UST来源。

来自Dune用户@SebVenture

这笔巨额交易最终动摇了资金池流动性提供者的信心，他们迅速撤回了3CRV，导致资金池比例在5月8日跌至77%UST和23%3CRV。

币安是稳定币最具流动性的中心化交易所，UST在币安的价格降至0.985美元。

此时一切还好。这个比率和UST的价格最终在2.5亿美元的3CRV流入资金池后恢复，达到 54.2%的UST和45.8%的3CRV，尽管它立即开始再次不稳定。

此外，在Binance上，UST价格已经回升至0.995 美元左右。

5月8日晚上，Luna基金会 (LFG) 加入战斗，宣布他们将部署15亿美元的储备金：

1、向做市商贷款7.5亿美元的BTC以捍卫与UST的挂钩

2、在波动性消退后，再借回7.5亿美元的UST用于回购BTC

然而，有迹象表明人们对UST的信心已经永久动摇。在5月7日至5月8日期间，Anchor里的资金流出超过28.6亿美元，两天时间存款从140.2亿美元降至111.6亿美元，下降约20.4%。与此同时，LUNA的价格从76美元跌至63美元，下跌了约17.1%。

第二次脱钩：5月9日

5月9日，再次开始脱钩。Binance上UST价格在一天内跌至0.60 美元，交易所一度阻止交易者将低于0.70美元出价。

UST的绝大多数链上流动性被耗尽，UST-3pool池比率达到95:5。其他Curve资金池也遭遇了类似的命运，因为LP竭尽全力逃离退出市场。Anchor的恐慌也在继续，其货币市场又撤回了 38.3亿美元。

另一个进一步加剧恐慌的关键标志是UST市值超过LUNA市值。在5月7日危机开始之前，LUNA的流通市值约为252亿美元，而UST供应总量为187.9亿美元。

尽管当LUNA价格跌至51美元市值约为175亿美元时，LUNA“重新翻转”UST发生。但对机制没有任何实际影响，这进一步削弱了人们对系统的信心，并加剧市场参与者的恐慌心理。

随着赎回的增加，LUNA的价格当天下跌48%，从60美元跌至31美元，进一步加强了UST持有者的挤兑。

恶性通胀死亡螺旋：5月10日至5月13日

尽管UST在Binance上的价格一度高达0.93美元左右，但此时它的命运几乎已经注定。

1、UST再次猛烈脱钩，交易所交易价格低至0.225 美元。

2、链上流动性也完全枯竭，UST-3pool池中UST比例达到97-98%。

3、Anchor存款人继续大规模逃离，该协议仅持有21.8亿美元的UST存款，自危机开始下降 84.49%。

Anchor中的UST存款来源：Smart Stake

随着流动性的消失，UST持有者退出系统的唯一方式是通过赎回，即铸造新的LUNA并在公开市场上出售。这种UST无限铸造LUNA机制引发死亡螺旋，导致LUNA的循环供应从5月10日的3.86亿急剧膨胀，5月11日至15.8亿，5月12日至1760亿，5月13日至6.5万亿。

LUNA增发数据 来自terrasco.pe

这种增发强度，即便是大罗金仙，LUNA的价格也已经无法救活了。

LUNA价格5月10日在30美元左右，5月11日跌至1.1美元，5月12日跌破0.01美元，5月13日更是跌至0.000001附近，连续多日下跌99.99%。币安、OKX等多家交易所直接下架LUNA、UST交易对。LFG也是多次停止Luna公链的运行。

按4月5日LUNA价格119美元时的市值419.3 亿美元算，419亿美元的LUNA/UST兄弟在5天之内崩溃。