摘 要：比特币市场经历了相对平静的一周，无论是价格走势，还是链上交易和价值结算的需求。价格在39,242美元的高点和34,942美元的每周低点之间的狭窄范围内交易。

比特币市场经历了相对平静的一周，无论是价格走势，还是链上交易和价值结算的需求。价格在39,242美元的高点和34,942美元的每周低点之间的狭窄范围内交易。

同时，在比特币和以太坊协议中，活跃用户、结算量和交易费用的链上活动，已经回落到2020年和2021年初的水平。Mempool的拥堵已基本清除，因为市场仍然不确定围绕当前市场结构的看涨或看跌倾向。

完全消除拥堵

牛市的一个特点是链上交易、价值结算和对纳入即将到来的区块的需求加强。活动、交易量和优先权费用激增。这既是投资者需求增加的结果，也是老手以更高的价格将他们的加密货币卖出去的动力。特别是本周，链上需求的增长明显放缓，一些链上指标出现了明显的回调。

自2021年1月以来，活跃的比特币地址数量一直维持在每天115万个地址左右的水平，与2017年的峰值相吻合。应该注意的是，在2017年，这个水平只达到了几天，然后在第一次抛售期间崩溃了超过33%。本周期维持这种高链上活动达5个月之久。

在最近的抛售中，比特币网络经历了活跃地址的减少，从最近的高点下降了18%，大约为94万。这一跌幅约为2017年跌幅的一半，表明虽然活动已经放缓，但比以前的周期宏观顶部存在更多的需求。

活跃实体的数量也同样回落，从37.5万的高点回调到25万左右的独立链上实体。这与2017年底至2018年初观察到的数值再次吻合，因为对资产的兴趣随着价格下跌而减弱。

实体 "和 "地址 "之间的关键区别在于，我们使用聚类算法来确定一个实体（如交易所、矿工或普通积累者）何时可能拥有多个地址，从而提供一个更准确的独立 "用户 "视图。

在过去的两周里，比特币网络结算的以美元计价的总转账量已经回落了65%。变化调整后的转账量从超过430亿美元/天下降到150亿美元/天。同样，2017年的余震是唯一具有可比规模的事件，链上结算量在3个月左右的时间里下降了80%。

比特币并不是唯一看到这种链上活动下降的。以太坊以美元计价的转账量在过去两周下降了60%以上。2018年的可比下降幅度要大得多，为-95%，然而，这种需求的冷清是暂时的，还是未来的一个迹象，还有待观察。

随着链上交易需求的下降，两个网络的平均交易费也同样减少。平均交易费在4月和5月达到历史最高水平，两个协议的短期峰值达到60美元以上。这两个网络的平均费用现在已经恢复到2020年中期的水平，约为3.5至4.5美元。

根据几乎所有的链上活动指标，最近一个月是一个历史性的大跌，从ATH价格的链上经济繁荣迅速过渡到几乎完全清空的内存池和交易结算的需求减弱。

供应动态

在过去的一个月里，总共有16.7万个BTC从非流动性的状态下被卖出，回到了流动性的流通。这提供了一个衡量被我们的分析和启发式方法归类为非流动性后重新进入市场的供应量。

值得注意的是，这16.7万个BTC只代表了自2020年3月以来向另一个方向移动的供应量的22%，即从流动性到非流动性。这意味着，在过去14个月被撤回到冷钱包的74 万个 BTC中，尽管最近出现了这种波动，但其中78%的BTC仍然没有被卖出。

整个5月份，BTC余额为非零的地址总数已经下降，总共下降了120万个地址。与交易需求和其他活动指标不同，这些指标下降了60%以上，非零地址的下降只比ATH下降了3%。与2017年的峰值相比，我们看到几乎四分之一的地址卖出了他们的加密货币，这是一个相对较小的净变化。

它确实表明，市场上有一部分人正在卖出他们拥有的地址的全部余额，这表明该部分市场的信念发生了变化。

我们可以比较两个版本的卖出产出利润比（SOPR）指标，可以看到大部分花费加密货币的人都是a）实现了损失，b）由短期持有者卖出。关于SOPR的一些初步要点，以解释下一张图表。

• SOPR 值表示市场实现的利润（>1.0）或损失（<1.0）的大小。较大的峰值/谷底意味着实现的利润/亏损较大。

• aSOPR 考虑整个市场。它通过过滤掉寿命<1小时的中继交易来改善信号，这些交易没有经济意义。

• STH-SOPR 只过滤花了155天以下的加密货币，捕捉新进入市场的人，并过滤掉长期持有者。

下面的图表比较了aSOPR（整个市场减去中继交易）和STH-SOPR（仅新进入市场的人）。我们可以看到，两者都低于1.0，因此花钱的人在整个市场上都实现了损失。然而，请注意，STH-SOPR远低于aSOPR。这表明，新进入市场的人所实现的损失规模比市场的平均水平大得多。aSOPR指标接近1.0，表明任何实现利润的长期持有者或多或少被短期持有者实现的损失所抵消。

长期持有者（LTH）所持有的供应量已经开始加速上升。LTH状态的门槛是休眠了155天的UTXO。因此，接下来的图表主要描述的是在2020年底至2021年1月3日之间购买的投资者，并且没有花费他们的加密货币。

在LTH分配加密货币的一段时间后，随着市场从1万美元反弹到64000美元的ATH，LTH供应的净变化现在处于一个坚定的上升趋势（HODLing行为）。然而，我们可以再次看到这个分形与2017年底的牛市和2018年初的熊市相似。这个分形描述了一个拐点，在这个拐点上，LTH们停止卖出，开始重新积累。

LTHs现在拥有1090万个BTC，占供应的58%以上。值得注意的是，与2017年高峰时的LTHs相比，今天LTHs拥有的BTC多了230万（占流通供应量的+8%）。

这确实突出了一个直观的现实；更高的币价需要更大的资本流入来维持牛市趋势。它还表明，如果没有资本流入的需求，较少的加密货币的分布可以投入到本地/宏观市场的顶部。

DeFi活动在链上放缓

链上活动的放缓，自然不限于比特币和以太坊。上个月，COMP、AAVE、UNI和YFI代币的总的链上活动，如转让数量（顶部）和转让的美元价值（底部）已大幅下降。这些指标很简单，但作为大众投资者情绪的高水平衡量标准是相当有效的，并且可以看到与价格趋势的合理映射。

最后，我们可以看到，自5月中旬达到顶峰以来，Uniswap的每日交易数量下降了28%，这表明对代币的需求有所减缓。Uniswap的每日交易量已回到其长期基线，即自2020年9月 "DeFi之夏 "以来一直保持在16万笔交易/日左右。

checkmate   作者

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作者 | checkmate